交通运输行业漩涡的回转和宿命：737MAX事件如何深刻影响民航供给

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃交通运输＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 19E 20E 评级 吉祥航空 1.02 1.38 买入 春秋航空 2.25 2.81 买入 东方航空 0.53 0.60 - 中国国航 0.72 0.89 谨慎增持 南方航空 0.70 0.74 谨慎增持 *注： 因东方航空无法给予评级，业绩预测为wind一致预期 ＃relatedReport＃相关报告 《737MAX8 适航认证暂停，影响可能超预期》20190331 《需求维持较快增长，客座率高位爬升》20190322 《波音 737MAX 停飞，航空供需有望改善》20190317 《春运收关，航空需求增速回升》20190303 《供给延续收紧趋势，燃油成本压力大幅缓解》20181228 《航空业 2019 年投资策略:强监管周期延续，布局估值底部》20181130 ＃emailAuthor＃分析师： 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ 前言：当前时点，我们旗帜鲜明地看好航空板块的投资机会。航空板块目前位于业绩预期和估值的低位，各大影响因素都在转好。我们有别于市场预期的观点如下：1、737MAX 事件造成的供给缺口是航空未来一段时间的核心逻辑，而不是边缘逻辑。2、737MAX 事件对于民航未来供给影响的程度和时间都会持续超市场预期。 漩涡的起始：737MAX 事件及发酵。连续两起事故指向波音 MCAS（机动特性增强系统），中国民航局首发禁飞令，波音后续宣布全球停飞。从历史空难的原因来看，有人为因素、机件故障、维修不当、设计失误、空中交通管制、天气、鸟击、劫机等众多因素；从历史上来看，空难的调查难度一直比较大，而本次 737MAX 连续两次空难，使得波音公司机型设计方面的漏洞被清晰地暴露在公众面前。回转和宿命：737MAX 事件后续展望。737MAX 设计问题可能是原生的、致命的。未来复飞仍有可能，但市场用脚投票可能才是压倒波音的稻草。波音产能的 70%以上都在 737MAX 系列上，无论是调整订单还是重新研发新机型，波音的产能供给都将经历大的动荡。同时考虑到 2018 年波音共交付了 806 架飞机（580 架 737 飞机），空客方面共交付了 800 架飞机（626 架 A320 系列），如果未来波音窄体机产能出现大的延迟，全球窄体机供给和运力交付面临大幅短缺。供给缺口有望持续扩大，继续看好航空板块。虽然航空公司可以通过增加利用率、减少退租飞机、更改机型等方法来对冲静态运力下滑，但对于航空公司旺季运力增量有明显制约。在极端情况下 737max 的全面暂停适航会减少 2019-2020 年飞机增量的 29.1%、40.6%，导致全民航客机增速从预期增长 9.9%、8.7%下调至 4.4%、5.4%。航空减少退租数量是最直接的措施，因而在对冲策略下，如果考虑将退租飞机架数全部缓解，那么全民航客机增速从预期增长 9.9%、8.7%下调至 7.0%、7.4%。推荐低估值高弹性的吉祥航空；全空客机队、票价业绩弹性大的春秋航空；未来三年资本开支较低的中国国航；因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空；开启2+X 广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空；母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。风险提示：行业供需失衡，油价汇率大幅波动，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件 ＃title＃ 漩涡的回转和宿命 ——737MAX 事件如何深刻影响民航供给 ＃createTime1＃2019 年 4 月 8 日20232655/36139/20190409 09:21 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 前言： ........................................................................................................................ - 3 - 一、漩涡的起始：737MAX 事件及发酵 ................................................................ - 5 - 1.1、两起事故指向波音 MCAS，737MAX 全球遭停飞 ................................... - 5 - 1.2、小概率事件怎么发生？历史空难回溯 ....................................................... - 9 - 二、回转和宿命：737MAX 事件后续展望 .......................................................... - 14 - 2.1、737MAX 设计问题可能是原生的、致命的 ............................................. - 14 - 2.2、737MAX 是下一个“协和“？协和号事件回顾 .......................................... - 21 - 2.3、市场用脚投票可能才是压倒波音的稻草.................................................. - 24 - 三、供给缺口有望持续扩大，继续看好航空板块............................................... - 27 - 3.1、737MAX 停航影响测算 ............................................................................. - 27 - 3.2、投资策略 ..................................................................................................... - 31 - 风险提示 .................................................................................................................. - 31 - 图表 1：埃航 ET-302 航班运营数据图 .................................................................... - 6 - 图表 2：7