食品饮料：2023三季度总结：收入稳步复苏，盈利能力持续改善

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 2023 三季度总结：收入稳步复苏，盈利能力持续改善 ➢ 白酒三季报点评：业绩凸显行业韧性，板块行情悄然启动 2023 前三季度白酒行业保持较好发展态势，业绩端维持较高增速。其中，高端酒经营韧性明显，保持平稳且不低的增长；次高端酒尚处库存端和需求端双重压力期，业绩增速环比二季度略降；苏皖地产酒凭借全国范围内领先的基地市场优势和较为成功的区域深耕策略，业绩持续稳健高增，结构不断优化；其他地产酒分化持续，部分品牌具备潜力。成本费用方面，多数高端、次高端费用率有所缩减，区域酒分化明显，但行业整体毛利率与净利率仍获得双提升。合同负债环比回升，收现情况进一步改善。 ➢ 啤酒三季报点评：结构升级延续，盈利水平提升 取申万啤酒行业成分股，2023Q1-3 啤酒行业整体营收同比增长 7.45%，归母净利润同比增长 17.87%；单 Q3 营收同比增速为 1.82%，归母净利润增速为 11.06%，重点啤酒企业基本面进一步修复，盈利水平持续提升。行业高端化趋势延续，重点啤酒企业中高档产品占比持续提升，吨价稳步上行，2023Q1-3青 啤 / 珠 啤 / 燕 啤 / 重 啤 吨 价 同 比 增 速 分 别 为6.2%/5.5%/3.8%/1.9%。随着成本端压力进一步缓解，提质增效改革持续落地，国内啤酒企业盈利空间有望进一步拓宽。 ➢ 大众品三季报点评：业绩稳步改善，大单品强渠道推动增长 大众品细分品类前三季度表现分化，需求端：（1）渠道维度，以中西式连锁快餐为代表的大 B 需求领先修复，C 端零食量贩门店方兴未艾，速冻半成品、复合调味品、小零食行业量利快速成长。（2）产品维度，消费者青睐“质价比”，品质与功能升级趋势延续，鲜奶、零添加调味品、能量饮料等赛道景气更优。利润端：生鲜乳、棕榈油、国产大豆、畜肉、包材等价格下降，推动成本压力释放，同时费用投放普遍更为理性、高效，盈利能力逐步修复。展望四季度，大 B 经营景气或逐步向小 B 扩散，C 端亦持续受益产品与渠道红利，业绩复苏态势有望加速。 ➢ 投资建议 消费复苏稳步推进，食饮企业基本面修复、盈利能力提升，维持“强大于市”评级。白酒板块基本面稳定叠加宏观月度数据改善，行情基本筑底，优选稳中求胜的高端酒和景气度延续的苏皖地产酒，如茅台、五粮液、今世缘、迎驾、古井；建议关注次高端汾酒，业绩高增区域酒金种子。啤酒板块高端化逻辑明确，首选低估值的高端化龙头青岛啤酒，弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。大众品业绩稳步改善、大单品强渠道助推增长，调味品推荐千禾，乳制品推荐新乳业，休闲食品推荐盐津、绝味，饮料推荐农夫、东鹏，餐饮供应链重点推荐安井、千味。 风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、成本波动风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 今世缘 2.53 3.18 3.94 23.06 18.33 14.81 25.42% 买入 贵州茅台 59.30 72.65 84.11 30.01 24.50 21.16 18.99% 买入 五粮液 7.86 8.92 10.07 20.10 17.70 15.68 13.56% 买入 青岛啤酒 3.27 3.88 4.45 24.74 20.85 18.16 17.84% 买入 盐津铺子 2.78 3.51 4.35 28.07 22.28 17.99 41.40% 买入 千禾味业 0.51 0.66 0.84 33.54 26.20 20.45 37.36% 买入 千味央厨 1.69 2.31 3.09 33.71 24.61 18.36 38% 买入 新乳业 0.56 0.74 0.87 23.10 17.45 14.75 27.77% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 11 月 2 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 03 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001 邮箱：lujx@glsc.com.cn 联系人：孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：三季报稳健增长，基金重仓持股比例环比回升 》2023.10.28 2、《食品饮料：白酒行情下探，咖啡赛道百花齐放》2023.10.22 -10%7%23%40%2022/112023/32023/72023/11食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 年初至今行情复盘：业绩优于全 A，白酒跌幅最小 ....................... 4 1.1 年初至今子板块均有下滑，白酒相对表现最好 ..................... 4 1.2 板块业绩优于全 A，子行业中白酒、非白酒表现较好 ............... 6 1.3 三季度基金重仓、超配比例环比提升 ............................ 7 2. 白酒三季报点评：业绩凸显行业韧性，板块行情悄然启动 ................ 9 2.1 经营情况：高端酒稳健，次高端承压，苏皖地产酒延续强劲势头，其他地产酒潜力待挖 ..................................................... 10 2.2 盈利能力：费用管控持续显效，盈利能力抗压发展 ................ 13 2.3 经营质量：合同负债有所回升，收现情况进一步改善 .............. 16 2.4 投资建议：板块行情悄然启动，首推高端与苏皖 .................. 20 3. 啤酒三季报点评：结构升级延续，盈利水平提升 ....................... 21 3.1 经营情况：基本面持续修复，盈利水平进一步提升 ................ 22 3.2 费用端持续优化，释放盈利空间 ............................... 24 3.3 结构优化、高端升级为行业趋势 ............................... 25 3.4 投资建议：高端化领先的低估值标的值得关注 .................... 26 4. 大众品三季报点评：业绩稳步改善，大单品强渠道推动增长 ............. 27 4.1 乳品：成本下行+费效提升，乳企盈利能力改善 ................... 27 4.2 预加工食品：淡季收入增速略有下滑，成本改善利润回升 .......... 30 4.3 调味品：经营景气筑底回升，细分龙头成长性凸显 ..........