港股2019春季海外保险行业投资策略：基本面改善，板块投资价值提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃金融行业＃investSuggestion＃推荐( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 股票代码 评级 中国平安 2318.HK 买入 新华保险 1336.HK 审慎增持 中国太保 2601.HK 审慎增持 中国太平 966.HK 审慎增持 中国财险 2318.HK 买入 ＃relatedReport＃相关报告 《港股 2019 年保险行业投资策略：静看山重水复，何如柳暗花明》20181125 海外行业深度研究报告 《2018 年兴业证券海外春季策略报告：倒春寒时,守望秋收》20180417 海外行业深度研究报告 《以史为鉴，监管利于中国保险行业长期向好》20180123 海外行业深度研究报告 《2018 海外保险行业策略报告：蓄势待发政策引，龙头领航启山林》20171127 海外行业深度研究报告 海外研究 ＃emailAuthor＃分析师： 张忆东 兴业证券经济与金融研究院 副院长 海外研究中心 总经理 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃联系人： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190117050055 投资要点 ＃summary＃寿险：2019 年基本面改善，寿险股配置价值提升——2018 年，国寿、平安、太保（代理人渠道）、新华、太平、人保寿险新单保费收入同比增速分别为-23.5%、2.2%、-5.6%、-17.0%、-26.8%和-33.7%。受低基数影响，2019 年各险企新单保费同比增速较 2018 年提升。 ——2015 年我国卫生支出中，商业保险占比 3.6%，个人支出占比 35.0%。美国商业保险及个人支出同期占比分别为 39.6%及 11.1%。其他高福利发达国家个人支出占比均低于 15%。我国居民个人卫生支出负担支出较重，健康险由于需求增长及政策层面扶持仍将继续成为各家寿险公司新单保费增长的重要推动力。新单保费收入结构变化有利于险企新业务价值率提升。 ——中国 60 周岁以上人口占比在 2008-2018 年间提升了 5.9 个百分点。从美国经验来看，养老不动产入住率超过写字楼、商铺和酒店，老年照护物业资本化收益率超过中长期国债。而从负债端看，将保险、医疗健康、养老产业链进行整合，围绕客户全生命周期形成闭环。 财险：“报行合一”自律政策及监管力度加强利于车险行业良性竞争，预计龙头财险公司净利润 2019 年下半年触底反弹投资：保险资金投资范围拓宽，长期有利于维持稳定收益率2019 年 1 月，中国银保监会允许保险资金投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券。2019 年 2 月，中国银保监在加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资。中国保险公司将在资产负债匹配的前提下拓宽投资渠道，获得稳定收益。 我们的观点：维持行业“推荐”评级，坚定看好龙头保险公司长期投资价值截至 2019 年 4 月 18 日收盘，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿及中国太平的 PEV 分别为 1.47、0.71、0.78、0.66 及 0.68 倍。港股上市保险公司平均 PEV 为 1.07 倍，中资港股保险公司平均 PEV 仅为 0.86 倍，估值水平低于友邦保险的 2.25，低于保诚保险的 0.92。截至 2019 年 4 月18 日收盘，以财产保险为主的保险公司平均 PB 水平为 0.85。从各公司的历史 PEV 水平上看，内资保险公司 PEV 水平均处于公司历史较低水平。我们坚定看好龙头保险公司长期投资价值，保险板块值得战略性配置。风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动风险；4）公司经营风险。 ＃title＃港股 2019 春季海外保险行业投资策略： 基本面改善，板块投资价值提升 ＃createTime1＃2019 年 04 月 22 日 20454605/36139/20190422 15:05 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） Finance Contact Bo Zhang zhangboyjs@xyzq.com.cn SAC: S0190117050055 SFC: BMM189 Analyst Zhang Yidong Deputy Head of Research at Industrial Securities Co. Ltd. General Manager of Overseas Market Research Center zhangyd@xyzq.com.cn SAC: S0190510110012 SFC: BIS749 Life Insurance: Improved Fundamentals,  In 2018, FYP growth rate of China Life, Ping An, CPIC (angents’ channel), China TAI PING, and PICC was -23.5%,+2.2%,-5.6%,-17.0%,-28.6% and -33.7%, respectively. Recovery of 2019 FYP growth rate stems from a low base.  Commercial insurance and personal spending constituted 3.6% and 35.0% of national health expenditure in 2015, compared to 39.6% and 11.1% of USA of the same period. Proportion of personal Spending in national health expenditure is lower than 15.0% in welfare states. Fueled with increasing demands and supporting policies, health insurance will continue to be critical in the growth of FYP. Struactural change of FYP will lead to higher NBV margin in 2019.  China’s 60+ year’s population increased by 5.9% from 2008 to 2018. Learnt from American experience, occupancy rate of retirement home is h