基金产品专题研究系列之十一：风险收益平衡，可转债基金深度解析

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2019 年 4 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title]风险收益平衡：可转债基金深度解析 基金产品专题研究系列之十一 [Table_Summary]报告摘要： 可转债及转债基金市场概况2017 年以来，可转债数量的扩充，丰富了市场的选择，增加了可投资性。根据 Wind 数据统计，截止 2019 年一季度末，沪深交易 138 只可转债个券可供投资，市值接近 3000 亿元。随着转债市场的有效扩充和市场逐渐回暖，可转债投资者参与程度不断上升。根据 Wind 数据，现有可转债基金约 32 只，规模不到 100 亿元，增长空间较为广阔，且市场的关注度也在逐渐提升。 可转债投资逻辑及基金表现可转债是一种具有债券和股票性质的投资品种。纯债价值与转换价值的交点是转债投资的理想价格。在理想价格附近持有可转债，当正股上涨时可转债转股价值增加，价格上升；当正股下跌时由于债底和纯债溢价率的存在，价格下跌空间较小。另外，转债中也存在条款博弈的机会，上市公司设置的下修条款或在正股持续走弱时实施，这会提升转债的转股价值。转债基金的基金经理可以通过有效调整组合实现转债的风险收益优势。 可转债基金管理方式及投资优势债券可以持有到期、股票可以长期持有，可转债结合整体估值情况，可能存在较为频繁的调整，而且不定期可能触发回售、赎回、转股等条款，无论对机构还是个人投资者，操作成本都较高。可转债基金基金经理会根据实际情况灵活调整转债组合，是长期或阶段性持有可转债资产较为便捷的投资方式。根据基金年报统计，可转债基金大部分仓位保持稳定在 80%~110%之间，大多基金持仓数量合理，持有转债个券在 20 只左右。 可转债基金分析框架可转债市场由于变化较大，无论是可转债的数量或可转债正股公司的行业市值分布和之前的市场均有较大程度的不同。因此，可转债基金的观察与分析应该更集中在近期的数据上。可转债基金的比较可以从三个角度出发，第一，业绩和预期业绩的相关性上，我们构建一个估值相对中性的转债组合，考察短期转债基金和该组合的相关性；第二，从转债整体的仓位判断，由于转债仓位没有明确的规定，长期转债仓位较高的基金更加符合转债类资产的投资目标；第三，可以考虑转债的持仓分布及整体收益表现，体现转债基金经理的投资能力。 核心假设风险：本文仅依据客观数据提供基金市场介绍，不提供任何投资建议。图 1 可转债基金数量及规模变化（左轴单位：亿元） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author]分析师： 马普凡 SAC 执证号：S0260514050001 021-60750623 mapufan@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，马普凡,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 精准配置工具：债券指数基金解析:基金产品专题研究系列之十 2019-04-19 北上资金分化，小盘价值风格显著:A 股量化风格报告 2019-04-14 指数不会加速:A 股量化择时研究报告 2019-04-14 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、可转债及可转债基金市场概况 ..................................................................................... 4 1.1 可转债市场发展：逐渐成为主流的再融资方式 .................................................... 4 1.2 可转债基金市场：存量有限，基金规模蓄势待发 ................................................ 5 1.3 可转债基金收益：进可攻退可守，打新收益贡献有限 ......................................... 6 二、可转债基金投资逻辑 .................................................................................................... 7 2.1 可转债估值方法：寻找合理价格 .......................................................................... 7 2.2 可转债市场现状：估值相对合理，远离下修区间 .............................................. 11 2.3 可转债基金管理方式及优势：持仓足够分散，利于参与转债行情 ..................... 12 三、可转债基金投资分析框架 .......................................................................................... 14 3.1 可转债基金投资时点：结合转债估值与股债市场趋势 ....................................... 14 3.2 可转债基金分析方法：关注预期收益和实际收益相关性 ................................... 15 3.3 可转债基金列表及详细信息 ............................................................................... 15 四、总结 ........................................................................................................................... 19 风险提示 ........................................................................................................................... 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 金融工程|专题报告