专用设备行业科创板研究系列之四：天准科技，以机器视觉为核心的领先设备制造商

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态分析·科创板研究系列之四 天准科技：以机器视觉为核心的领先设备制造商 天准科技：机器视觉为核心，实控人掌握 82.85%表决权 公司以机器视觉技术为核心，主要产品为工业视觉设备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等。产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节，应用于消费电子、汽车、制药、食品包装和印刷等多个行业。公司实际控制人为徐一华。徐一华通过青一投资、天准合智控制了天准科技 82.85%表决权。 业务分析：掌握核心技术，多点开花，业务快速发展 智能检测装备为公司第一大业务，收入占比为 71%。公司智能检测装备可应用于锂电池、3D 曲面玻璃、3C 结构件和光伏硅片等领域，其 88%的收入来源于消费电子。目前，公司在检测精度、速度、准确率等方面已达到国际先进水平。该业务毛利率较高，为 50.75%，但相比于 2016 年有所下滑，主要是公司拓展了玻璃部件及智能终端外观结构检测装备，新产品相对于锂电池检测装备毛利率偏低，因此使得毛利率下降。精密测量仪器为公司第二大业务，收入占比为 22%，最高检测精度为 0.3 微米，达到国际先进水平。同时，公司在算法、精密驱动控制器、光学成像组件等方面具备核心技术。2018 年公司精密检查仪器业务毛利率为 49.59%，毛利率相比 2016年、2017 年有所下滑，主要是 VMQ 系列产品具有一定定制化特性，毛利率存在一定波动。智能制造系统收入占比为 6%，91%的收入来源于汽车行业。按照工时计算，近三年公司产能利用率均高于100%。2018 年公司精密测量仪器和智能检测装备产量为 1444 台，销量为 1336 台，近三年产销率均保持在 92%以上。 经营数据分析：研发高投入，营收快速增长 公司 2018 年收入为 5.08 亿元，同比增长 59.24%，近两年复合增速为 67.53%；归母净利润为 0.94 亿元，同比增长 83.16%，近两年复合增速为 71.39%。公司 2016-2018 年毛利率分别为 58.0%、48.0%、49.2%，毛利率下滑主要是各业务中低毛利率产品占比提升所致。随着公司收入规模的快速增长，公司期间费用率不断下滑。2018年，公司技术及研发人员总数达 526 人，占公司员工总数的 66.67%。公司 2016 年至 2018 年研发费用占营业收入比例分别为26.22%、18.66%和 15.66%，公司研发费用维持较高投入。 风险提示 下游消费电子、汽车需求大幅下滑；市场竞争加剧风险。 维持 买入陈兵 chenbingzgs@csc.com.cn 021-68821852 执业证书编号：S1440518070001 发布日期： 2019 年 04 月 23 日 市场表现 相关研究报告 -31%-21%-11%-1%9%2018/4/162018/5/162018/6/162018/7/162018/8/162018/9/162018/10/162018/11/162018/12/162019/1/162019/2/162019/3/16专用设备上证指数专用设备 行业动态分析报告 专用设备 请参阅最后一页的重要声明 公司实际控制人为徐一华，合计持有 82.85%表决权 公司实际控制人为徐一华。徐一华通过青一投资、天准合智控制了天准科技 82.85%表决权。 图 1：公司股权结构 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部 业务分析：以机器视觉技术为核心，多点开花，业务快速发展 公司以机器视觉技术为核心，主要产品为工业视觉设备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等。产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节，应用于消费电子、汽车、制药、食品包装和印刷等多个行业。 表 1：公司主要产品 主要产品 主要用途情况介绍 精密测量仪器 精密测量仪器是机器视觉技术在工业检测场景中的落地应用，是一种对工业零部件进行高精度尺寸检测的专业设备， 行业动态分析报告 专用设备 请参阅最后一页的重要声明 可广泛应用于制造业各行各业。 智能检测装备 智能检测装备将机器视觉技术落地应用于工业流水线上的在线检测场景，实现对工业零部件和产品的实时在线尺寸与缺陷检测。 智能制造系统 智能制造系统是一系列用于工业组装生产的成套装备和解决方案，采用以机器视觉等先进技术实现机器人引导、自动识别、在线检测、数据追溯等智能化功能。 无人物流车 无人物流车是一种应用在室外和室内场景中的无人驾驶车辆，为企业客户和终端消费者提供无人化的货物运输、电商订单配送等服务，实现机器视觉技术在物流领域的落地 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部 表 2：主要应用领域 主要行业 用量 用途 消费电子 iPhone 生产全过程需要70 套以上系统 高精度制造和质量检测：晶圆切割、3C 表面检测、触摸屏制造、AOI 光学检测、PCB 印刷电路、电子封装、丝网印刷、SMT 表面贴装、SPI 锡膏检测、半导体对位和识别等 汽车 一条产线需要十几套系统 几乎所有系统和部件的制造流程均可受益：车身装配检测、面板印刷质量检测、字符检测、零件尺寸的精密检测、工业零部件表面缺陷检测、自由曲面检测、间隙检测等 制药 一条装配流水线上至少五套系统 主要是质量的检测:药瓶封装缺陷检测、胶囊封装质量检测、生产日期打码检测、药片颜色试别、分拣等 食品与包装 各细分环节使用量差异 高速检测：外观封装检测、食品封装缺漏检测、外观和内部质量检测、分拣与色选 印刷 一条高端生产线使用 6套左右 印刷质量检测、印刷字符检测、条码识别、色差检测 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 公司精密测量仪器通过机器视觉算法识别获取的图像，从而实现非接触精密检测，最高检测精度为 0.3 微米，达到国际先进水平，同时，公司在算法、精密驱动控制器、光学成像组件等方面具备核心技术，该业务 84%的收入为柱式结构，。公司精密测量仪器通过先进视觉传感器和精密驱控技术自动获取被测件高解析度图像，再以先进的机器视觉算法进行智能匹配、识别、分析，实现智能化的非接触精密检测。目前，公司在精密仪器中的底层机器视觉算法、视觉检测软件平台、专用精密驱动控制器、精密光学成像组件核心部件均为自主研发设计，公司最高检测精度为 0.3 微米，达到国际先进水平。 公司智能检测装备可应用于锂电池、3D 曲面玻璃、3C 结构件和光伏硅片等领域，公司智能检测装备收入88%来源于消费电子行业。目前，公司在检测精度、速度、准确率等方面已达到国际先进水平。公司智能检测装备利用多种先进视觉传感器结合精密驱控技术获取被测件的图像及 3D 信息，通过机器视觉算法进行图像综合分析、特征提取、模式识别，替代人眼实现尺寸及缺陷的智能检测，消除认为因素导致的产品质量波动。公司智能检测装备包括锂电池、3D 曲面玻璃、3C 结构件、光伏硅片等检测装备。公司智能检测装备收入主要应用于消费电子行业，智能检测装备业务的 87.52%的收入来源于消费电子行业。 公司智能制造系统可应用于消费电子、汽车制造等领域，结合算法以及