中国财险(2328.HK)承保利润维持稳健，投资收益表现承压

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 1 39 7818 www.swsresearch.com 非银金融 | 公司研究 03 年 10 月 31 日 买入 维持 市场数据：03 年 10 月 30 日 收盘价（港币） 9.0 恒生中国企业指数 5,960 5 周最高/最低价 (港币) 10.14/6.5 H 股市值（亿港币） ,046 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） ,43 0.9 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 罗钻辉 A03053090004 luozh@swsresearch.com 研究支持 耿张逸 A0301090006 gengzy@swsresearch.com 联系人 耿张逸 (861)397818× gengzy@swsresearch.com 承保利润维持稳健，投资收益表现承压 中国财险 (038 :HK) 事件：中国财险发布 3Q3 业绩公告，低于预期。9M公司实现归母净利润 194 亿元，yoy-6.% ，低于预期（我们原预测+6.% ）。实现保险服务收入 3640 亿元，yoy+8.6%；综合成本率 97.9%，yoy+1.7pct；承保利润 73.79 亿元，yoy-39%；年化总投资收益率 3.6%。 大灾及出行恢复影响下，3Q3综合成本率承压。根据公司公告，9M3公司实现保险服务收入3460.38 亿元，yoy+8.6%；综合成本率为 97.9%，yoy+1.7pct；综合成本率提升拖累承保利润yoy-39.0%至 73.79 亿元。3Q3公司保险服务收入 yoy+7.3%至 116.70亿元，低基数+杜苏芮、海葵强台风等灾害影响下，3Q3综合成本率 yoy+4.6pct 至 101.7%，致使 3Q3单季度承保利润 yoy-164.4%至-0.9 亿元。 大灾影响下，车险、非车承保利润双向承压。根据公司公告，细分业务结构来看：①车险：9M3实现保险服务收入 095.83 亿元，yoy+5.% ；综合成本率 yoy+.3pct至 97.4%，承保利润yoy-44.% 至 54.49 亿元。其中，3Q3车险业务保险服务收入 yoy+5.% 至 716.76 亿元，综合成本率 yoy+5.1pct 至 98.8%，拖累承保利润 yoy-80.1%至 8.59 亿元。②非车险：9M3实现保险服务收入 1364.55 亿元，yoy+14.0% ，综合成本率 yoy+0.6pct 至 98.6%，承保利润 yoy-17.%至 19.30 亿元。其中，3Q3非车险业务保险服务收入 yoy+10.3%至 499.94 亿元，综合成本率yoy+3.6pct 至 105.9%，单季度承保利润亏损同比+177.4%至-9.49 亿元。 市场波动+会计准则双重影响下，投资表现承压。根据公司公告，9M3 公司年化总投资收益率3.6%，qoq-1.6pct；9M3 公司公允价值变动损失达 45.71 亿元，同比增长 80.7% ，大幅拖累利润表现。由于 0年未重述 IFRS9，我们认为相应会计科目的可比性较弱。 投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。公司前三季度业绩波动主要受外部因素影响（权益市场波动、会计准则变更、大灾影响），而非内部经营问题，但考虑到权益市场仍有所震荡，下调投资收益率假设，从而下调盈利预测。我们预计 0 3E-0 5E 中国财险净利润分别为 87 亿元/315亿元/367 亿元（原预测 304 亿元/346 亿元/400 亿元），分别同比+8%/+10%/+17%，ROE 分别为 13.0%/13.0%/13.8%。但我们认为，短期业绩波动不影响龙头优势持续显现的长期趋势，预优结构、控风险态势下，公司综合成本率管控能力优于可比同业。供给侧优化政策持续推进态势下，我们依然看好公司盈利水平+结构双向优化驱动 ROE 及估值中枢提升的逻辑，我们坚定看好中国财险未来的发展空间，维持买入评级。 风险提示：自然灾害冲击赔付率表现，车辆销售不及预期影响车险承保，权益市场大幅波动拖累投资收益。 财务数据及盈利预测 人民币 0 9M3 03E 0 4E 0 5E 总保费收入（百万元） 487,533 409,570 539,997 596,048 674,939 同比增速（%） 8.5% 8.8% 10.8% 10.4% 13.% 承保利润（百万元） 10,39 7,379 9,364 9,78 10,58 同比增速（%） 579.1% -39% -9.3% 4.5% 4.9% 综合成本率（%） 97.6% 97.9% 98.0% 98.1% 98.1% 净利润（百万元） 6,653 19,386 8,685 31,456 36,731 基本每股收益 （元/股） 1.0 - 1.9 1.41 1.65 市净率（倍） 0.88 - 0.81 0.74 0.67 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -10%0%10%0%30%40%50%60%/10/13/03/043/063/08中国财险恒生中国企业指数October 1, 010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 1,015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 表 1：中国财险利润表（单位：百万元） 0 03E 04E 05E 总保费收入 487,533 539,997 596,048 674,939 已赚净保费 45,480 466,454 509,009 548,53 已发生净赔款 -305,634 -339,774 -373,09 -403,457 保单获取成本净额 -60,834 -68,559 -7,444 -77,77 其他承保费用 -36,718 -35,477 -38,489 -41,010 行政及管理费用 -11,965 -13,80 -15,66 -16,5 承保利润 10,39 9,364 9,78 10,58 利息、股息和租金收入 0,180 19,468 1,789 3,933 已实现及未实现的投资净（损失）/收益 -3,706 1,91 ,057 5,686 投资费用 -500 -400 -400 -400 受保人储金型存款利息 - - - 汇兑收益/（损失）净额 80 -00 -00 -00 其他收入净额 689 300 300 300 财务费用 -1,005 -1,00 -1,00 -1,00 应占联营及合营公司收益 4,5 4,597 4,851 5,10 视同处置联营企业损失 -95 除税前利润 30,919 33,841 36,979 43,497 所得税 -4,66 -5,156 -5,53 -6,766 净利润 6,653