新能源汽车产业链行业：盈利修复叠加海外需求，六氟磷酸锂有望进入上涨通道

HeaderTable_User 1080074113 1197171704 2178926654 1376039218 1726556524 HeaderTable_Industry 20181207 看好 investRatingChange.same 173820181207 深度报告 HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary报告起因 目前六氟磷酸锂已到价格、盈利低点，相关企业具有盈利修复需求，此外响水爆炸事件可能会影响江苏六氟企业，有效供给可能面临收缩，结合海外电解液扩张计划，我们判断六氟价格有望上涨，国内六氟产业也将积极拥抱全球供应链，相关优势企业投资价值有望显现。 核心观点 ⚫ 目前六氟磷酸锂价格与 2013 年相近处于历史底部，但盈利情况比 2013 年更为恶劣，六氟企业拥有盈利修复需求。（1）六氟价格自 2016 年创出历史新高后已下跌超过 60%，价格接近历史底部，同时受碳酸锂、氢氟酸涨价影响，六氟盈利情况已创出历史新低，价格端具备修复基础；（2）2018 年六氟企业盈利大幅恶化，经过一年洗礼后大部分企业六氟业务已出现亏损，企业拥有涨价动力；（3）六氟、电解液价格走势具有较强相关性，六氟涨价对电解液、电芯端成本影响较小，合理涨价或可被下游接受。 ⚫ 未来六氟供需仍将处于紧平衡状态，下半年价格可能阶段性上涨。我们合理预估 19、20 年全球六氟需求有望达到 4.38 万吨、5.1 万吨，目前全球六氟名义产能过剩，但受技术、产品质量、环保等因素影响，部分企业属于无效产能。考虑国内外主流企业，给予合理开工率假设后 19 年六氟的有效供给约为 4.1 万吨，因此未来六氟供需仍将处于紧平衡状态。此外，由于电解液出货具有一定季节性，下半年六氟可能迎来阶段性供不应求局面，价格拥有上涨弹性。 ⚫ 响水爆炸事件可能对江苏省六氟企业供给形成制约。（1）六氟原辅料本身具有一定危险性，同时生产过程中涉及高温、高压、耐腐等，工艺难度大，环保要求高；（2）响水爆炸事件发生后江苏、山东紧急出台文件，新一轮化工整治专项行动拉开帷幕，而六氟主流企业森田、新泰材料、九九久均地处江苏沿江、沿海化工园区，合计产能占全球 30%，未来在省内环保安全压力下供给端可能受到制约；（3）山东省同样展开化工整治紧急行动，而六氟新进入者石大胜华、滨化股份均位于山东，未来新产能投放同样可能受到影响。 ⚫ 海外电解液、六氟扩产不匹配，未来国内六氟出口有望增加。由于海外判断六氟极高盈利时代已经过去，海外六氟企业扩产基本停滞，而电解液产能仍有扩张计划，如三菱化学、韩国旭成、中央硝子等，到 2020 年电解液合计扩产 5.5 万吨，对应六氟需求约 8000 吨，借助此机遇期国内六氟优势企业有望快速切入海外电解液供应链，形成量、价齐升局面。 投资建议与投资标的 ⚫ 六氟磷酸锂行业价格见底，盈利有望迎来回升，建议关注国内六氟优势企业：多氟多(002407，未评级)、天赐材料(002709，买入)、天际股份(002759，未评级)。 风险提示 ⚫ 新能源车消费不及预期影响六氟磷酸锂需求。 ⚫ 原材料如碳酸锂、氢氟酸上涨挤压六氟磷酸锂盈利。 Table_Title盈利修复叠加海外需求，六氟磷酸锂有望进入上涨通道 新能源汽车产业链行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2019 年 03 月 27 日 Table_Author证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 Table_Contacter联系人 顾高臣 021-63325888-6119 gugaochen@orientsec.com.cn 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 2019 年新能源汽车补贴政策发布，利好磷酸铁锂产业链 2019-03-26 新能源汽车产业链 2019 系列报告（二）：19 年看好二线电池厂和磷酸铁锂 2019-03-25 行业周报（3 月第 4 周）——搭载铁锂电池乘用车陆续上市 2019-03-24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 —— 盈利修复叠加海外需求，六氟磷酸锂有望进入上涨通道 2 目 录 一、盈利：六氟价格处于低位，企业盈利存在改善需求 ................................. 4 1.1 六氟磷酸锂价格、盈利仍处于历史底部 ........................................................................ 4 1.2 六氟企业盈利恶化，未来拥有涨价动力 ........................................................................ 6 1.3 下游电解液、电芯或可接受六氟涨价 ............................................................................ 7 二、供需：考虑有效产能后六氟供需仍可能处于紧平衡 ................................. 9 三、环保制约：环保压力有可能使六氟供给端收缩 ....................................... 12 3.1 六氟生产过程本身拥有一定的环保压力 ...................................................................... 12 3.2 响水爆炸事件使江苏环保趋严，六氟供给端可能受限 ................................................. 14 四、海外：电解液