9月工业企业利润数据点评：整体保持稳定，利润率略有下降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 10 月 29 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《财政继续发力——2023 年 7 月财政数据点评》2023.08.22 《加强逆周期，兼顾稳汇率——2 季度货币政策报告解读》2023.08.18 《宽松周期：或将继续——对央行降息的解读》2023.08.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 整体保持稳定，利润率略有下降 ——9 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  工业企业利润仍在改善，增速偏稳定。工业品价格回升一定程度上为企业利润提供支撑，不过，涨价的不平衡导致中下游行业利润率边际走低，这是企业利润增幅收窄的主要原因。下一阶段，企业利润增速能否再度回升，取决于下游需求能否出现明确改善，带动上游原材料涨价向中下游传导，打开中下游企业的盈利空间。  风险提示：中下游需求改善不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ...................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） ............................................ 3 图 3 上中下游价格差（%） ........................................................................................ 4 图 4 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） ................................................ 4 图 5 分行业量、价的增速差（9 月-8 月，百分点） ................................................... 5 图 6 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ................................................ 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业企业利润当月增速仍然稳定。2023 年 1-9 月规上工业企业利润累计同比增速为-9.0%，跌幅较 1-8 月收窄，但是 9 月当月同比增速从前一月的 17.2%降至 11.9%，虽然仍保持正增长，但增速有所放缓。这部分是由于去年 9 月的基数偏高，但即使剔除基数影响取四年年化增速，9 月工企利润也较 8 月边际回落，当月同比从 8.7%回落至 8.4%，不过回落幅度相对不大。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304019/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021 年起为与 2019 年的年化平均增速 从影响工业利润的因素来看，价格支撑有所增强。9 月 PPI 同比跌幅从前一月的3.0%进一步收窄至 2.5%，这主要是由于石化、黑色产业链价格上涨明显。量对利润的贡献则相对稳定，9 月规上工业增加值同比增长 4.5%，与前一月持平。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -30-20-1001020304021/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/07工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2 月为 1-2 月累计同比，其他为当月同比增速 利润率边际走低。从当月营收利润率来看，累计值从前一月的 5.52%升至 5.62%，但当月值却出现回落，从前一月的 6.41%跌至 6.29%，当月同比增速回落，对利润增速形成拖累。在工业品价格持续回升的情况下，营业利润率却边际走低，这主要是由于上中下游涨价的不均衡。我们对比原材料价格（PPIRM）和生产、生活资料的价格，会发现越上游的工业品价格边际回升更多，以下游为主的生活资料价格同比增速则还在小幅回落。这导致工业企业的成本涨价快于产成品，利润率反而边际走低。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 上中下游价格差（%） -20-15-10-5051015/0916/0917/0918/0919/0920/0921/0922/0923/09PPI:生产资料-PPIRMPPI:生活资料-PPI:生产资料 资料来源：Wind，海通证券研究所 上游行业利润占比持续回升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，9 月上游行业利润占比从 8 月的 29.6%回升至 30.3%，连续第三个月上升，这主要是受益于上游原材料价格的持续上涨。中游行业利润占比则出现回落 从具体行业来看，取四年年化平均增速后，我们发现上游行业中，有色和化工行业利润增速回升。中游行业中，电力热力和通用设备利润增速改善，但其他行业增速均有回落。下游行业出现分化，食品和汽车利润增速回落，其他行业利润边际改善，尤其是酒饮料茶行业，增速回升幅度较大。 图4 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） -50-30-10103050702023/082023/09上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所 从各行业的利润驱动因素来看，原材料涨价是支撑上游利润的主要原因，中下游利润则受到利润率边际走低的拖累。除建材行业量价齐跌，其他上游行业都呈现价涨量跌的趋势，尤其是化工行业受益于原油价格的上涨，价格对利润形成较强支撑。钢铁行业虽然也受益于黑色产业链涨价，价格支撑走强，但由于量的拖累较多，整体利润并未出现改善。中下游行业中，除电子设备、医药、汽车外，大部分行业量的贡献均有增加，但是中下游行业还受到利润率的拖累。尤其是中游的通用设备、专用设备、电气机械，虽然受益于外需回暖、国内稳增长带来内需走高，量的贡献较大，但由于利润率大幅边际回落，整体行业利润仍在走低。