A股2023年三季报分析：业绩底是熊市底部的充要条件

证券研究报告2023年11月5日分析师：包承超、邓宇林联系人：裴婉晓业绩底是熊市底部的充要条件——A股2023年三季报分析第一部分第二部分第三部分第四部分目录第五部分第六部分概述：毛利率小幅回升，资产扩张减缓专题一：当前库存周期或将重启专题二：筹资现金流起几乎是行情起的必要条件专题三：为什么本轮周期收入与开支背离？三季报——挑选底部、反转前期的行业基于三季报的行业简析2023Q3-一级行业基本数据一览3图：A股营收单季度同比增速资料来源：Wind，国联证券研究所。注：数据截止时间财报披露率为99.6%，与最终披露数据口径可能存在不一致；数据计算过程采用可比口径。概述：毛利率小幅回升，资产扩张减缓盈利单季同比：全A第三季度盈利增速翻正，创业科创等板块盈利仍在底部◥ 截至北京时间10月30日23点30分，2023年全A三季报披露率99.6%左右，我们根据此口径进行财务统计分析。◥ 营收单季度同比：三季度全A整体及创业板增速有所下滑，结束了一季度的回升势头，再度回落，仅科创板有所反弹。具体来看，全A单季同比1.15%，创业板6.84%，科创板8.09%。◥ 盈利单季度同比：三季度全A同比翻正为1.94%，创业板同比为-8.58%，科创板为-44.31%。前三季度全A盈利累计同比增速为-1.62%，非金融两油为-4.74%，均较半年报有所好转。5-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023营收单季度同比全A全A非金融油创业板科创板-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023盈利单季度同比全A全A非金融油创业板科创板图：A股营收单季度同比增速图：A股盈利单季度同比增速资料来源：Wind，国联证券研究所。注：数据截止时间财报披露率为99.6%，与最终披露数据口径可能存在不一致；数据计算过程采用可比口径。盈利TTM同比：全A收入增速小幅下滑，盈利增速已底部回升◥ 营收TTM同比：2023Q3全A整体及非金融油板块收入TTM收入增速有所下滑，全A非金融油TTM收入增速降至3.52%；创业板、科创板收入增速下滑幅度相对较大；◥ 盈利TTM同比：2023Q3全A整体及非金融油板块收入TTM盈利增速底部回升，全A非金融油TTM盈利增速从-7.80%升至-5.54%；除创业科创、北证外，其他板块盈利增速反弹。6图：A股营收TTM同比增速图：A股盈利TTM同比增速资料来源：Wind，国联证券研究所。注：数据截止时间财报披露率为99.6%，与最终披露数据口径可能存在不一致；数据计算过程采用可比口径。盈利底部周期：全A非金融油的利润增速于本轮周期已下滑磨底9个季度图：全A非金融油的盈利增速进入底部区间时间较长，Q3有小幅抬升,但趋势仍需时间确认7Q3：-5.54%资料来源：Wind，国联证券研究所。注：数据截止时间财报披露率为99.6%，与最终披露数据口径可能存在不一致；数据计算过程采用可比口径。盈利贡献拆分：上游原材料、地产链是主要拖累项图：一级行业盈利拆分8盈利增速盈利增速贡献盈利体量占比盈利增速盈利增速贡献盈利体量占比农林牧渔-532.4%-4.4%-0.5%-87.5%-13.7%0.1%基础化工-55.3%-18.6%2.1%-23.0%-8.2%2.0%钢铁-71.7%-6.1%0.3%359.5%7.8%0.8%有色金属-39.0%-10.8%2.4%-21.4%-8.9%2.4%电子-29.4%-5.3%1.8%-2.9%-0.9%2.3%家用电器15.8%2.5%2.3%-16.0%-4.0%1.6%食品饮料10.1%2.1%2.9%16.9%3.5%3.5%纺织服饰37.8%1.1%0.5%49.5%1.2%0.5%轻工制造10.1%0.5%0.6%21.3%0.9%0.7%医药生物-15.6%-4.6%3.6%-13.4%-6.8%3.3%公用事业34.3%7.1%3.5%91.3%15.1%4.6%交通运输39.2%7.2%3.2%113.0%19.2%5.2%房地产-9.9%-0.9%1.2%-98.6%-8.4%0.0%商贸零售37.6%1.0%0.5%33.6%0.3%0.2%社会服务273.4%1.0%0.1%122.0%1.0%0.3%综合-148.9%-0.4%0.0%-351.7%-0.5%0.0%建筑材料-25.6%-2.8%1.1%-18.6%-2.0%0.7%建筑装饰2.8%0.9%3.9%-4.3%-2.0%3.3%电力设备19.1%6.4%5.1%-19.2%-13.9%4.4%国防军工19.1%1.0%0.8%9.6%0.4%0.6%计算机-1.6%-0.1%0.7%7.9%0.3%0.5%传媒32.1%1.7%0.9%44.7%1.6%0.7%通信554.7%34.1%5.1%172.7%14.1%3.2%银行5.4%14.4%35.7%1.1%2.9%38.8%非银金融-34.7%0.0%6.7%-21.3%-14.8%4.1%汽车56.4%6.5%2.3%26.8%3.9%2.7%机械设备14.0%2.6%2.6%-0.6%-0.1%2.0%煤炭-49.1%-20.9%3.1%-26.7%-15.0%3.1%石油石化20.9%9.2%6.7%102.0%27.0%7.7%环保7.7%0.3%0.5%-11.0%-0.9%0.6%美容护理30.3%0.3%0.2%120.1%0.9%0.2%一级行业2023年二季度2023年三季度资料来源：Wind，国联证券研究所。注：数据截止时间财报披露率为99.6%，与最终披露数据口径可能存在不一致；数据计算过程采用可比口径。盈利一级行业：除去基数因素，汽车、电力设备利润增速较高，社服、机械增速环比提升图：一级行业盈利TTM同比增速9◥ 一级行业盈利TTM单季度同比：公用事业、农业、商贸利润增速较高（2022年同期基数原因），除去基数因素，汽车、电力设备利润增速相对较高；地产、建材、基础化工增速靠后；◥ 一级行业盈利TTM同比增速变化：相较于二季度盈利TTM增速而言，社服、机械的增速正向增长，其余多数板块在二季度利润负增的基础上增速反转。图：一级行业盈利TTM同比增速环比变化注：深红色柱子为：2023Q2的盈利TTM增速为负的申万一级行业。注：浅蓝色柱子为：2022Q3的盈利TTM总值为负的申万一级行业，或使得23Q3利润增速较高。资料来源：Wind，国联证券研究所。注：数据截止时间财报披露率为99.6%，与最终披露数据口径可能存在不一致；数据计算过程采用可比口径。ROE-整体：板块ROE磨底略微好转，超过60%的三级行业ROE水平位于历史40%分位以下10图：主要板块ROE（TTM）对比图：ROE位于对应历史分位数的三级行业占比◥ 全A非金融油的ROE-TTM略微好转，在6.5%左右震荡。◥ 从行业广度来看，处于历史低位的行业数量占比仍在提升，超过6