商业贸易行业：消费继续企稳+增值税正式下调，重视零售板块估值修复机会

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 消费企稳+增值税正式下调，重视零售板块估值修复机会 行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 4.90%、5.04%和 5.14%。CS 商业贸易板块涨跌幅 7.32%，本周大盘上涨，商业贸易板块表现强于大盘。 品观网：资生堂集团与天猫新品创新中心签署战略合作协议，合作新品头皮舒缓净爽预洗露和发梢分叉集润修护精华油，将于 9 月在天猫独家发售。联商网：法国奢侈品集团 Kering（开云集团）出售户外运动品牌 Volcom，剥离最后一个非奢品牌，正式形成纯奢定位。亿欧网：寺库 2018 年 Q4 总收入 17.9 亿元（合2.6 亿美元），同比增长 27%；活跃用户数量从 2017 年 Q4 的 22.6万增加到 40.6 万，增长 79.9%。 4 月 1 日起，增值税调减方案正式实施。我们采用 2018 年报数据对重点标的增值税敏感性进行测算（年报未公布的则采取半年报数据）。当公司上下议价能力均强时（即含税买价下降，含税卖价不变），净利润提升明显，平均变动幅度为+23.4%。当上游议价能力强时（买卖含税价均不变），净利润增幅有所减少，平均变动幅度为+7.5%。总体看，纺服零售板块有望受益未来增值税率进一步下调的预期，为业绩端带来正向推动，尤其是上下议价能力均强的零售龙头企业最为受益，如苏宁易购、永辉超市、家家悦等。 1-2 月社零增速 8.2%，呈现企稳回升趋势。根据草根调研数据，3 月份零售终端环比 1-2 月份继续呈现企稳回升趋势，百货、超市、服装企业同店销售情况继续向好。伴随着股市向好、促销费政策推动、以及增值税率下调落地，将会对消费形成明显拉动，Q2 有望保持复苏趋势，建议关注零售板块估值修复机会。 投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空间广阔，新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电商、开润股份。2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机会。建议关注永辉超市、家家悦等。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化等。4）从估值角度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，建议关注龙头公司跨境通。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 04 月 08 日 市场表现 -35%-25%-15%-5%5%2018/3/192018/4/192018/5/192018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/19商业贸易上证指数商业贸易 20231684/36139/20190409 08:47 1 商业贸易 本周研究总结 1、 增值税调减正式实施，纺服零售重点公司增值税敏感性测算 2、 开润股份年报简评：C 端翻番，B 端提速，新品类、新渠道、新产能合力推进 标的推荐 从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018 年社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。展望2019 年上半年，经济环境有可能持续承压，反映到消费层面就是居民消费增速稳步放缓，消费意愿收到压制，从而切换消费者的边际消费倾向与消费偏好；反映到公司层面就是企业业绩进一步分化，强者恒强，而适应消费趋势切换的企业更是有望弯道超车。站在当下，结合我们对 2019 年的判断，我们建议以下选股主线，精选优质个股： 1）长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字通道将被打通，消费者将直接参与生产—物流—销售全环节，新零售进一步向“新制造”延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份。 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通业务能力强劲，受中美贸易战影响较小，自有专线、海外仓建设稳步推进。 20231684/36139/20190409 08:47 2 商业贸易 目录 本周研究总结 ........................................................................................ 1 标的推荐 ............................................................................................. 1 一、板块行情 ........................................................................................ 3 （一）板块涨跌幅 ......................................................................... 3