【NIFD季报】基本面多空交织，长端下行可能尚存——2023Q3债券市场

中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月债券市场NIFD季报主编:李扬彭兴韵周莉萍、孙雨萌、彭林威2023 年 11 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 N I F D 季 报 》 由 三 个 季 度 报 告 和 一 个 年 度 报 告 构 成 。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 基本面多空交织，长端下行可能尚存 摘 要 2023 年三季度，主要发达经济体通胀回落放缓。美国通胀由跌转升，较二季度末上涨 0.7 个百分点，非农数据“爆表”下四季度加息预期升温，资产定价之锚——10 年期国债收益率连创新高。欧元区三季度仍连续选择加息，经济大幅放缓背景下通胀控制仍有较长的路需要走。自 2023 年以来，日元兑美元汇率屡创新低，宽松货币政策承压，9 月末日本央行会议仍选择维持当前货币政策。 在二季度边际改善的基础之上，我国三季度经济企稳趋势初步显现。服务消费带动产业结构升级，但恢复基础仍不稳固，短期内总需求不足的问题仍然存在，相较于居民消费端的复苏，本轮经济复苏仍将由政府主导。7 月以来，宏观政策逆周期调节力度进一步加大，财政、货币、产业政策等各项稳增长措施陆续出台。8 月，国内社会融资和信贷规模增速比上月显著回升，消费、工业、制造业投资等指标增速均较上月有所加快。9 月，社融规模同比多增 5789 亿元，长期贷款修复明显。制造业 PMI 于三季度季末重返枯荣线上方，但新订单指标对其拉动效果有限，核心 CPI、PPI 环比皆有回升。在内外需求相对不足的背景下，四季度国内经济的企稳，既离不开财政政策的发力、也需要货币政策维持宽松态势。 债券市场三季度国债及地方债发行放量提速，信用债净融资有所改善。8 月以来，国债收益率止跌回升，流动性提升，市场类金融机构增持国债明显。违约方面，仍以房地产企业为主，展期债券规模有所回落。三季度房地产政策放松政策加码，频次翻番，销售回升仍需时日。“民营经济 28 条”意在扩大民营企 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人： ⚫ 彭兴韵 国家金融与发展实验室副主任 ⚫ 周莉萍 国家金融与发展实验室高级研究员 ⚫ 孙雨萌 中国社会科学院大学硕士研究生 ⚫ 彭林威 中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 II 业央地合作增信模式，修复市场信心，有利于提升民营企业融资回暖。混合性科创票据发行，引导债券投资人参与科技型企业成长，创新科技型企业融资。境外机构人民币债券减持放缓波动加剧，但中美利差持续加深背景下仍有下滑压力。 目 录 一、主要国家货币政策及利率走势 ........................... 1 （一）主要经济体的货币政策及利率 ........................ 1 （二）我国央行货币政策及利率走势 ........................ 5 二、我国债券市场发展分析 ................................ 14 （一）债券市场发行、存量及交易 ......................... 14 （二）国债二级市场流动性............................... 18 （三）债券市场违约情况 ................................ 20 （四）债券市场改革及法治建设 ........................... 21 （五）债券市场对外开放 ................................ 22 三、展望 ................................................ 24 1 一、主要国家货币政策及利率走势 2023 年三季度，美国通货膨胀率有所回升，非农数据“爆表”表明其劳动力市场依旧坚挺，10 年期国债收益率再创新高，多重因素叠加下短时间难见顶；欧元区经济增长前景愈发黯淡，通胀虽有回落仍需严阵以待；日元兑美元汇率创新低，9 月末央行会议未松口货币政策转向；我国经济内外需求相对不足，“宽货币”与“稳财政”共同发力，打造债市友好环境。 （一）主要经济体的货币政策及利率 美欧核心通胀仍高于通胀水平，日本通胀持续高于 2%。2023 年三季度，主要发达经济体通胀回落态势有所减缓，出现波动。美国 9 月 CPI 同比为 3.70%，与 8 月持平，较二季度末上升 0.7 个百分点，服务业通胀抬升明显；核心 CPI 为4.10%，较 8 月下降 0.2 个百分点，较二季度末下降 0.7 个百分点；CPI 与核心CPI 差距进一步缩小，但核心通胀仍高于通胀水平。欧元区 9 月 HICP（调和 CPI）4.30%，较 8 月下降 0.9 个百分点；核心 HICP（调和 CPI）为 4.50%，较 5 月下降 0.8 个百分点，仍略高于 HICP。欧元区及美国核心通胀持续高于通胀水平，内生性通胀压力明显，劳动力市场持续紧张背景下为达目标通胀率，限制性利率水平维持时间预计将延长。英国 8 月 CPI 为 6.70%，较 7 月数据略微降低 0.1 个百分点，为主要发达经济体通胀水平最高值。日本 9 月东京地区 CPI 为 2.80%，通胀水平持续高于 2%。 图 1 主要发达经济体通胀水平（月同比） 数据来源：Wind。 0.002.004.006.008.0010.0012.00（%）美国:CPI:同比日本:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比英国:CPI:同比2 美国加息频次低于欧盟，非农数据“爆表”增高利率预期。2023 年三季度，美联储与二季度节奏大致相同，于 7 月加息 25 个基点，9 月则选择“按兵不动”，至此联邦基金利率已提升至 5.25%-5.50%区间，美联储完成了自 2022 年 3 月以来的第 11 次加息操作，已累计加息 525 个基点。劳动力市场方面，9 月美国新增非农数就业人数录得 33.6 万人，远超市场平均预期的 17 万人，为 2023 年年初以来最大增幅。此外，7 月、8 月新增非农就业人数也分别增加 4 万人、7.9 万人，总计 23.6 万人、22.7 万人。新增非农数据的意外“爆表”打断了劳动力市场降温的趋势，表明美国劳动力市场仍充满活力，韧性十足。分行业看，服务业及教育医疗为第一、第二大新增来源。失业率方面，9 月失业率为 3.8%，略高于预期的 3.7%，与