医药行业深度报告·医药上市公司23年三季报回顾：短期波动，瑕不掩瑜

短期波动，瑕不掩瑜证券研究报告·医药行业深度报告·医药上市公司23年三季报回顾贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号： ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC执证编号： S1440520030001SFC中央编号： BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC执证编号： S1440521070003发布日期：2023年11月3日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 医药上市公司三季度回顾主要观点核心观点：2023年前三季度整体板块营收实现同比正增长，3季度增长速度出现下滑，主要受到合规要求提升影响增速放缓，但瑕不掩瑜，刚需及创新推动行业Q3收入持续增长。细分行业分化加剧，下滑较多的子行业主要与去年同期基数有关。2023H1和2023年前三季度，细分板块中收入及扣非归母净利同时实现正增长且表现相对靠前的子行业包括有医疗设备、中药、医美、血制品、医疗服务、医疗零售、综合器械、化学制剂。基金持仓情况：Q3整体持仓增加，CXO和制药等赛道持股基金增加明显。行业Q3收入短期增速放缓，成本费用上升致利润下滑。2023年前三季度整体板块营收实现同比正增长，3季度增长速度出现下滑，主要受到整体环境影响。2022及2023前三季度费用端增长趋势大体保持一致，销售费用边际增长趋势呈现缩小，研发费用增速有所收窄；2022年归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长5.63%、16.12%，2023年Q1-Q3对应同比减少-21.33%、-17.48%。细分行业分化加剧，下滑较多的子行业主要与去年同期基数有关。2023H1和2023年前三季度，细分板块中收入及扣非归母净利同时实现正增长且表现相对靠前的子行业包括有医疗设备、中药、医美、血制品、医疗服务、医疗零售、综合器械、化学制剂。基金持仓情况：Q3整体持仓增加，聚焦制药及CXO行业。公募基金23Q3医药持仓比例为12.26%，较前一季度上升1.08个百分点，持仓比例提升 。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为5.37%，较前一季度提升0.71个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。23Q3，CXO和制药等赛道持股基金增加明显。制药、CXO、器械、服务及中药等重点板块情况。①制药：2023年Q3虽然受到政策短期波动影响，但仍有温和增长；剔除个别公司影响，利润增速波动不大；代表性公司持续以研发驱动公司转型升级。②CXO：淡化短期波动，看好长期发展。受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速较Q2进一步放缓，各家订单分化。代表性公司积极进行内部精细化管理和开拓海外客户。③器械：基数效应致整体下滑，常规品种均有复苏，Q3短期波动、其中设备影响最大。④医疗服务：板块业绩持续复苏，Q3有一定的高基数影响，增速有所放缓。⑤中药：整体增速放缓，品牌中药主要是基数效应、院内中药及配方颗粒主要受合规要求提升及集采影响。2 摘要后续我们看好什么：处方药：技术驱动，创新升级；政策触底，传统转型。技术创新驱动药物形式变化，ASCO众多企业发布最新进展，多个国产双抗、ADC、免疫疗法及细胞疗法数据值得关注。从治疗领域来看非肿瘤领域百花齐放，减重成为重要增长极。政策信号见底，集采风险逐步释放。创新转型的仿制药企走向估值正循环。看好恒瑞医药、荣昌生物、信达生物、康诺亚生物。看好减重药物、老年痴呆、自免等新领域诞生的新机会。医疗器械：围绕院端复苏、政策出清及格局变化，精选结构机会。医疗设备：医疗新基建维持高景气，看好内镜、康复和设备上游投资机会。高值耗材：集采推动上市公司战略调整，关注集采落地品种业绩拐点。IVD：关注常规诊疗复苏及政策落地。低值耗材：国内受益诊疗量恢复及产品升级，海外受益大客户订单的持续获取。看好迈瑞医疗、华大智造、爱康医疗、惠泰医疗等。医疗服务：看好眼科及严肃医疗等细分赛道。2023年终端需求持续修复，眼科医疗服务弹性较大。看好爱尔眼科、普瑞眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润医疗等。中医药产业链：小荷才露尖尖角。供给侧：中药注册管理专门规定出台，促进行业长期高质量发展；中成药集采稳步推进，整体进度符合预期；基药目录调整在即，中药品种有望受益；支付端：政策春风持续加码，医保大力支持中医药传承创新发展。看好华润三九、东阿阿胶、同仁堂、太极集团等。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。3 目录4制药产业链之原料药：多重困境影响，分化源自转型节奏1上市公司三季度回顾：瑕不掩瑜，资金增持明显3制药产业链之CXO：淡化短期波动，看好长期发展2制药产业链之化学制药：外部环境阶段性影响，创新转型持续5制药产业链之上游：短期利润端承压较大，行业长期高成长性逻辑不变6制药产业链之科学试剂：业绩短期波动，费用投入增加7医疗器械：基数差异导致增速分化，行业政策导致短期业绩承压8医疗服务：23Q3持续复苏，基数影响下业绩增速略有放慢 目录11疫苗：前三季度业绩整体稳定，各企业业绩持续分化10医药零售：门诊统筹加速落地，消费力短暂影响业绩9中药：行业外部环境及基数效应，Q3短期业绩承压12血制品：23Q3业绩同比大幅增长，供需两旺推动业绩提升13商业分销：院内合规销售短暂影响业绩，看好Q4环比改善14基因测序：结构性仍有亮点，后续有望重回健康增长轨道15风险提示 1上市公司三季度回顾：瑕不掩瑜，资金增持明显 全板块平均营收端维持增长，三季度由于政策影响出现略微下滑7数据来源：Wind，中信建投2023年前三季度整体板块营收实现同比正增长，相较于上半年，3季度增长速度出现下滑，主要受到整体环境影响。2022及2023前三季度费用端增长趋势大体保持一致，销售费用边际增长趋势呈现缩小，研发费用增速有所收窄；2022年归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长5.63%、16.12%，2023年Q1-Q3对应同比减少-21.33%、-17.48%。2022及2023Q1-Q3生物医药全板块会计数据生物医药：行业收入维持正增长，细分板块分化明显会计数据（算术平均）2021A2022A同比增长H1 2022H1 2023同比增长Q1-Q3 2022 Q1-Q3 2023 同比增长营业收入69.8177.9011.59%34.1838.4712.56%57.8058.