货币政策系列之三：中国央行货币政策工具箱，基于欧央行与英格兰央行的经验-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]中国央行货币政策工具箱：基于欧央行与英格兰央行的经验 ——太平洋证券货币政策系列之三 [Table_Summary][Table_Summary] 核心观点：欧央行和英格兰银行的货币政策工具箱为中国提供了借鉴，未来中国货币政策工具有进一步发展空间。 欧央行长期以来一直实行单一货币政策目标制，即维系物价的稳定。货币政策“双支柱”框架重视货币与经济分析相结合。 欧央行货币政策设置基于欧元区以间接融资为主的特点，包括最低存款准备金制度、基准利率和公开市场操作。其中，欧元区基准利率体系包括主要再融资操作利率（MRO）、边际贷款便利利率和存款便利利率。公开市场操作主要有四种：主要再融资（MRO）、长期再融资（LTRO）、微调（FTO）和结构性操作（SO）。 欧央行在次贷危机后推出非常规货币政策。非常规货币政策主要通过四种传导渠道作用于金融体系：信用风险渠道、资产组合平衡渠道、银行资金渠道和信号渠道。欧央行展现出非常高的技巧和灵活性。但危机以来，欧元区广义货币 M3 并未出现显著上涨。 英格兰银行以稳定物价作为货币政策的目标。英格兰银行主要通过价格手段进行调控，同时量化宽松也是英格兰银行重要的调控手段之一。银行利率是基准利率，英格兰银行目前运行“利率下限制度”，即储备金按银行利率支付利息。利率走廊因为量化宽松失效。 英格兰银行提供了指数化长期回购工具（ILTR)、贴现窗口便利(DWF)、协议性的定期回购便利（CTRF)三种流动性保障便利工具，每种便利工具都允许 SMF 参与者用更少流动的抵押品交换获得更多流动性的资产。 不同于欧央行和英格兰银行，中国央行主要是数量调控为主、价格调控为辅。数量调控方面，央行主要通过调整货币乘数和基础货币控制广义货币。价格调控主要为存贷款基准利率，其次为各类期限的公开市场操作利率。中国央行的货币政策工具以公开市场操作和中期借贷便利（MLF）为主。 降准和降息都可以达到降低实际利率的目标，降准易导致流动性淤积，降息易导致资产价格失控，结构性货币政策是中国当前最优选择。结构性政策是疏通利率传导机制的重要手段，货币政策传导主要由银行完成，银行必须有原发动力而非行政推动。结构性政策有助于宏观研究报告 [Table_ReportInfo]证券分析师：杨晓 电话：010-88325259 E-MAIL：yangxiao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090004 [Table_Author] 电话：15810801367Email：yy_buddy@sina.com执业资格证书编码：S1250117080032[Table_Message] 2019-04-08 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告20231131/36139/20190409 08:28宏观研究报告 P2中国央行货币政策工具箱：基于欧央行与英格兰央行的经验 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 引导银行，疏通货币政策传导机制。 中国央行未来在价格调控、货币政策传导和货币政策工具创造方面有较大发展空间。潜在的货币政策工具有：（1）增加现有工具操作频率和期限。（2）定向工具有发展空间。（3）增加货币政策工具的灵敏性。（4）扩大抵押品范围以及减少质押量。 风险提示：经济增速不达预期 20231131/36139/20190409 08:28 宏观研究报告 P2 中国央行货币政策工具箱：基于欧央行与英格兰央行的经验 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 第一部分 欧洲央行货币政策框架和工具应用 .............................................................................. 5 一、欧央行货币政策目标和框架 .................................................................................................... 5 1、选定物价稳定作为最终目标 ...................................................................................................... 5 2、货币与经济分析相结合的“双支柱”框架 .................................................................................. 5 二、欧央行货币政策量价调控机制 ................................................................................................ 6 1、存款准备金制度 .......................................................................................................................... 6 2、基准利率 ...................................................................................................................................... 6 3、公开市场操作 .............................................................................................................................. 6 三、欧央行货币政策工具箱 ............................................................................................................ 7 1、危机前期的非常规政策 .............................................................................................................. 7 2、危机恶化阶段的非常规政策 ...................................................................................................... 8 3、负利率时期的非常规政策 ................................................