中资美元债跟踪笔记（一）：市场活跃度提升，地产表现亮眼

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 ＃emailAuthor＃分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃相关报告 如何抓住波动中的机遇——中资美元债专题系列三 (2019.03.06) 构架中资美元债观察体系——中资美元债专题系列二 (2019.01.14) 中资美元债知多少——中资美元债专题系列一 (2019.01.04) 团队成员： 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳＃summary＃投资要点 ＃summary＃一、 中资美元债一级市场：发行量环比提升，联动效应下，一级认购热情较高1、3 月发行概览：新发规模环比小幅上升，地产债是其中亮点 与上月相比，3 月中资美元债券发行量小幅上升，净融资量保持稳定。其中投资级债券 5 只，高收益债券 8 只，其余 36 只为无评级债券。从行业分布来看，房地产、商业金融、互联网媒体行业在 3 月的中资美元债发行规模上位于前三。此外，3 月中资美元债一级市场处于较为火热的行情之中。二级市场的联动效应显著，表现较好。 2、重点行业一级市场跟踪： 房地产：3 月共有 18 只房地产中资美元债发行，规模 60.25 亿美元。对比 3 月同主体的境内外发债表现，境内房地产人民币债券票息均显著低于美元债票息。银行业：3 月共有 2 只美元债发行，规模为10 亿美元，票息持续处于低位。城投平台:共有 5 只美元债发行，规模为 16.8 亿美元。息票水平集中在5- 6.25%区间，发行期限普遍较短。 二、中资美元债二级市场：3 月，中资美元债表现亮眼 1、市场概况：亚洲美元债券指数小幅走高，中资美元债回报率表现最佳 美元无风险收益率方面，3 月，美国 1 年期、10 年期国债收益率均小幅回落。长期来看美国经济复苏的顶部开始出现，后续影响美元债市场情绪的关注点可能会从流动性宽松逐步转向基本面，国债利率仍有下行的趋势，同时波动可能会有所提升。 亚洲美元债中，中资美元债回报率表现亮眼。从 3 月指数表现来看，中资以及马来西亚的美元债券总指数回报率在亚洲美元债中排名前列，较上月继续环比提升。就不同等级来看，3 月无论是中国或者印尼，其美元债的高收益指数表现都显著优于美元债投资级债券指数表现，反映出这一阶段美元类债券市场对于风险偏好的提升。 2、兴证中资美元债跟踪指标：收敛的中资美元债信用利差 从中资美元债的收益率趋势来看，3 月整体都表现出明显的回落。同时，随着一系列表现较好的经济数据陆续公布，经济基本面对于融资主体信用资质的压力有所缓和，叠加融资环境的边际改善，3 月中资美元债券利差整体收窄；尤其是投资级中资美元债利差受益于流动性利好的延展，收窄幅度明显。而从境内外利差趋势对比来看，3 月境外信用债的表现相对优于境内。 3、当月活跃券及活跃主体跟踪： 1）根据可获得口径的交易数据，活跃度排名前 30 的发行主体中，房地产行业占比五成，其次是银行和金融服务。2）1 季度市场上的高热度中资美元债发行主体中，关注度排名前 10 的企业全部为房企，其中排名位于前三的是中国恒大、碧桂园和世贸房地产。除此之外，金融服务和非必需消费品行业也是市场热度较高的中资美元债券关注行业。3）综合来看，中资美元债活跃债券的平均估值收益率在 3月整体下行，与指数表现一致；其中高收益活跃个体债券估值波动区间最大，其次是部分无评级的个体债券，投资级活跃债券的估值波动相对较小。 风险提示：国内外经济超预期波动，美国货币政策、国内行业政策的不确定性 ＃title＃市场活跃度提升，地产表现亮眼 --中资美元债跟踪笔记（一） ＃createTime1＃2019 年 04 月 19 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅上升 1、3 月发行概览：新发规模1环比小幅上升，地产债是其中亮点  与上月相比，3 月中资美元债券发行量小幅上升，净融资量保持稳定。具体来看，发行量方面，本月新发行债券规模 173.7 亿美元（上月 168.4 亿美元），共发行 49 只债券（上月 43 只，去年同期 54 只）；此外本月并无永续债发行。到期量方面，3 月美元债到期规模较小（57.5 亿美元），同比小幅上升（去年同期 53.7 亿美元）。整体来看，净融资量方面，3 月份净融资量与上月基本持平，与去年同期相比则小幅下降，但仍在正数区间。  就评级2层面而言，本月发行中资美元债中，投资级债券 5 只，高收益债券 8只，其余 36 只为无评级债券。发行金额来看，无评级债券比重较大，同时绝对规模较上月小幅上升（本月 116.9 亿美元，上月 106.3 亿美元）；高收益债券比重较小，环比小幅下降（本月 25.8 亿美元，上月 20.6 亿美元）；投资级债券的发行规模月度变动幅度较大，环比下降（本月 31.0 亿美元，上月 41.5亿美元）。  从行业分布（BICS 2 级分类）来看，房地产、商业金融、互联网媒体行业在3 月的中资美元债发行规模上位于前三。具体来看， 1) 发行规模中，房地产和商业金融位于前二，合计占比约五成。本月共有10 个行业发行新券，排名靠前的是房地产（60.3 亿美元）、商业金融（26.5 亿美元）和互联网媒体（24.0 亿美元）。 2) 发行只数中，房地产（18 只）和金融服务（11 只）位于前二，合计占比约六成；城投债券本月发行 6 只。其余债券表现平平。 3) 评级划分来看，投资级债券集中在房地产、金融服务和商业金融行业；仅房地产和金融服务行业有高收益债券发行。 1) 平均息票率水平来看，3 月，房地产和银行中资主体的美元债融资成本小幅下降，而金融服务类企业的美元债发行成本小幅上升。  此外，从市场对于中资美元债的认购热情来看，3 月中资美元债一级市场处于较为火热的行情之中。二级市场的联动效应显著，表现较好。 图表 1：3 月，中资美元债发行 49 只，发行金额共计173.7 亿美元，环比小幅上升 图表 2：同比来看，3 月发行量和发行数目均低于前两年 1 本报告所统计发行量数据均未包括异常取消债券 2 本报告所述评级均为标普评级，下同 请阅读最后一页信息披露和重要声明 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：3 月净融资量为正，与上月基本持平 图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的季节性 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：本月无永续债发行 图表 6：3 月，投资级债券占比下降，无评级债券占比 小幅上升 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 7： 无论是在发行金额和发行数目上，3 月房地产行业的中资美元债占比最高 图表 8： 行业结构上，3 月投资级和高收益债券集中在房地产、金融服务和商业金融行业 010203040506070809005010015020025030018/0118/0318/05