关键假设表调整与交流精粹(2023年10月)：稳增长、三季报，有什么值得期待？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 10 月 27 日 稳增长、三季报，有什么值得期待？ ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2023 年 10 月） 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 研究支持 楼金灏 A0230122100003 loujh@swsresearch.com 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 联系人 楼金灏 (8621)23297818× loujh@swsresearch.com 本期投资提示：  2023 年 10 月 8 日，申万宏源研究所召开了体系协同的月度观点交流会，会上重点对近期稳增长政策效果、各行业的三季报预期、以及科技产业趋势进行分析展望，本次交流的亮点与主要观点如下：  【稳增长：城中村改造、化解地方债务风险方案有望逐步推出】地产分析师表示，十一假期期间，地产销售数据有所走弱，部分企业出现降价保量情况。整体看来，9 月以来地产政策的刺激效果尚不明显，核心原因是居民购买力预期尚未恢复。短期应重点关注城中村改造，一方面能够通过建保障房、回迁房等拉动投资，另一方面能通过货币化安置创造需求。城中村改造的落地或将带动 2024 年销售面积的小幅回升。宏观分析师认为，目前城中村改造金融工具尚未明确，关注未来 PSL 等工具能否为城中村改造提供融资支撑。策略分析师认为，化债有望加速推动，将在一定程度上为金融市场注入流动性。债券分析师表示，9 月内蒙古率先披露特殊融资债，四季度有望加速。第四轮化债将在措施上具有较强的区域针对性，有助于降低弱资质区域的债务风险，中短久期下沉策略仍有一定挖掘空间。银行分析师表示，政策性银行、国有大行和当地成长性银行或将成为金融化债主力。  【各行业三季报情况及 2024 年展望：三季报业绩整体预期平淡，关注 2024 年景气反转行业】医药分析师表示，在医药反腐等利空影响下，市场对于三季报预期较为谨慎，但公司业绩可能优于市场的悲观预期。2024 年医药行业有望实现景气反转：1）政策端利空出尽，未来在创新药支付等方面的利好值得期待；2）创新药出海进入关键时点，出海逻辑有望强化；3）在低基数效应下，2024 年业绩增速将持续回升。食品饮料分析师认为，行业延续弱复苏，三季报仍处于磨底阶段。白酒呈现出分化趋势，高端白酒、区域经济较优的地方酒企有望维持强势；消费升级与消费降级现象同时存在，利好200-500 元价格带酒企。23Q4-24H1 有竞争力、品牌力的次高端酒企将率先恢复，由于白酒渠道杠杆处于低位，行业景气反转之时有望收获高弹性。纺织服装分析师表示，服装三季度由于高基数增速放缓，但四季度增速在低基数效应下较为乐观。在欧美需求复苏带动下，24H1 出口型公司业绩恢复将更为强劲。军工分析师表示，主机厂与航发产业链业绩兑现能力较强，后续应关注中调落地节奏。2024 年将进入“十四五”规划后半阶段，军费使用有望维持高增速。电新分析师表示，风电方面，海风政策迎来破局，项目逐步落地，板块有望底部向上；光伏方面，未来半年仍处于产能出清阶段；新能车方面，Q3 产业链排产趋势向好，但 Q4 环比提升幅度收窄，主要原因是 8 月车企价格战透支“金九银十”销量。有色分析师认为，新能源资源品及中游加工环节受制于供需格局恶化，三季报利润整体承压。半导体金属在进口替代+消费电子需求回升下，行业景气度修复。通信分析师表示，Q3-Q4 算力网络产业链订单逐渐兑现，业绩较上半年有提升；H2 运营商招标及大单数量较 H1有所增加，设备环节增速将略好于 H1。计算机分析师表示，Q3收入兑现延后，收入成本剪刀差逻辑将递延至明年兑现。传媒分析师表示，游戏业绩分化，广告环比改善，互联网平台有望超市场预期。  【科技：华为产业链、机器人、AI 产业链催化密集，建议密切跟踪产业发展趋势】机械分析师表示，近期傅里叶机器人预售、韩国斗山上市、亚运会机器人亮相，产业催化密集，继续推荐目前处于快速迭代硬件方案中涉及到的各类零部件。汽车分析师认为，华为手机带来进店客流量的爆发式增长，M7 销量超预期，未来有望稳定破万。电子分析师表示，华为手机回归体现中国半导体能力，发布会展现品牌调性升格，星闪强化华为生态能力，华为未来或将与苹果在高端化市场形成直接竞争，重新定义智能终端的创新者。  风险提示：政策推进不及预期、全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 总量领域观点汇总 ..................................................................4 宏观：经济“N 型”复苏第三阶段开启.....................................................4 策略：中短期问题集中反映后，更可以蛰伏等待机会 .............................4 港股策略：分母端扰动下降，港股战术反弹可期 .....................................4 金融工程：对权益维持乐观，建议配置消费相关行业 .............................6 债券：资金面走向宽松，关注扰动减弱后的配置机会 .............................6 各行业观点汇总 ......................................................................6 1、金融地产...................................................................................................6 银行：三季报业绩底已现，基本面改善可期 .............................................6 非银：板块显著低配，政策信号积极 .........................................................7 房地产：销售投资仍待修复，城改政策值得期待 .....................................7 建筑装饰：城改蓄势待发，建筑深度受益 ................................