中国权益资产投资策略报告：拥抱基本面的确定性，利用快涨后的颠簸

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 海外策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 报告关键点 短期快涨之后，行情波动将加大；基本面确定性的价值风格回归 ＃relatedReport＃相关报告 20190325《兑现“倒春寒”，回归基本面》 20190311《倒春寒时节，科创、开放打造行情新方向》 20190228《这个春天有点热》 20190218《春水泛滥，A 股和港股的春季行情继续》 20190124《乍暖还寒，牛熊转折期要耐心踩准节奏》 20190114《中美携手反弹第一季，且共从容》 20190107《春天的声音，春天的升因》 20190101《凡是过去，皆为序章》 20181223《华山只有一条路，走出险境须激活资本市场》 20181216 《 山 不 转 ， 水 转 》20181209《聚焦政策，防守反击》20181202《螺蛳壳里做道场》20181127 《 一 溪 流 水 泛 轻 舟——2019 年中国权益资产投资策略》 20181023《冬天里的一把“旺火”》 20180618《至暗时刻，“不死鸟”照亮未来》 20180307《多变的春天》 20180204《短期波动骤升及长期价值重估》 20170620《核心资产的世界》 20160917《财富配置全球化，港股开启新牛市》 20160419《曙光初现》 投资要点 ＃summary＃1、回顾：率先提 2019 年熊牛转折、一波三折、全年 N 型走势 1.1、去年 11 月底《一溪流水泛轻舟》2019 年中国政策改善、股市牛熊转折。 1.2、岁末年初看多春季行情，并预判了三月行情“倒春寒”调整的时间和性质。 1.3、三月底，明确提出兑现“倒春寒”，看多 4 月，提出行情将回归基本面驱动。 2、展望：短期快涨之后，行情波动将加大；基本面确定性的价值风格回归 2.1、短期震荡将再次加大，我们一直说的春季行情 MOVE 动能在弱化，M 货币环境改善的正面影响逐步弱化，O 海外市场风险开始提升。年初我们看好春季行情，提出“M、O、V、E 预期”改善是驱动力：当前 M 货币环境、O 海外环境改善的预期基本 price in，V 估值已经从历史底部回到中枢水平；后续还能期待的是基本面预期改善带来的动能释放，及其带来的增量资金。 2.2、基本面“预期差”的修复成为行情继续发展的主要动能，4 月“复苏幻觉”将在行情震荡中吸引增量资金、支撑行情。高频经济数据难以证伪 “复苏幻觉”，在减税降费、混改等市场化政策红利释放后，投资者对于基本面改善、市场化改革的乐观预期增强，前期仓位轻的投资者会积极利用震荡加仓，引导行情向基本面风格调仓。行情一旦透支基本面，N 型走势的像样调整才会来临。 2.3、后续新增资金突出表现为更注重基本面的机构资金。1）外资对中国经济预期改善及 MSCI 5 月份扩容。2）银行资管、保险资管的股票加仓动力足。 2.4、基本面确定性短期有望取代成长风格成为主导风格，而基本面确定性包括：盈利平稳、分红可控、估值合理偏低的银行、保险等蓝筹；或者，一批最优秀上市公司有望 1 季报盈利率先改善，特别是可以淘金下游消费品和中游设备制造业。 3、策略：稳中求进，围绕基本面的确定性，寻找各行各业龙头溢价的机会 1）精选银行、保险龙头，顺应外资长线资金以及保险、银行资管的加仓行为2）“复苏幻觉”驱动具有核心竞争优势的优质周期股龙头补涨，看好中游行业如化工、油运、建筑等；3）消费龙头的分化及补涨，外资驱动中国消费龙头走向溢价，中资精选二线蓝筹的落后补涨；4）成长股进一步调仓到具有“自主可控”核心竞争力的科创龙头，市场风格变化导致成长股短期调整、分化。 风险提示：全球经济增速下行；美国加息及缩表；大国博弈的政治风险 ＃title＃拥抱基本面的确定性，利用快涨后的颠簸 ——中国权益资产投资策略报告 ＃createTime1＃2019 年 4 月 10 日20263417/36139/20190410 16:02 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 1、回顾：率先提 2019 年熊牛转折、一波三折，预判春季行情和“倒春寒”节奏- 3 - 1.1、2018 年 11 月转多，率先提出 2019 年中国股市步入牛熊转折期、N 性走势、一波三折 .................................................................................................... - 3 - 1.2、前瞻性看多春季行情，预判了三月行情“倒春寒”时间和性质 ............ - 3 - 1.3、三月底及时提醒“倒春寒”兑现，看多 4 月，行情将回归基本面 ........ - 4 - 2、短期快涨之后，行情波动将加大；基本面确定性的价值风格回归 ............... - 4 - 2.1、短期震荡将再次加大，春季行情 MOVE 动能在弱化 .......................... - 4 - 2.2、基本面“预期差”修复是行情继续发展的主要动能，4 月“复苏幻觉”吸引增量资金 ............................................................................................................ - 4 - 2.3、后续新增资金突出表现为更注重基本面的机构资金 ............................ - 6 - 2.4、基本面确定性短期有望取代成长风格成为主导风格 ............................ - 7 - 3、策略：稳中求进，围绕基本面的确定性，寻找各行业龙头溢价的机会 ....... - 8 - 3.1、牛熊转折期、底部区域，战略乐观、战术灵活 .................................... - 8 - 3.2、围绕基本面的确定性，寻找各行业龙头溢价的机会 ............................ - 9 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表 1：“MOVE”动力的变化 .................................................................................. - 4 - 图表 2：3 月 PMI 大幅反弹 ...............................