世界经济4月宏观月报：生产大幅反弹，社融增速企稳

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2019 年 04 月 21 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《日本消费：经济兴衰下的成熟之路——“消费和创新”系列之二》2019.04.15 《混改 3.0，以退为进——兼议格力混改的示范意义》2019.04.15 《经济趋势向下，货币持续宽松——兼论当前的欧洲经济》2019.04.12 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 生产大幅反弹，社融增速企稳 [Table_Summary]投资要点：  海外经济：美联储发布新一期褐皮书，欧元区 4 月制造业 PMI 不及预期。美联储上周三发布的褐皮书称，美国经济在 3 月至 4 月初实现轻微至温和增长，部分地区经济增长有所增强。经济前景展望总体变化不大，但将部分地区未来数月的经济展望由此前的“轻微至温和”下调至“轻微至适度”。上周四，欧元区公布 4 月制造业 PMI 初值 47.8，为 9 个月以来首次回升，但低于预期的 48。围绕飞机补贴争议，上周三欧盟公布了一份对价值约 200 亿美元美国产品加征关税的草拟清单，同时释放了通过谈判解决问题的意愿。日本上周五公布 3 月 CPI 同比 0.5%，符合预期，较前值 0.2%有所上升，核心 CPI同比 0.8%，高于预期和前值的 0.7%。 国内经济：生产大幅反弹，通胀风险可控，社融增速企稳 生产大幅反弹。1 季度 GDP 实际同比增速持平在 6.4%，名义同比增速回落至 7.8%。生产端，贡献主要来自服务业，但第二产业增速有所回升，其中 3月工业增速大幅反弹至 8.5%。生产超预期反弹，原因主要有三个：一是政策积极、需求回暖，拉动生产；二是春节错位，导致基数较低；三是企业为扩大税收抵扣而主动增加备货，带动上游生产。需求端，净出口的贡献率回升转正，投资的贡献率有所下滑，消费的贡献率仍占据主导。3 月固定资产投资累计同比增速继续回升至 6.3%，其中制造业投资继续下滑，基础设施投资继续反弹，房地产投资仍处高位。3 月社消和限额以上零售当月同比增速反弹至 8.7%、5.1%，其中必需消费全线回升，可选消费普遍回升，汽车回落，仍是主要拖累。3 月全国地产销量增速反弹至 1.8%，仍处低位，也延续分化态势。展望未来，投资端的压力仍将持续显现，而在减税背景下，消费有望异军突起，成为本轮经济企稳的主力。 通胀风险可控。3 月 CPI 环比下降 0.4%，同比大幅回升至 2.3%。猪周期启动叠加非洲猪瘟疫情导致猪价反季节性上涨，3 月环比涨幅 1.2%，影响 CPI上涨约 0.03 个百分点。猪价大涨引发高通胀预期，但高通胀需要货币超发配合，本轮货币增速相对平稳，增值税税率下调也会拉低非食品价格，4 月以来食品价格小幅上涨，我们预计 4 月 CPI 同比小幅上升至 2.6%，CPI 仍将处于温和区间。3 月 PPI 环比上涨 0.1%，同比回升至 0.4%。4 月以来钢价上涨，油价小幅回落，煤价先涨后跌，我们预计 4 月 PPI 环比持平，同比升至 0.6%。近期生产改善带动工业品价格上行，但本轮经济企稳重点不在投资，PPI 不存在大涨基础，未来通胀风险整体可控。 社融增速企稳。3 月新增社融 2.86 万亿元，同比多增 1.28 万亿元，贡献主要来自对实体发放贷款、表外非标融资以及地方政府专项债。3 月人民币贷款增加 1.69 万亿元，同比多增 5777 亿元。其中，居民中长贷较 18 年同期多增 800 多亿元，或与 3 月一二线城市地产销量增速回升有关。企业一般贷款对于信贷的贡献上升，企业中长贷也有改善。3 月财政加强投放，财政存款同比多减 2100 多亿，M2 同比回升至 8.6%。M1 同比继续回升到 4.6%，企业流动性继续改善。3 月社融存量增速反弹至 10.7%，社融增速企稳预示经济有望企稳改善。近期猪价抬升通胀，虽然货币政策不至于因此收紧，但3 月制造业景气改善、社融增速企稳，货币短期也难以大幅放松。 国内政策：推动高质量发展。中共中央政治局会议提出，宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度；坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；要以关键制度创新促进资本市场健康发展。国务院常务会议明确，要求更好汇聚众智促进经济社会平稳健康发展，确定进一步降低小微企业融资成本的措施，加大金融对实体经济的支持。发改委表示，今年中央预算内投资安排 5776 亿元，比去年增加 400 亿元，一季度已下达超过 80%，保障了重点建设项目资金需求，为实现经济平稳开局发挥了积极作用。20445293/36139/20190422 09:42 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：美联储发布新一期褐皮书，欧元区 4 月制造业 PMI 不及预期 ................. 6 1.1 美联储发布新一期褐皮书................................................................................. 6 1.2 欧元区 4 月制造业 PMI 不及预期 .................................................................... 6 2. 3 月数据：生产大幅反弹，通胀风险可控，社融增速企稳 ........................................ 6 2.1 通胀：CPI 大幅回升，通胀风险可控 ............................................................... 7 2.2 经济：经济开局平稳，消费引领企稳 ............................................................ 10 2.3 工业：工业大幅反弹，行业普遍回升 ............................................................ 12 2.4 投资：投资低位反弹，地产销