专题研究报告：温故而知新，金融理论发展的一些梳理

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【固定收益·证券研究报告】Tabl e_Title温故而知新：金融理论发展的一些梳理 ——专题研究报告 Table_Summary研究结论金融资产定价是金融研究的核心内容之一，在对资产价格进行分析时，我们常常需要使用到一些经典的资产定价模型，比如 DDM 模型、CAPM 模型、债券久期分析、持有成本模型、BS 模型等。本篇报告，我们对现代金融的一些理论的发展演变和资产定价模型进行了梳理，便于投资者使用。金融理论的发展经历了早期金融学（20 世纪 50 年代之前），现代金融学（20世纪 50-80 年代），和以新制度金融和行为金融为代表的新金融经济学（20世纪 80 年代后）三个阶段。早期金融学的研究核心是货币需求、货币供给，以及利率的决定。1、货币需求理论从早期的传统货币数量说发展到凯恩斯的流动性偏好理论，再到弗里德曼的现代货币数量论，研究视角逐步从宏观到微观。2、货币供给理论的主要成果是货币乘数论，根据货币乘数论，货币供应量主要基础货币供给和货币乘数两个因素决定。3、利率理论分为利率决定理论和利率结构理论。 资产定价和公司金融是现代金融学的两个研究分支。马科维茨的资产组合理论开启了现代金融学的篇章，1952 年马科维茨提出了组合均值-方差理论，首次将风险这一变量纳入到资产定价模型之中。马科维茨认为，投资者在做出投资决策时，不仅考虑资产的收益，也会考虑资产的风险，从此风险和收益这两个因素根植在资产定价的思想中。之后，现代金融学家们从股票、债券等基础资产的定价理论逐渐发展到期货、期权、互换等衍生品定价理论，提出了诸如 CAPM 模型，APT 模型，MM 定理，持有成本模型，B-S 模型，二叉树模型等一系列经典的资产定价理论。公司金融是现代金融学的另一个研究分支，其主要的研究内容有资本结构、公司治理等。1958 年 MM 定理的提出标志着现代公司金融理论的诞生，后期公司金融理论的发展主要是围绕着放松 MM 理论的假定而展开。资本结构理论的发展经历了无税条件和有税条件下的 MM 定理，权衡理论、信号理论与优序融资理论、代理理论、不完全契约理论、市场择时理论、产业组织理论等多个阶段。20 世纪 80 年代以来，与现代金融理论相矛盾的实证研究和“市场异象”不断涌现，为行为金融学的兴起埋下了种子。其中，行为金融学则是基于有限套利理论和投资者的非理性行为，分析投资者的非理性行为对资产定价的影响。新制度金融学认为，市场不是完美的，而是受到各种交易成本的影响，比如税收制度、监管体系等，主要考察各种制度因素对金融活动的影响。总的来看，新制度金融学和行为金融学主要是在现代金融学理论基础上的修订，更多的是解释金融资产价格为何会出现对现代金融理论模型的偏离。风险提示 市场有效性不足，可能影响现代金融理论的实际效果。Table_ReportDate报告发布日期 2019 年 03 月 01 日 Table_Author证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090003 Table_Contacter联系人 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 温故而知新：金融理论发展的一些梳理 2 目录 一、金融理论的发展主要经历了三个阶段....................................................... 3 二、早期金融学理论主要围绕着货币和利率展开 ............................................ 4 2.1 货币需求理论 ............................................................................................................... 4 2.2 货币供给理论 ............................................................................................................... 6 2.3 利率决定理论 ............................................................................................................... 7 2.4 货币政策目标理论与应用 ........................................................................................... 10 三、资产定价和公司金融是现代金融学的两大研究分支 ............................... 12 3.1 马科维茨的资产组合理论开启了现代金融学的篇章 .................................................... 12 3.2 资产定价相关理论的演变 .......................................................................................... 15 （1）股票定价理论的发展 ................................................................................................ 15 （2）债券定价理论的发展 ......................................................................