航空运输行业：需求维持较快增长，客座率高位爬升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃航空运输＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《春运收关，航空需求增速回升》2019-03-03 《供给延续收紧趋势，燃油成本压力大幅缓解》2018-12-28 《航空业 2019 年投资策略:强监管周期延续，布局估值底部》2018-11-30 ＃emailAuthor＃分析师： 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 孙修远 sunxyyjs@xyzq.com.cn S0190518070002 ＃assAuthor＃投资要点 ＃summary＃行业运力总体保持较快增长，但由于春节错期原因，增速较 1 月有所回落。2019 年 2 月行业内 6 家上市公司客运运力合计增长 9.6%，其中国内航线运力增长 9.4%，国际航线增长 10.3%。1-2 月运力合计增长 12.1%，由于今年春节较去年提前 11 天，节前客流启动较早，1 月运力增速达到 14.6%，2 月运力增速较之明显回落。客座率高位爬升，行业需求潜力大。2 月 6 家上市公司平均客座率为 85.5%，同比提升 1.2pts,其中国内航线平均客座率 87.1%，同比提升 1.8pts，国际航线平均客座率 82.1%，同比小幅下滑 0.2pts。1-2 月平均客座率为 83.3%，同比提升 1.0pt，国内航线平均客座率 84.3%，同比提升 0.9pts，国际航线客座率 81.4%，同比提升 1.6pts。在运力增长较快的情况，行业客座率仍高位爬升，也反映了行业需求增长潜力大的事实（即使考虑价格因素对需求的刺激作用）。根据民航局最新公布的排班计划 19 夏秋航季总量增速提升明显，国际航线班次维持两位数增长，但短期看，阶段性时刻诉求释放，实际供给增速可能低于预期。737MAX8 停飞对旺季供给依然有 2-3%的缺口压力，目前国内正在运行的该型号飞机共 96 架，在静态运力中占比约 2.7%（飞机数口径，下同），其中南航集团 34 架（含厦航 10 架），国航集团 22 架（含深航 5 架、昆明航空 2 架），东航集团 14 架（含上航 11 架），占比分别为 4%、3%、2%。国内航空公司（不含飞机租赁公司）合计为交付订单 104 架，其中南航本部未交付订单 34 架。停飞后行业静态运力收缩，供给约束进一步增强，因而实际供给增速可能低于预期。长期看，无需对供给的增长过分担忧。从较长的时间阶段来看，未来几年受益于大兴机场等重量级机场的陆续投产、空域改革的推进、空管和其他管理水平的提高，民航保障资源高度的紧张的局面将得到有效缓解，但是我们也无需对未来的供给增长过分担忧：（1）伴随着供给量增长同时到来的是供给结构的改善，目前由于枢纽机场产能限制，航线结构持续下沉，未来随着大兴机场等的投产，一二线城市供给恢复增长，行业整体结构有望改善；（2）安全运行终是民航监管的重点，未来新增时刻放量也必然在民航整体监管之下有序进行；（3）民航需求增长空间较大，供给的释放将进一步挖掘需求潜力，同时伴随着民航价格等市场化改革的推进，未来发展质量、盈利能力有望得到进一步提升。19 年盈利大概率改善，航空股有望迎来估值修复。从基本面角度看，目前紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看， 19 年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过 18 年概率较小，总体看来，19 年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。推荐未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启 2+X 广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。风险提示：汇率、油价大幅波动、经济增速失速、空难等不确定事件 ＃title＃需求维持较快增长，客座率高位爬升 ＃createTime1＃2019 年 03 月 22 日 19984139/36139/20190323 09:55 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 行业运力总体保持较快增长，客座率高位爬升 根据已经公布的上市航企数据，2 月合计 ASK 增长 9.6%，其中国内航线运力增长9.4%，国际航线增长 10.3%，延续了今年以来行业增速下行的趋势。由于春节错期原因，增速较 1 月有所回落，今年 2 月客座率同比上升 1.2pts 至 85.5%，其中国内航线平均客座率同比小幅上涨 1.8pts 至 87.1%，国际航线平均客座率 82.1%，同比下降 0.2pts。 图 1、2018-2019 年行业月度 ASK 比较 7.4%14.5%14.0%14.6%12.6%13.6%11.2%10.6%8.4%10.7%10.5%10.2%14.6%9.6%8.4%15.3%15.6%15.4%13.5%14.5%11.9%11.9%9.4%11.2%11.1%10.7%15.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.1 19.2月度行业ASK增速6家上市公司全民航 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 2、2018-2019 年行业月度客座率比较 80.3%84.2%83.9%84.1%81.5%82.9%82.9%86.1%82.0%82.5%80.6%80.6%81.3%85.5%80.8%84.9%84.4%84.5%81.6%83.4%83.7%86.5%82.6%83.2%81.0%81.0%81.8%77.0%78.0%79.0%80.0%81.0%82.0%83.0%84.0%85.0%86.0%87.0%18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.1 19.2月度行业PLF6家上市公司全民航 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 19984139/36139/20190323 09:55 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 图 3、2018-2019 年行业月度客座率比较 -2.8%-0.4%1.3%1.1%0.4%0.1%0.0%1.6%0.4%0.3%-1.4%-1.0%1.0%1.2%-2.6%-0.3%1.4%1.2%0.2%0.1%0.2%1.4%0.3%0.4%-1.5%-1.1%1.