谷歌(GOOGL.US)23Q3广告业务超预期增长，云业务增速放缓

谷歌（GOOGL/GOOG） 更新报告 买入 2023 年 10 月 31 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测总营业收入（百万美元）257,637282,836304,703338,033375,418变动41.2%9.8%7.7%10.9%11.1%净利润76,03359,97273,48882,76795,235摊薄每股盈利（美元）6.04.75.86.77.9变动88.8%-21.1%22.6%15.7%17.9%基于124.46美元的市盈率（估）20.826.421.518.815.9每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 020406080100120140160 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 124.46 美元 目标价 157 美元 （+25%） 股票代码 GOOGL/GOOG 已发行股本 125.16 亿股 市值 15700 亿美元 52 周高/低 142.38/83.45 港元 每股净现值 22.4 美元 主要股东 Vanguard 7.22% Page Lawrence 6.82% Brin Sergey 6.42% Blackrock 6.27% 23Q3 广告业务超预期增长，云业务增速放缓  23Q3 业绩总览：营业收入为 767 亿美元（YoY+11.0%, QoQ+2.8%）,净利润 196 亿美元（YoY+41.5%，QoQ+7.2%）,收入和利润均超市场预期。其中，谷歌服务收入 680 亿美元（YoY+10.8%），谷歌搜索和其他广告收入440 亿美元（YoY+11.3%）,YouTube 广告收入 80 亿美元（YoY+12.5%）,网 络 广 告 收 入 77 亿 美 元 （ YoY-2.6% ） ， 其 他 收 入 为 83 亿 美 元（YoY+20.9%），谷歌云业务收入 84 亿美元（YoY+22.5%）,低于市场预期收入的 86 亿美元。整体看广告恢复增长优于预期，谷歌云业务增速放缓受到宏观经济环境疲软和企业资本开支减少所影响。  业务重点：广告业务加速改善，广告收入 596 亿美元超预期增长（实际+10.8% vs +8.1%）,其中搜索和 YouTube 实现了双位数增长，均超预期的表现。YouTube 每月有超过 20 亿登录用户登录观看短视频，日平均浏览 量 超 过 700 亿 。 云 业 务 放 缓 趋 势 明 显 （ 实 际 +22.5% vs 预 期+25.3%），而同期是谷歌云业务体量接近 3 倍的微软 Azure，24Q1 收入为 243 亿美元（YoY+19.4%）,虽然市场对云服务放缓有高基数+企业缩减资本开支的预期，但两者对比还是体现谷歌云在增势上的差距。  费用情况：三季度谷歌毛利率 56.7%（YoY+3.2%,QoQ-1.0%）,运营利润率27.8%（YoY+12.1%,QoQ-4.9%）,同比继续改善，但环比有一定削弱。23年是降本增效的周期，主要是通过裁员和减少办公室，年初已经宣布裁员 1.2 万人，另外通过延长服务器以及网络设备的折旧年限降本。Q3 季度员工人数环比增加 583 人，我们认为这个时候增加人员的投入，很大可能是增加 AI 团队的研发能力，后续需要关注 AI 支出相关费用对运营利润的影响，但总体我们认为公司会延续降本增效策略，利润端增速将会远大于收入端增速。  下调目标价至 157 美元，维持买入评级：虽然云业务增速放缓，但已经连续三个季度盈利，基本盘的广告业务增长依然强劲，New Bing 等 AI 搜索工具并没有影响到谷歌的市场占有率份额。展望明年，我们认为谷歌广告业务增长依然有望受益于美国宏观经济的恢复，以及广告行业对美国数字广告更乐观的增长预期，我们上调 2023-2025 财年公司收入预测3047/3380/3754 亿美元（前值 3039/3366/3734 亿美元），净利润预测735/828/952 亿美元（前值 706/807/929 亿美元），给予目标价 157 美元，对应 23 财年 27 倍的 PE，维持买入评级。  风险提示：美国宏观经济增长不及预期、公司的 AI 发展及商业化变现不及预期、云业务增长不及预期、以及公司 G-Suite 产品和 AI 结合落地不及预期。 第一上海证券有限公司 2023 年 10 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业绩摘要 2023 年第三季度业绩季度情况 广告业务超预期增长，云业务增长放缓 主要观点：三季度广告增长强劲，云业务增速放缓明显，但我们对谷歌云业务未来发展仍然保持乐观，核心原因在于谷歌依然有 649 亿美元（截至 23Q3 季度末）的谷歌云 Revenue Backlog,仍可以支撑谷歌云的一段高增长；其次是随着大模型发展，AI 增量需求会抵消企业削减资本开支的影响。占谷歌总收入 80%的广告业务，与全球宏观经济，特别是美国宏观经济高度相关，虽然在俄乌和巴以冲突等地缘政治以及美联储不断高强度加息背景下，谷歌广告收入的增速仍然表现出很好的抗风险能力，我们对谷歌广告后续的表现依然乐观。 23Q3 公司营业收入为 767 亿美元（YoY+11.0%, QoQ+2.8%）,净利润 196 亿美元（YoY+41.5%，QoQ+7.2%）,收入和利润均超市场预期。其中，谷歌服务收入 680 亿美元（YoY+10.8%），谷歌搜索和其他广告收入 440 亿美元（YoY+11.3%）,YouTube广告收入 80 亿美元（YoY+12.5%）,网络广告收入 77 亿美元（YoY-2.6%），其他收入为 83 亿美元（YoY+20.9%）。谷歌云业务收入 84 亿美元（YoY+22.5%）,低于市场预期收入的 86 亿美元。 截至 23Q3 季度末，公司拥有 1199 亿美元的现金及等价物，经营现金流入 828 亿美元（23Q3 单季度 307 亿美元），回购 462 亿美元（23Q3 单季度 159 亿美元）。2023年 4 月，Alphabet 董事会授权该公司额外回购最多 700 亿美元的 A 类和 C 类股票。截至 2023 年 9 月 30 日，仍有 523 亿美元可用于 A 类和 C 类股票回购。 图 1：谷歌季度业绩重点指标与预期对比 1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A1Q23A2Q23A3Q23AConsensusTotal Revenues68,011 69,685 69,092 76,048 69,787