419中央政治局会议点评：货币短期不再那么松，效率提升加快

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC 执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人(8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 林玲 联系人 linling1＠gjzq.com.cn 货币短期不再那么松，效率提升加快 ——419 中央政治局会议点评 新华社北京 4 月 19 日电 ，中共中央政治局 4 月 19 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。我们做出如下解读： 对经济增长稍有乐观，明确“提质增效”的重点。会议表示，“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”；但同时指出，“国内经济存在下行压力”；表明决策层对经济增长的判断有一定的乐观预期，并且认识到经济增长的下行，除掉“周期性”因素影响，更多是“结构性”、“体制性”因素。这意味着，一方面，经济增速重心的下移是趋势（要素约束下的潜在增长率下行，体现结构性）；另一方面，对冲经济下行、提高经济增长质量更多需要深化改革（提高全要素生产率，通过体制性改革释放活力、提高效率）。货币政策变得没有预期的“那么松”。会议表示，“做好全年经济工作……把握好度，坚持宏观政策要稳”，“坚持结构性去杠杆”，“稳健的货币政策要松紧适度”。本次会议在政策方面尤其强调了“度”的把握（而此前的背景是 3月信贷社融大幅超预期、部分城市房价上涨预期重燃、资金加杠杆炒股炒房现象增加、大水漫灌的强刺激预期有所升温），结合 4 月以来央行澄清降准传闻、OMO+到期续作的方式对冲到期 MLF、住建部对房价地价波动较大城市预警、证监会严查配资等违规杠杆资金等政策变化，这表明“度的把握”意味着政策转向“边际趋紧”。但下行压力仍存的背景下，“紧”的力度也不会太大。一二线城市地产政策放松概率下降。本次会议重提“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，再次传达了决策层并不希望房价大幅上涨预期重燃，对房价的态度明确是“稳”。同时，强调“城市政府主体责任的长效调控机制”，意味着房地产税、土地制度改革等政策有望加快落地，部分城市地产调控政策可能短期难以放松。产业政策转型方向服务于“高质量发展”的目标。会议指出，“要加快传统产业转型升级”，“做强做大新兴产业”，“有效支持民营经济和中小企业发展”，“加快金融供给侧结构性改革”，“以关键制度创新促进资本市场健康发展”，“高水平对外开放”等，这意味着提高全要素生产率的主要方式，是通过营造更加适合创新的环境，来推动技术进步和效率提升。对市场的含义是短期偏中性、长期利多。从短期看，货币政策预期转向“不再那么松”更加明确，但市场前期可能已经进行部分定价，所以影响偏中性。从中长期来看，经济增速的提前企稳，以及经济增长的提质增效，意味着企业 ROE 有望提前企稳回升，从而对市场中长期上涨提供支撑。中观层面，从高频数据来看，4 月以来供给有所走弱（30 大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄，土地成交面积同比跌幅小幅扩大，土地成交总价同比由涨转跌，六大发电集团日均耗煤量同比由涨转跌）。金融市场方面，资金价格上升，债券收益率持续上升，人民币兑美元升值，全球股市上涨，国内工业品价格分化。 风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 2019 年 04 月 21 日国内宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 国内宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、中观市场方面，4 月供给有所走弱  4 月以来 30 大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄。内部结构上,一、三线城市同比涨幅收窄，二城市同比涨幅略微扩大。具体来看，30 大中城市商品房日均销售面积同比为 14.3%（前值 21.9%）。一线城市同比 34.5%（前值 61.8%）、二线城市同比 6.8%（前值 6.1%），三线城市同比 17.4%（前值 26.8%）。北京、广州、深圳房地产销售涨幅收窄，上海房地产销售涨幅小幅扩大。  4 月以来土地成交面积同比跌幅小幅扩大，土地成交总价同比由涨转跌。从 100 大中城市土地成交情况上看，土地成交面积同比为-25.8%（前值-24.0%），土地成交总价同比为-30.8%（前值为 20.2%）。  截止 4 月第二周汽车零售同比跌幅扩大。截止 4 月第二周，乘联会车市零售同比较 3 月同比跌幅扩大（-23%，前值-12.0%），批发同比跌幅扩大（-30.0%，前值-14.0%）。前一周，电影票房收入、观影人次、电影放映场次下降。 图表 1：4 月以来商品房日均销售面积同比涨幅收窄 图表 2：4 月以来北上广深地产销售均表现较好 来源：Wind 资讯，国金证券研究所 来源：Wind 资讯，国金证券研究所 图表 3：4 月以来土地成交面积同比跌幅扩大 图表 4：4 月第二周汽车零售同比跌幅扩大 来源：Wind 资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所  上周高炉开工率上升，钢铁社会库存下降。具体来看，上周高炉开工率上升为 70.0%。上周钢铁库存下降至 1334.8 万吨。 (100)(50)0501001502013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-0430大中城市成交月同比（%）一线城市成交月同比（%）二线城市成交月同比（%）三线城市成交月同比（%）(200)02004006002013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04北京:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）上海:商品房成交面积:月:同比（%）广州:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）深圳:商品房成交面积:月:同比（%）(100)(50)0501001502013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04100大中城市成交土地占地面积月同比（%）100大中城市:成交土地总价月同比（%）(200)0200400600(50)(40)(30)(20)(10)01020302016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%）新能源汽车销量当月同比（右，%）国内宏观周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  4 月以来六大发电集团日均耗煤量当月同比由涨转跌。具体来看，上周六大发电集团日均煤下降 3.1%，至 63.9 万吨。4 月以来六大发电集团日均煤耗同比由涨转跌（-2.9%，前值 4.2%）。 图表 5：上周高炉开工率上升，钢