城燃行业：气量恢复，盈利提升

城燃行业：气量恢复，盈利提升——安信国际能源公用2023年10月25日1颜晨 SFC:BNQ534Joyceyan@eif.com.hk 2主要内容 今年预计销气量有所恢复：在今年GDP增速5%的指引下以及去年GDP增速3%的低基下，城燃公司的今年天然气气量增速有一定恢复。 今年预计售气毛差谨慎乐观：2023年三桶油气价政策仍然维持高位，但是LNG价格已经较大幅度下降，另外国内天然气上下游价格联动政策也在逐步落实和推进，期待对城燃公司的毛差恢复有一定的促进作用。 接驳业务仍存在一定负面影响：受房地产市场低迷影响，新房销售或有所下降，对于天然气接驳业务造成影响。 增值业务和综合能源业务成为城燃公司的业绩主要增长点。新奥能源泛能业务收入增长目标40%以上，智家业务毛利增长30%左右；华润燃气综合服务业务2025年综合服务规模100亿人民币，综合能源规模50亿人民币；港华智慧能源零碳园区今年新增40个，光伏累计并网达到2.3GW；天伦燃气今年增值业务收入增长15%以上。 稳健的分红派息率。未来派息率也有提升空间。 今年上半年业绩，不同的公司表现差距加大。 推荐：具有上游优势 昆仑能源0135.HK/新奥能源2688.HK具有弹性 华润燃气1193.HK / 天伦燃气 1600.HK 3行业综述：总体呈恢复态势 4天然气是双碳转型中新能源的伴侣 “碳减排”重要抓手：天然气是化石能源，但也是清洁能源，天然气在化石能源中热值高，单位热值碳排低，具有清洁、高效、低碳等综合优势 我国天然气占比仍然较低：“富煤贫油少气”的国情决定了天然气在我国能源中消费占比最低（2021：8.9%），跟世界平均值（24.4%）比还有相当差距；预计未来占比稳步提高，2030年达到12%228.6163.45155.77116.65050100150200250Pounds CO2 per Million Btu来源：eia.gov, wind，安信国际整理图表：化石能源单位热值碳排放量0.010.020.030.040.050.060.070.080.0199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021煤炭石油天然气一次电力及其他能源图表：中国能源消费结构 5天然气产业链：“X+1+X”产业链体系 “X+1+X”产业链体系：X 富有竞争力的多主体多渠道上游供应；1 “全国一张网”；X 充分竞争的下游市场 “管住中间，放开两头”：完善终端销售价格与采购成本联动机制 城燃行业：主要业务是天然气销售与天然气工程安装服务资料来源：公开资料，《中国天然气发展报告（2022）》，安信国际整理图表：天然气产业链 6中国为主要天然气进口国 天然气几种形式：管道气、LNG、CNG 美国是天然气的最大生产国和消费国，产量占23.1%，消费量占20.5%，页岩气占美国天然气总产量79%。 2022年，卡塔尔和澳大利亚仍然是全球前两大液化天然气出口国。2022年上半年，美国首次成为全球最大的液化天然气出口国，但下半年由于自由港液化天然气出口终端关闭，出口出现下滑。2022年美国液化天然气出口量增长16%。 中国天然气对外依存度高。2022年中国为除了日本之外的全球第二大LNG进口国。我国进口LNG数量大约为管道气数量的两倍。美国23%俄罗斯17%伊朗6%卡塔尔5%阿拉伯3%澳大利亚4%中国5%其他37%图表：2021年全球天然气生产占比来源：《bp世界能源统计年鉴》，安信国际整理15.1%22.6%27.1%30.0%30.6%30.5%35.1%38.5%42.8%42.9%42.1%43.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0204060801001201401601802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021管道天然气进口量 十亿立方米液化天燃气进口量 十亿立方米对外依存度图表：中国天然气进口量及对外依存度 7四大进口战略通道全面建成西北-中国中亚线东北-中俄东线东南-海上进口LNG西南-中缅管道设计输气能力：380亿立方米/年2022年输气：超过150亿方设计输气能力：600亿立方米/年2022年输气：超400亿方120亿立方米/年实际输气45亿方左右今年天然气进口有所恢复 2022年高气价导致需求萎缩。2022年海外市场受俄乌冲突和极端天气等影响气价高涨，我国在2022年进口液态天然气6344万吨，同比下降19.62%；进口气态天然气4581万吨，同比上升7.84%。总进口量10925万吨，同比下降10.02%。2022年中国天然气对外依存度下降至40%，同比下降5pct. 2023年进口有所增加。2023年1-9月，中国累计进口天然气8777万吨，同比增加8.2%；其中液化天然气5113万吨，同比增加10.1%。 2023年供应增长主要来自国产气增产和中俄东线管道气按合同增供，LNG进口恢复性增长，灵活调节。-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00图表：中国天然气进口量及同比增速来源：公开资料，wind,安信国际整理 8中石油58%中石化16%中海油12%其他14%图表：2022年中国天然气产量结构图表：历年国产气量来源：公司资料，iFind,bp,安信国际整理 三桶油为国产气的主要来源：大多数城燃公司上游气源三桶油占比超过90%。国家也在大力提升天然气勘探开发力度，2022年全国天然气产量2201亿立方米，同比增加6%，其中页岩气产量240亿立方米。连续六年增产超100亿立方米。三桶油为国产气的主要来源0.0050.00100.00150.00200.00250.00十亿立方米 9城市燃气33%工业燃料42%天然气发电17%化工行业8%来源：《中国天然气发展报告（2023）》,iFind,安信国际整理 我国天然气消费量逐年稳步增长：中国天然气消费量十年平均复合增长率为10.9%，远高于世界水平2.2%；根据《中国天然气发展报告（2021）》预测，2025年我国天然气消费量将达到4300-4500亿立方米（复合增速5.3%-6.2%），2030年达5500-6000亿立方米（复合增速5.1%-6.1%）；预计天然气消费在2035年至2040年达峰 2022年城燃消费占比增加，工业燃料、天然气发电、化工行业用气规模下降；2023年用气量预计受城市燃气和发电用气驱动增长。天然气消费量增长未来仍有空间-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350