家用电器行业：外销发力，新品高速增长

1 证券研究报告 行业研究简报 外销发力，新品高速增长家用电器行业 投资要点： 投资机会推荐：产业在线发布2019年1月产业链全景数据。从整体来看，1月出口数据明显好于内销。其中冰箱洗衣机出口分别达到31.2%以及23.5%，较内销同比高出31.8pct以及26.4pct。厨电、生活电器出口分别增长18.8%以及24.3%，较内销高出17.4pct以及20.8pct。家电上游零部件出口增速也远高于内销增速，转子压缩机外销增长34.4%、全封闭活塞压缩机增速34.0%、涡旋压缩机降低10.7%、空调电机增加4.9%；而其内销幅度分别为1.8%、-3.0%、-22.9%以及-7.2%。受到地产周期、库存周期影响，全行业增速均较上年同期放缓。但我们认为，行业集中度提升仍将继续，建议继续长期关注家电龙 头 美 的 集 团 （ 000333.SZ ） 、 奥 佳 华 （ 002614.SZ ） 以 及 苏 泊 尔（002032.SZ）。 行业重要新闻回顾：中国家电行业瞄准产品升级寻求增长“新动力”；液晶面板价格将迎来阶段性反弹；从“互联网+”到“智能+” “加”出经济新动能等。 行情跟踪:中信家电指数在三月第一周冲高回调，跌幅0.42%至11083.80，本月振幅达到6.80%。分行业来看，白电跌幅3.12%，黑电涨幅17.67%，小家电跌幅0.22%。 风险提示新冷年销售不及预期的风险、行业集中度提升不及预期的风险、三四线城市增长不及预期的风险。 2019 年 03 月 11 日 投资建议： 中性 上次建议： 中性 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Tabl e_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 邢瀚文 电话：0510-82832787 邮箱：xinghw@glsc.com.cn 相关报告 1、《洗衣机开年回暖，外销高速增长》 《家用电器》 2、《一月空调内销持续回暖》 《家用电器》 3、《黑电增速回暖，外销高速增长》 《家用电器》 请务必阅读报告末页的重要声明-40%-27%-14%-1%2018-032018-072018-112019-03家用电器沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 一、核心观点：外销发力，新品高速增长 产业在线发布 2019 年 1 月产业链全景数据。从整体来看，1 月出口数据明显好于内销。其中冰箱洗衣机出口分别达到 31.2%以及 23.5%，较内销同比高出 31.8pct以及 26.4pct。厨电、生活电器出口分别增长 18.8%以及 24.3%，较内销高出 17.4pct以及 20.8pct。家电上游零部件出口增速也远高于内销增速，转子压缩机外销增长34.4%、全封闭活塞压缩机增速 34.0%、涡旋压缩机降低 10.7%、空调电机增加 4.9%；而其内销幅度分别为 1.8%、-3.0%、-22.9%以及-7.2%。受到地产周期、库存周期影响，全行业增速均较上年同期放缓。但我们认为，行业集中度提升仍将继续，建议继续长期关注家电龙头美的集团（000333.SZ）、奥佳华（002614.SZ）以及苏泊尔（002032.SZ）。 1）美的集团：随着我国消费升级持续深入，消费者对于家用电器的选择将持续提高。美的集团在其优秀的管理团队带领下通过内生与外延协同发展，已将自身产品线覆盖至全行业，因此我们推荐美的集团亦是基于长期对于家电行业的看好。 当然，公司也不局限于将自己定义为家电企业。公司通过将自身基础要素整合重塑，目前已形成可提供全方位智能制造服务的美云智数以及物流服务商安得智联等高新技术企业。并依托自身物流能力将触角延伸至零售领域，参投了小卖柜等项目。目前美云智数已经与美的集团、长安汽车、永辉超市、天合光能等公司形成合作伙伴关系，我们长期看好公司在家电领域的发展以及向外延伸的成长性，建议长期关注。 2）奥佳华：前三季度公司营收 37.78 亿元，同比增长 30.80%；归母净利润 3.09亿元，同比增长 47.04%。分季度来看，Q3 公司营收 15.70 亿元，同比增长 29.67%；归母净利润 1.65 亿元，同比增长 39.97%。由于公司小按摩器具出口主要在下半年，因此公司营收会出现季节性变化，同时 Q3、Q4 营收增速往年也会较上半年放缓。但今年由于按摩椅业务高速发展，营收增速环比提升 18.98%。从费用端来看，公司 2018年 Q3 总费用 28.92%同比降低 2.11pct。拆分来看，销售费用率同比降低 0.66pct 至18.52%，管理费用率由于研发投入提升，同比增加 0.76pct 至 10.80%，财务费用率由于汇兑损益大幅降低 2.21pct 至-0.40%。公司 Q3 毛利率较去年同期提升 0.9pct 至35.56%，我们认为毛利率的提升或反映出公司在按摩椅业务上营收进一步的扩大。同时，受益于费用率减少以及毛利率提升，公司单季净利率同比提升 0.73pct 至10.60%。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.87、1.12、1.40 元，维持推荐评级。 3）苏泊尔：公司前三季度营收 133.94 亿元，同比增长 24.71%；归母净利润11.04 亿元，同比增长 21.81%。单三季度公司营收 45.44 亿元，同比增长 23.63%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 20.24%我们预计随着公司多元化，高端化持续推进，公司或将保持稳健增长。公司外销业务以母公司采购为主，上半年公司外销业务营收 19.7 亿，增长 7.40%。但若从年初公司 2018 年日常关联交易预计情况来看，公司若能完成年初预计出售金额，外销业务全年或将增长 31.54%。预计公司 2018-2020EPS 为 1.96、2.45、3.00 元，维持推荐评级。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 图表 1：本周家电组合 代码 名称 P/E 月涨幅 年涨幅 000333 美的集团 14.9 -4.14% 24.25% 002032 苏泊尔 30.8 1.89% 19.35% 002614 奥佳华 21.7 0.46% 9.22% 来源：Wind，国联证券研究所 二、行业重要新闻回顾 1. 中国家电行业瞄准产品升级寻求增长“新动力” 家住浙江杭州的市民王刚最近在秋涛路上的电器卖场购入了一台新款“全面薄”冰箱，准备放入正在装修的新房中。 “新房子空间较小，不能买大尺寸产品，但一家人又需要冰箱容积大、能装东西。”王刚说，“幸好有新推出的超薄产品，虽然售价高，但为自己和全家更多、更好的需求买单，我觉得可以接受。” 与传统的冰箱相比，他购入的这台“全面薄”冰箱容积率增加了 20%、占地面积少了 38%，门体厚度大幅缩减，冰箱在完全打开门板的情况下，仍可以自由嵌入整体橱柜，侧板与橱柜之间的距离缩短至 1 厘米。 全国家用电器工业信息中心于今年 2 月底发布的《2018 年中国家电行业年度报告》显示，2018 年，中国家电市场规模达到 8104 亿元，同比增幅达到 1.