中国股市十年展望之二：历史经验比较，寻找中国制造业冠军

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 孟一坤 联系人： 张 勋 021-3856 5943 zhangxun@xyzq.com.cn 相关报告 团队成员: 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 #summary# 投资要点★ 来自台、韩、日等的历史经验表明全球资金偏好配置优势制造业产业 ——台湾：整体上外资不断增持台湾股票同时，在结构上外资更偏好半导体产业。外资大幅超配台湾半导体背后，可能是以晶圆代工为主的模式与其他国家产业结构不同，成为中国台湾半导体产业独有的竞争优势。 ——韩国：与台湾略有不同，整体上来看外资在韩国持股市值占比渐趋稳定同时，在结构上外资对韩国产业偏好从电信行业转向技术硬件与设备行业，这在一定程素上是因为韩国在存储器和手机等硬件设备具有更高的竞争优势。 ——日本：与台、韩相似的是，外资对日本技术硬件与设备、半导体产品与设备等产业有较高的持股占比；与台、韩不同的是，外资对日本资本品、汽车与汽车零部件、制药、生物科技和生命等行业也有较高的持股占比。这可能是伴随着日本产业升级和对外产业转移产生的现象。 ★ 全球资金配置偏好优势制造业冠军公司 台湾股市 96 家半导体上市公司中，外资持股占比超过 50%的公司只有 9 家，特别注意的是台湾半导体产业的龙头公司台积电外资持股占比最高。外资长期青睐可能是由于台积电能逐渐成长为世界冠军。外资在韩国技术硬件与设备行业内持股集中在头部公司，其中三星电子的持股比例最高，外资长期增持的逻辑也是看重其全球技术硬件与设备行业龙头地位。相比台、韩，在日本，外资更偏好消费方向的制造业。这是由于日本经济发展水平更高，对本土依赖较小产业逐渐对外转移，外资可能更加重视在日本本土具有竞争优势的公司，如日产汽车和中外制药等。 ★ 目前外资对中国制造业超配比例不高，未来有提升空间 从陆股通渠道持股比例超配情况看，外资对食品饮料行业的超配比例高达 15%以上。从制造业情况来看，外资对家用电器的超配比例短期可能有较大波动，在电子和汽车这两个行业呈小幅超配状态，但是同时呈现逐渐下降趋势，对通信、电气设备、机械设备和计算机等行业，有较明显低配。因此，综合来看，当前外资对中国消费品领域偏好程度明显高于制造业领域。向前展望，随着中国技术进步逐渐走向精细化发展，全球制造业冠军公司竞争力不断增强，本土制造业冠军公司产业竞争优势进一步凸显，未来外资对中国制造业持股占比存在较大上升空间。 ★ “全球重构”和“中国重构”下 A 股制造业冠军组合 基于全球资金在台、韩、日等地区和国家投资逻辑，我们精选了中国 A 股制造业冠军公司。向前展望，我们认为随着 A 股优秀上市公司在行业内竞争优势逐渐增强，外资也会逐渐增加对这些优质公司的投资比例，基于这一推断，结合行业分析师研究，我们推出“全球重构”下未来外资可能会持续增持的全球制造业冠军、“中国重构”下行业细分领域竞争优势可持续的中国制造业冠军公司等标的组合。 风险提示：国际政治经济环境突变；全球产业链出现较大变化；中国产业发展方向和政策调整；企业受不可控因素导致竞争地位丧失等。 #title#历史经验比较：寻找中国制造业冠军 ——中国股市十年展望之二 #createTime1#2019 年 04 月 09 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 来自台、韩、日等的历史经验表明全球资金偏好配置优势制造业产业 ............. - 3 - 全球资金配置偏好优势制造业产业中冠军公司 .................................................... - 6 - 目前外资对中国制造业超配比例不高，未来有提升空间 ................................... - 12 - “全球重构”和“中国重构”下 A 股制造业冠军组合 ...................................... - 13 - 风险提示 .................................................................................................................. - 15 - 图表 1：全球资金持续增持台湾股票资产，19年时间内市值占比从14%提高到40% .................................................................................................................................... - 3 - 图表 2：外资在台湾大幅超配半导体，小幅超配技术硬件和设备，其他行业均是低配 ............................................................................................................................ - 3 - 图表 3：从钻石模型来看，台湾半导体具有产业竞争优势 ................................. - 4 - 图表 4：2008 年之后外资在韩国持股市值占比渐趋于稳定 ................................ - 4 - 图表 5：外资在韩国技术硬件与设备行业超配比例逐渐提高，电信业务超配比例大幅下降 .................................................................................................................... - 4 - 图表 6：三星在 2018Q1 全球手机（智能机、功能机）市场份额排第一位 ...... - 5 - 图表 7：日本外资持股占比最高的 120 家公司中，制造业占比达到 27.5% ..... - 5 - 图表 8：日本 60 年代-70 年代产业政策及产业升级路线 .................................... - 6 - 图表 9：台湾半导体产业 96 家上市公司中外资持股占比超过 50%的公司只有 9 家（本地上市公司 6 家），持股集聚特征显著 .......................................................... - 7 - 图表 10：外资大幅度买入半导体行业市值最大的龙头公司，长期提高持股比例且龙头公司波动性相对小