23Q3固收增强基金季报规模变化和可转债持仓分析：红海特征明显，转债仍受重视

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 荆 志 S0190523020003 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230201 顶住赎回压力，换来开年弹性——22Q4 固收增强基金四季报规模变化和可转债持仓分析 20230426 赎回幅度放缓，转债参与度提升——23Q1 固收增强基金一季报规模变化和可转债持仓分析 20230724 固收增强上的哑铃型扩容——23Q2 固收增强基金季报规模变化和可转债持仓分析 投资要点 ＃summary＃ 固收增强型基金小幅净赎回，转债产品规模继续增加 ⚫ 固收增强型基金整体小幅净赎回。三季度净赎回比例 0.74%，全市场固收增强型产品规模合计约 1.91 万亿元。 ⚫ 转债产品规模继续增加。类转债型基金净申购比例超 7%，低波动和中波动产品申赎变化不明显，高波动产品赎回幅度较大。 转债仓位整体有所提升 ⚫ 三季度公募基金整体转债参与度超 31%，连续三个季度提升。 ⚫ 固收增强型产品中，转债持仓较多的中波动和类转债型产品加仓转债。从转债仓位中位数来看，类转债型产品转债仓位明显提升，中波动产品也有小幅加仓，高波动和低波动产品减仓转债。 风险提示：基金净申赎的规模为测算所得，存在一定的误差。 ＃title＃ 红海特征明显，转债仍受重视 ——23Q3 固收增强基金季报规模变化和可转债持仓分析 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 报告正文 固收增强型基金小幅净赎回，转债产品规模继续增加 ⚫ 固收增强型基金整体小幅净赎回。 固收增强型产品1三季度小幅净赎回，净赎回比例为 0.74%，二季度整体净申购之后增量三季度未能延续势头。 从基金大类观察，三季度无论是主动股票类还是纯债类产品，负债端都是净流出的状态，值得注意的是，三季度股票指数型产品净申购超 2600 亿元，其中宽基指数 ETF 贡献了绝大部分增量，从时间上来看，增量主要集中在七月底到八月下旬这段政策预期发酵的阶段。 固收增强型基金方面，转债类产品整体获得了约 80 亿元的净申购，净申购比例7.4%，低波动产品也有 3.1%的净申购。赎回主要集中在中波动和高波动产品，其中高波动产品净赎回的比例明显更高。但高波动产品中的高波动 II 型（即与转债工具化产品较为接近的产品），规模相对稳定。 截至 23Q3，全市场固收增强型基金规模合计约 1.91 万亿元，其中低波动/中波动/高波动/类转债型规模分别为 2661/12495/1908/1138 亿元。 图表 1：23Q3 股票、纯债和固收增强类小幅净赎回 图表 2：23Q3 固收增强型产品环比小幅净赎回 数据来源：聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 注：股票类包括标准股票型和偏股型，纯债类包括长期纯债型、中短期纯债型和短期纯债型，所有产品中剔除了约定持有期和定开型产品 1 基于我们此前对于固收类基金的研究，我们将主要投资于纯债类资产，并通过股票、转债等资产来增厚收益的产品定义为固收增强型基金，我们按照投资目标、投资策略和投资标的的不同将其划分为低波动、中波动、高波动、类转债型、对冲策略型、偏债 FOF 型。 -2.0%-1.9%-1.8%-600-500-400-300-200-1000纯债类一、二级债基&偏债混合股票类净申购规模，亿元净申购比例，右轴-0.74-20-15-10-505101520253020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3固收增强型基金环比净申购比例，% TURU1Z2VfX8ZbZ6M8Q8OtRqQnPoNiNrQoOeRsRnNaQqRtPMYqMrOxNsRvN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债市研究 图表 3：23Q3 各类固收增强型基金的申赎情况 数据来源：聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 注：剔除约定持有期和定开型基金 图表 4：23Q3 各类固收增强型基金规模分布（亿元） 数据来源：聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 低波动产品整体小幅净申购。 剔除持有期和定开型产品后，23Q3 低波动产品整体净申购约 57 亿元，净申购比例 3.1%，相比中高波动产品出现净赎回，在股市震荡调整下低波动产品的负债端更加稳定。 但从具体产品来看，大部分低波动产品的负债端是净流出的状态，申购量主要集中在少数产品。以一级债基为例，剔除分红和大额申购限制的产品之后，近两年业绩后 50%的产品难以获得大量净申购，获得较多规模的主要是近两年业绩和夏普比率前几名的产品，例如嘉实信用（净申购 48 亿元）、景顺长城景泰纯利（净申购 14 亿元）、金元顺安丰详（净申购 9 亿元）等。 此外，近两年年化收益 4.7%左右的永赢华嘉信用债在限制大额申购的情况下依-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%-150-100-50050100低波动中波动高波动类转债型净申购规模，亿元净申购比例，右轴 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 债市研究 然获得大约 13 亿元的净流入，规模增量主要集中在 C 类份额，很可能是银行渠道端的增量。同样可能在渠道端发力的产品还有泰康稳健增利、长信利众等。 图表 5：23Q3 业绩前 50%的低波动一级债基申赎情况 数据来源：聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 注：业绩区间为 2021-9-30 至 2023-9-30，剔除业绩后 50%、分红、大额申购限制的产品，气泡代表 23Q3 合并规模的相对大小 ⚫ 中波动产品小幅净赎回，偏债混合型赎回较多。 大部分中波动产品在 23Q3 都有不同程度的净赎回，细分类型来看，偏债混合型产品延续了上个季度的较大幅度赎回的状态，而二级债基中少数产品有不小规模的申购量，因而中波动产品整体赎回的幅度较小。 二级债基中，长期业绩排名靠前的易方达稳健收益/招商安华分别获得了 65/35亿元净申购，国富恒瑞在近一年的震荡市中最大回撤不超过 1.5%、年化收益达到 5%以上，规模从 59 亿元提升至 113 亿元。安信永鑫增强属于中波动产品中波性较低的一类产品，在近一年的市场震荡中回撤控制和收益获取能力较强，三季度有接近 60 亿元的净申购。偏债混合型产品中，百亿元级别&长期绩优的华泰柏瑞鼎利依然可以获得小幅净申购，业绩强势的红土创新稳进也有 8 亿元左右的净申购，其余产品负债端多数为净流出。一级债基中，新任基金经理接管的兴全恒鑫近一年达到 8%以上的年化收益，从 24 亿元增长到 58 亿元。 嘉实信用景顺长城景泰纯利金元顺安丰祥3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.