通信行业新基建系列报告之一：看多5G，从设备到应用

看多5G，从设备到应用发布日期：2019年2月25日证券研究报告·通信行业深度研究·新基建系列报告之一阎贵成yanguicheng@csc.com.cn010-85159231执业证书编号：S1440518040002香港执业证书编号：BNS315武超则wuchaoze@csc.com.cn010-85156318执业证书编号：1440513090003香港执业证书编号：BEM2081核心观点：通信行业开始回暖，关注5G板块性行情1、通信行业景气向上，Capex回暖，虽初缓后急，但趋势上确定性较高，应重点关注2019年通信板块；2、考虑中央经济工作会议“加快5G商用步伐”的工作要求，各部委及省政府对于5G的推动非常积极，2019年中国5G基站建设规模可能超预期（资本开支上调），叠加流量持续高增长、运营商低频重耕和5G腾频，2019年4G建设量超预期，给业绩较强支撑；3、作为板块性行情，配置上可以多元化选股（围绕产业链），初期重点关注建设期设备类标的，后期可重点关注出业绩或应用类标的： 5G板块，2019Q2前，投资偏主题，需关注事件（如5月前后可能发商用试验牌照/临时牌照）、情绪、持仓等(估值提升）；2019Q2之后，逐步进入业绩兑现期，该阶段建议重点关注成长逻辑好、业绩可能超预期的，以及应用类标的（业绩带动）：稳健标的：基站设备商、中国铁塔（港股）、烽火通信、深南电路；弹性标的：世嘉科技、华正新材、银宝山新、通宇通讯、武汉凡谷、光迅科技、天孚通信、永贵电器等。 非5G板块：和而泰、中新赛克、海格通信、中际旭创、海能达、光环新网、移为通信、广和通。资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投证券研究发展部图1：中国5G大事猜想图2：中国4G/5G基站建设节奏及规模（万站）0.051055115130110402018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E5G基站（不含小基站）2.231.56085100552012201320142015201620174G基站（不含小基站）21. 传统通信行业景气与否的风向标是看运营商的Capex和OPEX 运营商建设网络需要Capex（资本开支），维护网络需要OPEX（运维费用）； Capex和OPEX的投资力度显著受新技术商用的影响，此外也与客户需求、政府监管、经营情况及市场竞争相关； 两者决定了传统通信行业的景气度，其中Capex影响最大，周期波动显著，OPEX则相对平稳，趋势是稳中有降。资料来源：中信建投证券研究发展部图3：传统通信行业的分析框架示意图网络建设与运维资本开支Capex运维费用OPEX通信设备制造商基站设备/传输设备/线缆等通信配套服务商规划/工程/运维/测试系统软件与计费系统客户需求，如语音、上网经营情况，如业绩考核电信运营商政府监管市场竞争新技术商用，如4G/5G32,809 3,384 3,769 4,386 3,562 3,083 2,911 2012201320142015201620172018E4G发牌概念期5G概念炒作期中兴通讯估值修复2. Capex周期波动，叠加应用落地，深度影响通信板块的持仓与估值三大运营商陆续宣布4G商用工信部4G发牌952015/01/052015/03/052015/05/0542.79 31.57 43.65 2015/06/152015/08/152015/10/152015/12/152016/02/152016/04/152016/06/152016/08/152016/10/152016/12/152017/02/152017/04/152017/06/152017/08/152017/10/152017/12/152018/02/152018/04/152018/06/152018/08/152018/10/152018/12/15中美贸易摩擦5G频谱炒作通信(申万)动态PE4G建网+4G应用+牛市4G应用+光通信高景气1.59%1.01%1.82%1.58%2.44%1.93%3.81%3.90%2.12%2.35%1.28%1.70%1.60%运营商Capex-亿元通信基金持仓占比(按季度) 先“看趋势、炒主题、拔估值”,该阶段“偏板块行情”，核心关注事件驱动，如牌照、招标、政策等，或持续1年+，牌照是重点； 后“看业绩、炒应用、选个股”,该阶段“偏个股行情”，核心关注厂商份额、竞争态势及业绩兑现，另外“应用类公司”会接棒。28.53 42.66 45.40 2012/01/042012/03/042012/05/042012/07/042012/09/042012/11/042013/01/042013/03/042013/05/042013/07/042013/09/042013/11/042014/01/042014/03/042014/05/042014/07/042014/09/042014/11/04图4：中国三大运营商Capex与A股通信板块基金持仓比例、行业动态PE密切相关439.22%93.52%75.87%22.09%13.13%-6.88%52.44%38.50%4.93%20102011201220132014201520162017181209光迅科技万得全A155.44%36.53%86.09%105.47%5.44%38.50%烽火通信万得全A103.78%49.55%43.97%11.52%4.48%4.06%21.80%15.68%8.49%5.75%21.72%-11.94%-1.56%2.05%-11.86%68.78%17.15%17.29%4.66%116.35%34.05%105.47%5.44%中兴通讯万得全A63.26%48.06%32.22%-237.90%147.79%93.98%-173.49%293.78%-285.93%3. 复盘来看，3/4G标的09/13/15年普遍有超额收益，中小盘股弹性更大资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图5：通信申万年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标图6：中兴通讯年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标78.30%34.71%72.69%105.47%5.44%38.50%通信（申万）万得全A图7：烽火通信年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标图8：光迅科技年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标中兴通讯归母净利润YoY烽火通信归母净利润YoY光迅科技归母净利润YoY5402.38%14.06%174.10%5.44%52.44%38.50%2011201220132014201520162017181209网宿科技万得全A89.59%128.55%104.00%71.87%-33.59%7.16%24.45%19.06%144.88%5.44%52.44%38.50%2011201220132014201520162017181209国脉科技万得全A-38.38%52.48%-49.64% -23.11%110.58%27.52%53.70%231.52%39.11%52.44%2011201220132014201520162017181209大