通证估值探索之四：寻找圣杯，科学估值指南

研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 1 [Table_Summary]寻找圣杯，科学估值指南 ——通证估值探索之四通证通研究院 区块链研究报告 专题报告 宏观研究 2019.04.25 通证通 x FENBUSHI DIGITAL 分析师：宋双杰，CFA Email:master117@bitall.cc 分析师：田志远 Email: tianzhiyuan@bitall.cc 特别顾问 沈波 Rin 更多研究请关注通证通公众号获取 通证通研究院 FENBUSHI DIGITAL 请务必阅读最后特别声明与免责条款 导读：回顾股票估值发展历史，估值方法演变之路充满坎坷，当互联网企业出现时，传统的估值方法失效，面对新生事物，投资者难免茫然，通证今天遇到了同样的问题。 摘要： 通证投资者迫切需要一种切实可行的估值方法辅助投资判断。尽管 BTC 诞生至今不过十年，但对通证估值方法的追求比以往更为迫切，通证投资者迫切需要一种切实可行的估值方法辅助投资判断，发现通证的增长潜力和内在价值。 通证估值的特点：新事物，已有方法难以直接套用。面对通证这一新生事物，已有的估值方法或者难以直接套用，或者适用性过于有限。复杂性，通证兼具多种资产属性。通证估值的主要难点之一是资产属性的判断，通证兼具多重属性，很多估值方法只能适用于部分通证。发展初期，尚存大量待解决问题。现有估值方法存在大量有待解决的问题，需要在实践中不断改进。 通证估值方法分类：同股票估值一样，现有通证估值方法也可分为绝对估值法和相对估值法两大类；根据所借鉴的方法来源可分为借鉴股票估值、借鉴期权定价和其他；按照通证类别可分为证券类通证估值方法、实用型通证估值方法和支付型通证估值方法。 现有通证估值方法存在大量待解决问题，主要包括：解释性问题、适用性问题、缺乏实证支撑和估值信息基础问题。通证属性认识和估值方法本身问题导致目前尚未有被投资者广泛认同的估值方法。现有通证估值方法分别从不同角度提出，为通证估值提供了不同的思路，但是目前一方面通证的资产属性尚不清晰，另一方面各种通证估值方法本身仍需不断完善，因此尚未有被投资者广泛认同的估值方法。 估值方法的发展历程是不断寻找历史参照和不断演进的过程。截至目前，通证估值已经产生了成本定价、期权定价、交换方程、价值储备、相对估值等一系列方法，尽管仍然存在很多有待解决的问题，但是通证诞生时间尚短，对通证估值的探索也还在早期，随着对通证本质认知的不断提升和估值方法的不断改进，未来发现合理的通证估值方法是必然的。 风险提示：ETF 进展不及预期，量子计算机技术突飞猛进 通证通研究院 x FENBUSHI DIGITAL 专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 2 目录 1 市场迫切需要合理的通证估值方法 ............................................................................................... 4 1.1 Crowdsale 井喷和“泡沫”破灭 ............................................................................................................ 4 1.2 通证价值之争 ...................................................................................................................................... 5 1.3 对合理估值方法的迫切需求 .............................................................................................................. 5 1.4 通证估值有什么不一样 ...................................................................................................................... 6 2 现有通证估值方法 ........................................................................................................................... 6 2.1 成本定价法 .......................................................................................................................................... 6 2.2 期权定价法 .......................................................................................................................................... 8 2.3 交换方程法 .......................................................................................................................................... 8 2.3.1 加密 J 曲线 ....................................................................................................................................... 8 2.3.2 交换方程法 .................................................................................................................................... 10 2.4 价值储备法 ........................................................................................................................................ 12 2.5 相对估值法 ...................................................................