汽车与零部件行业：配置优质成长零部件公司

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 主要投资策略。在整车去库存中，零部件公司整体盈利有望逐步改善。新能源汽车和智能驾驶是产业发展的必然趋势，未来随着新能源车销量规模的提升及 ADAS 配套量的增长，布局新能源车及智能驾驶的零部件公司有望受益。汽车零部件公司建议关注标的：华域汽车、拓普集团、银轮股份、三花智控、东睦股份、旭升股份、岱美股份；德赛西威、保隆科技、星宇股份；精锻科技、华懋科技、新泉股份等。 ⚫ 复盘历次去库存，零部件整体表现略滞后于整车上涨，但弹性空间较大，零部件公司表现存在差异化。从乘用车行业指数和零部件行业指数在 2015 至2017 年的走势来看，在汽车库存下降的过程中，乘用车指数上涨较零部件指数略早，但零部件指数弹性更大。在 2006 年三季度至 2007 年四季度期间，2008 年三季度至 2009 年四季度期间，随着库存的下降，以福耀玻璃、华域汽车和潍柴动力为代表的综合实力较强的零部件公司更受资本市场的青睐；在 2015 年四季度至 2016 年四季度期间，以拓普集团、星宇股份、精锻科技为代表的中小零部件公司受到资本市场的青睐。 ⚫ 去库存后零部件行业盈利改善。在 2006 年三季度至 2007 年四季度期间，当库存在 2007 年一季度下降到正常水平后，零部件行业的毛利率改善明显，从 2006 年四季度的 16.6%提升到 2007 年一季度的 21.2%，在 2008 年三季度至 2009 年四季度期间，当库存在 2009 年一季度下降到正常水平后，零部件行业毛利率从 2008 年四季度的 14.1%提升到 2009 年一季度的 19.7%，在 2015 年四季度至 2016 年四季度期间，当库存在 2016 年二季度下降到正常水平后，零部件行业的毛利率改善明显，毛利率整体提升 2.2 个百分点。 ⚫ 配置优质成长零部件公司。特斯拉作为全球新能源车代表性企业，其新能源车销量近几年快速提升。预计随着特斯拉中国工厂逐步投产，其销售规模有望继续提升，相关配套零部件供应商有望受益。随着新能源车销量规模的逐年提升，热管理系统的公司三花智控、银轮股份将受益明显。电动化、智能化是汽车产业发展的必然趋势，传统零部件公司积极布局电动智能产品，有望在未来电动智能领域占有一定市场份额，形成新的盈利增长点，如德赛西威、保隆科技等。另外，优质零部件龙头公司业绩增长确定性强，且在行业景气向下时盈利能力也相对稳定，如华域汽车、星宇股份估值有望修复。从零部件公司的成本构成来看，原材料占比较大，预计 19 年上游原材料价格环比 18 年下降，汽车零部件公司原材料成本比重较高的公司也有望受益。 投资建议与投资标的 ⚫ 建议关注标的：华域汽车、拓普集团、银轮股份、三花智控、东睦股份、旭升股份、岱美股份；德赛西威、保隆科技、星宇股份；精锻科技、华懋科技、新泉股份等。 风险提示：宏观经济下行影响汽车需求；新能源车补贴政策低于预期影响新能源汽车需求；整车降价压力若超出预期影响相关零部件公司盈利能力。 Tabl e_Title 配置优质成长零部件公司 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019 年 03 月 12 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 去库存中优质整车和零部件公司将见盈利改善 2019-02-27 复盘历史，假设刺激政策出台后的投资选择 2018-12-26 静待行业触底后，龙头和成长共振 2018-11-28 -48%-36%-24%-12%0%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12汽车与零部件沪深300 目录 1 去库存中零部件略滞后于整车上涨 ............................................................. 5 1.1 去库存中零部件指数上涨略滞后于整车，但弹性空间较大 ........................................... 5 1.2 去库存中零部件公司股价略滞后于整车表现 ................................................................ 5 2 复盘历次去库存中，零部件公司表现存在差异化 ........................................ 6 3 去库存后零部件行业盈利改善 .................................................................... 8 4 配置优质成长零部件公司 ............................................................................ 9 4.1 布局特斯拉及新能源车产业链的公司 ........................................................................... 9 4.1.1 特斯拉产业链相关公司配套规模有望快速扩大 9 4.1.2 新能源车热管理相关公司 10 4.2 布局智能驾驶产业链的公司 ....................................................................................... 10 4.2.1 德赛西威：积极布局 ADAS 产品 11 4.2.2 保隆科技：与英孚合作布局传感器，360 环视系统已获车企定点 ........................... 11 4.3 优质龙头公司：盈利稳定，抗风险