中国财险(02328.HK)2023年三季度业绩会点评：咬定既定目标不放松，立根原在卓越保险战略中

证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国财险（02328.HK） 2023 年三季度业绩会点评：咬定既定目标不放松，立根原在卓越保险战略中 2023 年 11 月 01 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 9.28 一年最低/最高价 6.89/10.70 市净率(倍) 0.91 港股流通市值(百万港元) 64,025.45 基础数据 每股净资产(港元) 10.24 资产负债率(%) 66.72 总股本(百万股) 22,242.77 流通股本(百万股) 6,899.29 相关研究 《中国财险(02328.HK:)：2023年三季报点评：单季利润波动不改基本面向好趋势，小幅下调全年盈利预测》 2023-10-31 《中国财险(02328.HK:)：2023年中报点评：承保利润历史新高，全年指引维持强势》 2023-09-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 已赚保费（百万元） 425,480 460,619 494,002 529,798 同比 7.2% 8.3% 7.2% 7.2% 归属母公司净利润（百万元） 26,708 27,120 35,111 38,385 同比 19.4% 1.5% 29.5% 9.3% 净资产收益率 12.7% 12.0% 13.9% 13.8% P/B 0.90 0.80 0.72 0.65 [Table_Tag] 关键词：#稀缺资产 #低于重置成本 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司披露 3Q23 季报并召开业绩说明会，对于全年车险与非车险综合成本率（COR）达成目标仍然非常坚定。公司管理层明确表示，对于力争实现车险 97%和非车 100%COR 的目标没有放松。我们将交流与思考汇总如下。  车险业务 4Q23 单季 COR 有望恢复至 97%以下。2023 年前三季度车险累计COR97.4%，同比上升 2.3 个 pct.，我们测算 3Q23 单季度车险 COR 为 98.7%，略超过公司此前 97%的签单综合成本率指引，我们预计主要受车辆出行恢复影响赔付率略有上升以及台风“杜苏芮”和“海葵”导致车险直接净损是 24 亿，已超过 2021 年 7•21 河南郑州水灾影响。9 月以来，在车险费用乱象略有抬头背景下，国家金融监督管理总局已下发《关于加强车险费用管理的通知》等多个文件，要求全面加强车险费用内部管理，持续健全商业车险费率市场化形成机制，全面加强商业车险费用监督管理。公司将积极响应监管号召，继续严格对业务结构、定价、费用投放进行严格管理。我们预计 4Q23 车险费用率有望同比改善，行业竞争格局有望得到改善。  非车业务受自然灾害短期影响，不改基本面向好动能。2023 年前三季度非车险业务 COR 为 98.6%，我们测算 3Q23 单季度非车险 COR 为 103.2%。根据应急管理部分析，前三季度全国自然灾害时空分异特征明显，灾情呈现“北重南轻、东重西轻”，直接经济损失 3082.9 亿元，同比增长 47.1%。9M23 累计大灾净损失约为 88.3 亿，拖累赔付率约 2.6pct.其中，台风对非车业务净损失超过 26 亿元。我们认为，在上年同期大灾低基数背景下，今年前三季度大灾损失赔付压力相对较大，短期极端自然灾害不影响公司内生基本面持续改善动能。  公司积极努力完成全年既定利润增长目标。此前公司在年度业绩发布会中提出，力争实现利润增速高于保费增速目标。从前三季度来看，从 A 股新会计准则来看，中国人保集团实现归母净利润同比下降 15.5%，中国财险累计实现净利润同比下降 26.2%，相比原保险保费收入全年约 6%-8%增速仍有一定差距。不过 3Q23 单季利润波动主要受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响。考虑到此前利润增长目标基于旧准则设立，偿二代二期工程报告摘要显示，9M23 中国财险旧准则下累计净利润为 223.3 亿元，2022 年全年旧准则下净利润为 265.5 亿元，2023 年全年净利润拉平对应 4Q23 单季度缺口为 42.2 亿元，考虑 10 月以来车险和非车业务承保出现改善趋势，看好公司在继续践行卓越保险战略下，实现净利润同比正增长。  盈利预测与投资评级：咬定既定目标不放松，立根原在卓越保险战略中。今年以来，在低利率和权益市场震荡下行背景下，优质资产荒现象愈发严重。我们认为中国财险具备长逻辑优势+内生基本面改善动能。维持盈利预测，我们预计 2023-25 年归母净利润为 271、351 和 384 亿元，维持“买入”评级。  风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧 -7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30中国财险 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 表1：中国财险 2023 年前三季度与 3Q23 单季度主要指标分析（A 股新准则） 单位：百万元 9M23 累计 3Q23 单季度 保险服务收入 346,038 121,670 同比 8.6% 7.3% 其中：车险 209,583 71,676 同比 5.2% 未披露 其中：非车险 136,455 49,994 同比 14.2% 未披露 承保利润 7,379 -726 同比 -39.1% 未披露 综合成本率 COR 97.9% 100.6% 车险 COR 97.4% 98.7% 非车 COR 98.6% 103.2% 利息收入+投资收益+公允价值变动损益 16,232 未披露 同比 -17.4% 未披露 投资收益率 2.7% 未披露 税前利润 22,063.74 未披露 同比 -29.4% 未披露 净利润 19,386.20 153 同比 -26.2% -98.1% 投资资产 596,662 596,662 权益 226,480 226,480 ROE 8.7% 0.1% 承保税前利润占比 33.4% -98.1% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所：注：由于新准则实施部分可比口径缺失 图1：网约车订单量快速恢复 图2：全国主要城市地铁客运量合计创出疫后新高 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-012022-062022-112023-042023-09网约车订单