通证估值探索之一：股票估值前世，通证估值今生

研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 1 [Table_Summary]股票估值前世，通证估值今生 ——通证估值探索之一 通证通研究院 FENBUSHI DIGITAL 区块链研究报告 专题报告 宏观研究 2018.11.14 通证通 x FENBUSHI DIGITAL 分析师：宋双杰，CFA Email: master117@bitall.cc 分析师：田志远 Email: tianzhiyuan@bitall.cc 特别顾问 沈波 Rin 更多研究请关注公众号获取 通证通研究院 FENBUSHI DIGITAL 请务必阅读最后特别声明与免责条款 导读：通证作为一种新生事物，其合理的估值方法仍困扰着投资者。虽然各路神仙各显神通，纷纷将各种估值方法加之于通证，但至今尚未有一种让众人信服、被广泛接纳的方法。 摘要： 市场对通证估值的主要疑问在于，通证兼具多种资产属性，对于多数通证而言，似乎找不到合理的价值基础，也缺乏实际的数据支撑。 回顾股票估值方法的发展历程，我们发现，股票估值在很长时间内也没有一套被大家广泛认同的方法，估值问题同样长久地困扰着股票投资者，对股票的资产属性判断及对应的估值基础选择都存在长时期的争议。 有鉴于此，我们不应该苛求诞生至今刚满十年的数字通证与股票一样，有比较成熟的估值方法和逻辑，毕竟股票已经诞生 400多年，而当前广泛应用的相对估值法和绝对估值法提出至今尚不到 100 年。通证诞生的十年间，已经引入了价值储存模型、费雪模型、NVT 模型等众多方法，随着对通证本质认知的不断提升，未来发现合理的通证估值方法是必然的。 今天的通证同当年的股票一样是颠覆传统的新事物，通证估值目前所面临的很多问题都能够从股票估值的发展历程中得到启发： （1）估值方法的选择是历史、现实等多条件下的产物。 （2）估值方法的发展历程是不断寻找历史参照的过程。 （3）估值方法随着认知提升和新事物的出现不停演进。 （4）每一种估值方法都有各自依赖的估值信息基础。 （5）一种估值方法的应用需要一定的现实条件支撑。 （6）市场运动对估值方法的选择具有重要影响。 风险提示：发行方信誉风险，潜在的监管风险，黑天鹅事件，算法机制不成熟风险 通证通研究院 x FENBUSHI DIGITAL 专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 2 目录 1 红利时代 ........................................................................................................................................... 4 1.1 股份公司起源 ...................................................................................................................................... 4 1.2 股息率估值 .......................................................................................................................................... 4 2 从股息到盈利 ................................................................................................................................... 5 3 1929 年股市崩盘和内在价值的提出 .............................................................................................. 6 3.1 危机前的美国股市 .............................................................................................................................. 6 3.2 危机后统一立法奠定股票估值方法发展的信息基础 ...................................................................... 8 3.3 内在价值的提出奠定股票估值方法发展的理论基础 .................................................................... 10 4 相对估值和绝对估值 ..................................................................................................................... 10 4.1 相对估值法的发展 ............................................................................................................................ 10 4.2 绝对估值法的提出和发展 ................................................................................................................ 12 5 互联网企业估值 ............................................................................................................................. 13 6 对通证估值的启示 ......................................................................................................................... 15 通证通研究院 x FENBUSHI DIGITAL 专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 3 图表目录 图表 1： 股票最初被视作债券的变体 ..........................................................................