稳定通证的真与幻之五：稳定通证未来，立足行业，循序渐进

研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 1 [Table_Summary]稳定通证未来：立足行业，循序渐进 ——稳定通证的真与幻之五 通证通研究院 FENBUSHI DIGITAL 区块链研究报告 专题报告 宏观研究 2019.01.30 通证通 x FENBUSHI DIGITAL 分析师：宋双杰，CFA Email:master117@bitall.cc 分析师：吴振宇 Email:wuzhenyu@bitall.cc 特别顾问 沈波 Rin 更多研究请关注公众号获取 通证通研究院 FENBUSHI DIGITAL 请务必阅读最后特别声明与免责条款 导读：区块链技术的进步和行业的发展带来了多元的应用需求，稳定通证也随之诞生。现阶段，稳定通证出现了一些模式，也存在不足。立足于行业发展，各类稳定通证自身将发生改变，循序渐进走向成熟。 摘要： 稳定通证是一类通过特定机制锚定其价值和价格的数字通证，根据价值支撑划分，当前主要有法币锚、资产锚和内部锚三种模式。稳定通证产生于市场对符合主流价值体系的价值尺度和交易媒介的需求，兴起于 2017 年的增量市场，作为通证间交易媒介得到了广泛应用。当前，法币锚的 USDT 占主流地位，受监管的法币锚稳定通证发展迅速，模式创新也不断涌现。 法币锚稳定通证以发行机构持有的法币准备为价值基础，维持通证价值和价格的稳定。法币锚稳定通证本质上是法币等价物，其竞争力短期看取决于规模带来的外部性，而长期由信用决定。USDT 的信任危机使人们开始重视稳定通证的信用度，规模的护城河并不牢固，交易所已开始着手解决 USDT 依赖问题。长期来看，法币锚稳定通证的发展将是从审计、监管和发行方正规性等方面逐步增信的过程，信用最好的品种将获得最大的规模和最好的外部性。各国央行开始关注和研究稳定通证市场，其拥有最高的信用水平，央行和央行特许机构发行的通证化法币可能是这类稳定通证的最终形态。 资产锚稳定通证是一类通过锚定数字资产或现实资产实现自身价格稳定的通证，其自身存在一些问题。数字资产波动剧烈，资产锚稳定通证风险相对较大且没有提供补偿，发展受对标资产规模限制，相对缺乏竞争力。传统经济体系中，基于资产抵押的债权以固定收益资产的形式存在，相对更合理，资产锚稳定通证也可能向这个方向发展，转化为基于智能合约的类债权通证。 内部锚稳定通证价值锚定行业内因素，可能是未来的发展方向。随着行业的发展，锚定外部主权货币的外部锚稳定通证可能难以满足市场的需求。参考超主权货币模式，我们认为未来的内部锚稳定通证可能是基于智能合约的 ETF 模式。这种稳定通证以抽象规则锚定行业发展情况和实际需求，适合更高发展水平的区块链经济体系，具有客观性、内生性和灵活性的特点。随着行业的发展与价值体系的完善，ETF 型稳定通证可能具有较大的发展空间。 风险提示：行业发展不及预期，监管政策风险 通证通研究院 x FENBUSHI DIGITAL 专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 2 目录 1 稳定通证：方兴未艾，不断发展 ................................................................................................... 4 1.1 兴起于增量市场，有三种主要模式 .................................................................................................. 4 1.2 受监管稳定通证发展迅速，模式创新涌现 ...................................................................................... 5 2 通证化法币：增信的终点 ............................................................................................................... 5 2.1 长期法币锚稳定通证将逐步增信 ...................................................................................................... 5 2.2 增信过程最终将产生通证化法币 ...................................................................................................... 7 3 类债权通证：资产锚的演进 ........................................................................................................... 8 3.1 资产锚模式风险分配不合理 .............................................................................................................. 8 3.2 可能演变为类债权通证，根据收益分配风险 .................................................................................. 9 4 基于智能合约的 ETF：超主权模式 ............................................................................................. 10 4.1 长期来看，行业有内部锚稳定通证的需求和基础 ........................................................................ 10 4.2 可能出现智能合约控制的 ETF 式稳定通证 .................................................................................... 11 通证通研究院 x FENBUSHI DIGITAL 专题报告 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 3 图表目录 图表 1： USDT 规模增长主要发生在上行市场 ............................................................................................