经营业绩短期承压，新建产能逐步释放

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 味知香（605089.SH） 经营业绩短期承压，新建产能逐步释放 事件：2023年Q1-Q3，公司实现营业收入6.19亿元，同比增长1.92%。公司归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元，同比下降2.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.04 亿元，同比增长4.75%。其中Q3实现营收2.02亿元，同比下降11.89%；公司归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比下降18.76%。 投资要点： ➢ Q3经营业绩承压，高货值牛肉类产品下降较多。产品端：2023年Q3公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类分别实现营收0.81/0.37/0.16/0.04/0.29/0.23亿元，同比-23.15%/+2.82%/+9.00%/+2.31%/-10.74%/-14.36%，牛肉类下降较多。渠道端：2023年Q3公司加盟店/经销店/批发渠道实现营收1.09/0.24/0.53亿元，同比-6.43%/-27.10%/-25.41%；加盟店/经销商/批发客户数量分别净增25/10/23家至1798/726/519家，另外新增的商超渠道Q3实现营收0.09亿元，客户数量达到60家。 ➢ 毛利率同比提升，管理/销售费用率上升，净利率承压。23Q1-Q3公司毛利率为26.16%，同比+1.96pcts；2023Q3毛利率为26.25%，同比+2.39pcts；主要系牛肉原材料价 格 下 降 。 23Q1-Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为 4.80%/4.71% ， 同 比+1.13pcts/+1.11pcts ；23Q3销售费 用率 / 管 理费 用率 分 别为 5.85%/6.15% ，同比+2.30pcts/+2.57pcts；主要系销售和管理人员增加、公司新建厂房房产折旧所致。23Q1-Q3公司净利率为17.32%，同比-0.86pcts；23Q3公司净利率为16.10%，同比-1.36pcts。 ➢ 新产能逐步释放。目前，“年产5万吨发酵调理食品项目”已实现投产，产能将逐步释放；“年产5千吨的食品用发酵菌液项目”已处试生产阶段。新产能的落地解决了公司产能瓶颈的问题，在优化产品口感的同时提升产品质量，为后续提高产品供货能力和稳定性提供保证。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到公司线下门店和批发渠道销售不及预期、新工厂产能释放费用增加，我们下调了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.41/1.74/2.10亿元（原23-25年为1.8/2.23/2.73亿元），给予公司2024年的30倍市盈率，对应目标价为38元，下调评级，给予“持有”评级。 ➢ 风险提示：开店不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 765 798 826 990 1,175 增长率 23% 4% 3% 20% 19% 净利润（百万元） 133 143 141 174 210 增长率 6% 8% -2% 24% 20% EPS（元/股） 0.96 1.04 1.02 1.26 1.52 市盈率（P/E） 39 36 36 29 24 市净率（P/B） 4 4 4 4 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 10 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 持有(下调评级) 当前价格： 37.1 元 目标价格： 38 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 138/37 总市值/流通市值（百万元） 5120/1357 每股净资产（元） 8.99 资产负债率（%） 10.13 一年内最高/最低（元） 59.69/34.26 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《味知香（605089.SH）2023 年中报点评：BC 端渠道协同发展，经营持续改善》-2023.8 《味知香（605089.SH）2022 年年报及 23 年一季报点评：短期经营承压，期待后续改善》-2023.4 《味知香深度-产能释放 BC 端齐发力，加速扩张高增可期》-2023.1 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|味知香 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 805 923 928 1,256 营业收入 798 826 990 1,175 应收票据及账款 5 4 4 3 营业成本 606 609 731 867 预付账款 53 9 11 13 税金及附加 2 2 3 3 存货 33 48 226 113 销售费用 31 40 43 45 合同资产 0 0 0 0 管理费用 31 39 42 46 其他流动资产 205 212 213 215 研发费用 3 4 4 5 流动资产合计 1,100 1,196 1,382 1,601 财务费用 -16 -22 -23 -22 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值