可转债19Q2策略：难宁静的夏天

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃相关报告 20190331 集中上市当口的危与机 20190324 上市热度 V.S.行情冷暖 20190317 从容进退，慢就是快 20190310 春寒不是冬寒 20190303 享受趋势，积极应对可能的调整——可转债市场 2 月回顾及3 月策略 20190224 反弹窗口话转股 20190217 细致品味反弹节奏 20190210 最强的弱势提估值——兼可转债市场 1 月回顾及 2 月展望 20190127 仰视左侧“心动”的力量 20190120 由山鹰和太阳出发谈择券 20190113 亢奋市场中“刺眼”的负溢价 20190106 皆因熊市而起——2018 年转债市场回顾 团队成员：黄伟平、罗婷、左大勇、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 投资要点 ＃sumary＃⚫ 1 季度：最美的时光不过如此。1 月，转债的短暂 C 位；2 月至 3 月初，创业板归位，转债扩容后的筹码价值得以显现；3 月上旬至月底，权益热点频发切换，转债受到全方位关注；3 月底至今，权益再出发，转债波动大。值得一提的是下修再度具有关注度，已经从去年的向面值修复，变成要赎回进击，博弈的过程更依赖后续的权益行情。 ⚫ Q2 展望：难宁静的夏天。1）短期基本面与风险偏好形成共振（从高频观察来看，3 月经济数据仍然有超预期可能），外资值得再次关注；2）中期来看，基本面和外部压力均需要重视；3）转债的供需结构相对有利，需求端一级市场新政对机构获得筹码帮助有限；供给端 4 月会是上市密集期，但此后或有短暂的空窗。 ⚫ 做短仍需看长，夏天难宁静。1）权益短期向好+转债供需结构向好，是短期行情的保障；2）也要未雨绸缪，提防可能的调整；3）择券重要性明显提高，立足权益右侧的交易思维。从转债本身出发，我们仍是关注两个思路，一是新券；二是低价、低溢价品种仍是最核心选择。当然，目前更重要的思路是从权益出发择券，毕竟此时转债是股市的影子：4 月份进攻性较强的仍是优质大创新标的（通信、电子、军工），如佳都、机电、航电、曙光等。具有一定牛市属性的万信转 2 等。另外，此前券商、5G 相关标的的表现仍可以继续关注，如国君、浙商、贵广、湖广、视源等。偏稳健的标的包括银行和景气度提升行业标的，如平银、宁行、无锡代表的小行等；化工、造纸、汽车、基建类的桐昆、长青、玲珑、山鹰、旭升、新泉、雨虹、岭南；食品饮料类的安井、绝味等。核电重启，久立等标的也值得重视。 风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期。 ＃title＃难宁静的夏天 ——可转债 19Q2 策略＃createTime1＃2019 年 4 月 7 日 20223292/36139/20190408 16:20 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 可转债周报 报告正文 Q1 回顾：最美的时光不过如此 从自然日的时间维度去观察，2019 年一季度的权益市场可谓非常出彩，万得全 A涨幅超过 30%，往前是 2015 年四季度的超跌反弹，再往前是 2009 年一季度以及2007 年的 1、3 两季。 而从转债来看，超过 2019 年一季度表现的时间也屈指可数，集中在前两轮的大牛市中以及 2009 年政策驱动下的大幅反弹。如果考虑到当前转债的规模和数量在以往任何时间都无法匹敌，1 季度已经是转债市场期待中最美的模样。 当然，只有回头看才能发现原来如此，这更多在感悟层面。身在其中时，很难精准把握节奏。但每一次复盘，总能带来一些启发，至少是对后期行情的希冀。 ⚫ 1 月：转债的短暂 C 位。 经历了 2018 年的股熊债牛后，很多人都对 2019 年的转债不悲观。债券投资者，期待靠转债续上 2018 年利率的火力，毕竟收益率已经处于低位；而权益投资者，则希望靠转债实现左侧布局。 1 月份，随着降准启动，权益市场在预期悲观、估值底部的情况下迎来反弹。但这轮反弹中，A 股其实只是配角，全球风险偏好提升才是关键，1 月底的中小创板块在业绩预告/快报披露期迎来普跌，反弹仍然是“熊市思维”。在这样的局面下，转债受到超预期的关注也是应有之义，尽管转债仍是与股市同涨，但主动提估值的情况是历史性的。（历史上对应的时段还有 2004 年 2 月至 3 月、2012 年 12 月至2013 年 1 月、2014 年 12 月至 2015 年 1 月，详见报《最强的弱势提估值》）。 1 月份之中，转债节奏又有三个阶段：a）1 月 4 日至 11 日低价+正股驱动转债带头，部分高评级标的出现提估值上涨，最典型的新券如山鹰转债、福能转债；b）1 月 14 日至 18 日转债跟随正股盘整，提估值上涨多是“正股跌，转债涨”形式且价格中枢下移，如横河转债、凯发转债；c）1 月 21 日至 31 日是权益市场调整反而是转债最强的时间，资金抢筹现象明显。而在中小创部分标的“暴雷”的背景下，AAA 转债无论正股上涨或下跌，表现都很坚挺，如溢价率偏高的广汽转债明显强于正股。而当时银行转债的发行受到较高的关注，260 亿元平银转债曾让很多配置型机构担心破发。 事后来看，这段时间是转债自身特性得到充分体现的展现，也在固收投资者最舒服的节奏里。 20223292/36139/20190408 16:20 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 可转债周报 图表 1：2019 年至今的转债行情的节奏 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：1.04-1.11 提估值上涨的标的转股溢价率偏低 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：1.14-1.18 转债跟涨能力相对不足，但乐观的现象在于普遍的“正股跌、转债涨” 图表 4：提估值上涨的标的仍然有较低溢价率的特征，但价格中枢有下移 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -50510152025301.4-1.111.14-1.181.21-1.312.1-2.252.26-3.223.25-4.1沪深300涨幅（%）万得全A（%）创业板指（%）中证转债（%）福能常熟德尔华源山鹰万顺蓝盾东财-20020406080100120140859095100105110115120转股溢价率（%）1.03价格提估值上涨其他标的天马凯发吴银星源横河金禾鼎信隆基济川-6-4-2024681012-13-8-32712转债涨幅（%）1.14-1.18正股涨幅（%）提估值上涨其他标的天马凯发吴银星源横河金禾凯中金农长久-200204060801001201408595105115125转股溢价率（%）1.11价格提估值上涨其他标的20223292/36139/20190408 16:20 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 可转债周报 图表 5：1.21-1.31 提估值上涨标的的转股溢价率和价格选择均有“放松” 图表 6：转债评级成为 1 月底投资者的重要考虑因素 数据来源：Wind，