家用电器行业：如何看待清洁电器龙头三季度财务数据分化？

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器行业 如何看待清洁电器龙头三季度财务数据分化？ ➢ 收入：石头科技内外共振，科沃斯收入平稳 2023Q3 清洁电器市场机遇纷呈，其中内销市场以价换量、温和增长，而外销市场预计在全能基站型扫地机占比提升、基数偏低的基础上延续较好表现。当季营收石头科技同比+58%，科沃斯同比+3%，表现虽有分化,但预计两者外销渠道均延续上半年亮眼增长，差异或主要来自内销产品与定价策略不同，奥维云网数据显示当季石头科技性价比 P 系列占比提升，均价回落、线上量增长显著，推动销额增长，同时科沃斯内销力推高端产品 X2，价增量减，销额承压，且添可内销受制于洗地机竞争加剧，销额同比下滑。 ➢ 业绩：石头科技大超预期，科沃斯沉潜蓄势 2023Q3 石头科技业绩同比+160%，科沃斯同比-92%，归因来看，当季毛利率石头同比+10pct，科沃斯同比-1pct，主要由于石头科技高毛利率的外销渠道占比较高，且产品结构较内销更优；当季销售费用率石头同比持平，科沃斯同比+3pct，预计主要因洗地机营销投入较大所致；汇率方面，上年同期石头科技外汇套保业绩拖累不复存在；此外科沃斯当季新业务投入或对业绩有所拖累。因此当季石头科技归母净利率同比+11pct 至 27%，科沃斯同比-7pct 至 1%，叠加二者收入端增速的差异，业绩端增速分化更为显著。 ➢ 后势：性价比越发关键，龙头长期更具优势 一方面国内消费复苏仍在过程之中，所以此前依靠单一核心 SKU、高举高打的模式很难完全满足注重性价比用户的需求，价格带下沉成为关键，因此石头 P 系列、云鲸 J4 lite 均为多价格段、覆盖更广泛消费者的范例；另一方面技术升级与产品迭代仍然在优化使用体验，维护品牌调性等方面十分重要，科沃斯 X2，追觅 X30 Pro 等均为代表。2023Q3 以来，洗地机已然明显让利，扫地机优惠力度正逐步加大，当前行业参与者策略或正在逐步调整，其中龙头掌握技术、品牌以及资金优势，有望肃清市场，抢夺份额。 ➢ 投资建议 2023Q3 清洁电器自主品牌两大龙头收入增速分化，业绩增速差异明显，预计差异主要来自内销产品与定价策略的不同，石头多价格段策略较能满足消费者需求，因此营收增速较快，在此基础上两大龙头内外销结构、品类结构与费用发生节奏不同，因此盈利能力变动方向不同，业绩增速差别更为显著。Q3 以来清洁电器优惠力度渐强，行业参与者策略正在调整，长期看，龙头技术、品牌与资金优势突出，有望抢夺份额。重点推荐石头科技。 风险提示：1）国内需求恢复不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨风险。 证券研究报告 2023 年 10 月 31 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：2023Q3 家电板块基金持仓点评：连续三个季度增持》2023.10.30 2、《家用电器：家电销售同比回暖，多家公司发布业绩预增公告》2023.10.15 -10%7%23%40%2022/102023/32023/62023/10家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 收入：石头科技内外共振，科沃斯稳健增长 ............................ 3 2. 业绩：石头科技大超预期，科沃斯沉潜蓄势 ............................ 4 3. 后势：性价比越发关键，龙头长期更具优势 ............................ 6 4. 风险提示 ......................................................... 7 图表目录 图表 1： 2023Q3 扫地机全渠道额同比+8% .................................. 3 图表 2： 2023Q3 洗地机线上额同比+2% .................................... 3 图表 3： 2023Q3 扫地机全渠道量同比+4% .................................. 3 图表 4： 2023Q3 洗地机线上量同比+25% ................................... 3 图表 5： 2023Q3 扫地机全渠道价同比+4% .................................. 4 图表 6： 2023Q3 洗地机线上价同比-17% ................................... 4 图表 7： 石头科技 2023Q3 收入同比+57.56% ............................... 4 图表 8： 科沃斯 2023Q3 收入同比+2.58% .................................. 4 图表 9： 石头科技 2023Q3 业绩同比+160% ................................. 5 图表 10： 科沃斯 2023Q3 业绩同比-92% ................................... 5 图表 11： 石头科技 2023Q3 利润表拆分 ................................... 5 图表 12： 科沃斯 2023Q3 利润表拆分 ..................................... 6 图表 13： 扫地机分品牌线上均价 ........................................ 6 图表 14： 洗地机分品牌线上均价 ........................................ 6 图表 15： 扫地机分品牌线上额占比 ...................................... 7 图表 16： 洗地机分品牌线上额占比 ...................................... 7 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 收入：石头科技内外共振，科沃斯稳健增长 2023Q3 清洁电器市场机遇纷呈，内销市场以价换量、温和增长，奥维云网数据显示当季清洁电器销额同比+4%至 54 亿元，销量同比+2%至 459 万台，其中扫地机当季销额同比+8%至 20 亿元，销量同比+4%至 71 万台，延续小幅增长，洗地机当季线上/线下销额同比分别+2%/+5%，销量同比分别+25%/+7%，在价格下探基础上实现持续放量，而外销市场预计在全能基站型扫地机占比稳步提升、基数偏低的基础上，延续较好表现，尤其是此前受俄乌冲突影响较深的欧洲地区。 图表1：2023Q3 扫地机全渠道额同比+8% 图表