专用设备行业科创板研究系列之五：华兴源创，专注于面板、集成电路检测的设备提供商

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态分析·科创板研究系列之五 华兴源创：专注于面板、集成电路检测的设备提供商 华兴源创：专注于面板、集成电路检测，生产处于满负荷状态 公司主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，主要产品分为检测设备、检测治具等，应用于 LCD 与 OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业。公司运转基本处于满负荷状态，近三年产销率均维持在 100%以上。公司实际控制人为陈文源、张茜夫妇。陈文源、张茜夫妇通过直接和间接方式合计持有公司93.15%的股份，股权结构集中。 业务分析：检测设备业务收入受下游市场技术变动影响较大，检测治具业务随着新产品推出和客户范围扩大，收入稳步增长 公司 2018 年检测设备收入为 5.35 亿元，同比下降 48.37%，收入占全部业务的 53.21%。公司检测设备为高度定制化的非标产品，主要根据客户需求进行设计，其收入变动较大。2017 年苹果公司推出 iPhone X 等新一代产品，面板厂商为了升级改造生产线，增加了对大型自动化检测设备的采购力度，因此公司 2017 年检测设备收入较高。公司 2018 年检测设备毛利率为 52%，其毛利率变动主要与客户定制要求相关，但基本保持在 50%左右。 公司 2018 年检测治具收入 3.88 亿元，同比增长 31.28%，收入占比为 38.61%。检测治具具有更换速度较快、应用领域较广等特点，公司通过不断研发设计新产品和拓展新客户，使得公司检测治具业务应用以及客户范围不断扩大，收入逐年增长。2018 年检测治具业务毛利率为 57.89%，同比提高 7.75pct，主要是因为本期毛利率较高的载具、压接组件等固定功能类治具收入占比增加，以及销售的导电 Pad、信号基板等信号功能类治具毛利率有所提高所致。 经营数据分析：研发投入接近行业先进水平 公司 2018 年收入为 10.05 亿元，同比下滑 26.63%，近两年复合增速为 39.56%；归母净利润为 2.43 亿元，同比增长 24.21%，近两年复合增长 16.76%。其中，2018 年营收下滑较大原因主要为苹果公司新产品屏幕与前一年度相比改进较小，检测设备更换需求较小。2018 年，公司技术及研发人员总数达 400 人，占公司员工总数的 41.88%。公司 2016 年至 2018 年研发费用占营业收入比例分别为9.25%、6.83%和 13.78%，其中，2018 年公司研发支出占比增加较大，公司在研发人员和薪酬上持续投入，使得公司研发支出水平已基本接近行业领先公司精测电子（精测电子 2017 年研发支出占收入比例为 13.08%）。 风险提示 主要客户较为集中；市场竞争加剧风险。 维持 买入陈兵 chenbingzgs@csc.com.cn 021-68821852 执业证书编号：S1440518070001 发布日期： 2019 年 04 月 23 日 市场表现 相关研究报告 -30%-20%-10%0%10%2018/4/182018/5/182018/6/182018/7/182018/8/182018/9/182018/10/182018/11/182018/12/182019/1/182019/2/182019/3/182019/4/18专用设备上证指数专用设备 行业动态分析报告 专用设备 请参阅最后一页的重要声明 公司的实际控制人为陈文源、张茜夫妇，合计持有 93.15%的股份 公司的实际控制人为陈文源、张茜夫妇。陈文源、张茜夫妇通过直接和间接方式合计持有公司 93.15%的股份，为公司的实际控制人。 图 1：公司股权结构 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部 业务分析：检测设备业务收入受下游市场技术变动影响较大，检测治具业务随着新产品推出和客户范围扩大，收入稳步增长 行业动态分析报告 专用设备 请参阅最后一页的重要声明 公司主要产品分为检测设备、检测治具等，其中检测设备主要用于平板以及集成电路等领域，其中平板检测设备主要用来检测平板的显示、触控、信号等功能，集成电路检测设备包括测试机、分选机和电池管理系统芯片测试机等，主要用于芯片设计中的设计验证、晶圆制造中的晶圆检测和封装完成后的成品测试。公司检测治具包括结构部分治具（载具、夹具、压接组件等）、信号部分治具（信号基板、导电 PAD 等）和配品配件（连接线、pin 针、FFC、FPC 等耗材）等。 表 1：公司主要产品 总类 产品类别 产品示意图 产品介绍 平板显示检测设备 显示检测设备 通过相对复杂的结构，与信号检测设备搭配使用，用于平板显示屏的显示质量检测，包括亮度均匀性、点线不良、色斑检测、电性能等。 触控检测设备 主要用于平板显示屏的触控功能检测，设备中包含自主研发的硬件、软件系统。 光学检测设备 主要用于平板显示屏的光学部分的检测，在产品点亮状态下对产品的闪烁度、对比度、色度、背光亮度以及某些特定光学指标进行测定，并可以通过上位机软件运算并输出相关数据。 行业动态分析报告 专用设备 请参阅最后一页的重要声明 总类 产品类别 产品示意图 产品介绍 老化检测设备 主要用于平板显示屏在生产制造中 Aging（老化）环节的专用设备 电路检测设备 主要用于平板显示屏内部回路的通短路等信号检测。 信号检测设备 为不同类型、不同尺寸的平板显示屏内嵌芯片提供驱动电压和信号，使屏幕点亮并显示特定检测用画面，采集相关电性能参数。 自动化检测设备 对平板显示屏的显示和触控性能进行检测的无人化设备，通常为显示、触控、信号等检测功能的集成，可基于自主开发的平板显示检测的机器视觉（AOI）图像算法实现检测数据的实时采集、统计、分析、上传和追寻，用于替代现有的人工检测。 集成电路检测设备 测试机 自动化测试机，应用在晶圆和封装工位的测试，同时支持模拟板卡，射频板卡，电源板卡，支持 CIS、MCU、Display Driver IC、GPU 等 SoC 的测试 行业动态分析报告 专用设备 请参阅最后一页的重要声明 总类 产品类别 产品示意图 产品介绍 电池管理系统 芯片测试机 用于移动终端电池管理系统芯片的安全保护功能、电量管理功能和性能指标测试、校验，使得移动终端电池管理系统芯片对电池能实现精密保护与测量 分选机 自动化分选机，可应用在射频功率计芯片的 FT 测试；转塔式分选机，支持 Discrete、SOIC、Power Discrete、LED、DFN、MEMS、DFN、QFN 等芯片分选；Pick&Place 分选机：支持 BGA、QFP、QFN、LGA、SOP、PGA、CSP 等封装外型集成电路的测试。 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部 公司检测设备为高度定制化的非标产品，收入受下游市场变动影响较大。2018 年公司检测设备收入为 5.35亿元，同比下降 48.37%，收入占比约为 53.21%。公司检测设备为高度定制化的非标产品，主要根据客户需求进行设计，其收入变动较大。2017 年苹果公司推出 iPhone X 等新一代产品，面板厂商为了升级改造生产线，增加了对大型自动化检测设备的采购力度，因此