汽车行业新能源汽车产业趋势之五：增程插混，蓦然回首，已非吴下阿蒙

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 新能源汽车产业趋势之五：增程插混，蓦然回首，已非吴下阿蒙 推进“节油”和“以电代油”是我国乘用车发展必然选择 我国自然资源禀赋多煤、贫油、少气，原油对外依存度高。降低机动车油耗、维护国家能源安全是汽车产业发展的硬约束条件。同时，我国电力工业发达，可再生能源电力占比逐年提高，“以电代油”是汽车产业发展的长期趋势。对于汽车保有量和增量主体的乘用车而言，同时推进“节油”和“以电代油”是其发展的必然选择。 混合动力技术是节油优选手段 对传统燃油乘用车而言，节油途径众多。其中，混合动力技术引入动力电池、电机系统，可通过发动机-电机串联、并联、混联等不同的动力构型设计不同程度地弥补发动机的短板。当前，已有多个成功的混合动力车型体现了显著的节油效果。 插电式技术是以电代油适宜载体 近年来，电池性能的提升、成本的下降大幅降低了动力电池在整车上规模应用的门槛。除了纯电动乘用车依托大容量动力电池和电力系统彻底实现了使用过程中的“去油化”外，“混合动力构型”+“可直接充电”的插电式混合动力乘用车在兼顾传统燃油乘用车使用习惯同时具备以电代油能力。作为我国新能源乘用车的重要组成部分，插混也初步涌现出优秀动力结构和车型。 增程插混务实有效，取长补短珠联璧合 我们认为，插电混动的终极目标是在动力性、驾驶舒适度、极限续航、平台开发便利度满足需求的情况下，A 状态电耗、B状态油耗均较低，实际纯电续航比例较高且 BOM 成本较低。 综合比较不同几种动力构型设计的插混乘用车，以发动机-发电机串联构型为核心特征的增程式插混乘用车通过优化增程器、动力电池和电机，可以以较低成本基本达到节油和低电耗以电代油的目的，并很好地兼容纯电平台；具备高效增程功能的混联构型插混乘用车可以实现全工况节油、较低电耗以电代油。此外，增程式对下一代动力电池、燃料电池都是较合理的动力结构。 我们认为，优质增程式/具高效增程功能的插混乘用车将享受新能源乘用车增速大于传统燃油乘用车、插混乘用车增速不低于新能源乘用车和增程渗透率提升、增速高于插混乘用车的三重趋势红利，具备技术先进性和成本控制能力的标的有望受益。 投资建议 建议投资者关注产品具备增程功能的插混乘用车龙头企业上汽集团、比亚迪、广汽集团，将推出高效增程插混动力构型平台及相应乘用车的小康股份。 风险提示 增程器优化不及预期，成本控制不及预期，政策风险。 维持 买入 余海坤 yuhaikun@csc.com.cn 010-86451002 执业证书编号：S1440518030002 发布日期： 2019 年 02 月 26 日 市场表现 相关研究报告 -38%-28%-18%-8%2%2018/1/232018/2/232018/3/232018/4/232018/5/232018/6/232018/7/232018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/23汽车上证指数汽车 行业深度研究报告 汽车 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、“节油”+“以电代油”，汽车产业长期趋势 ................................................................................................. 1 1、原油对外依存度高，节油意义重大 ......................................................................................................... 1 2、资源禀赋宜电，以电代油空间广阔 ......................................................................................................... 3 二、混合动力，节油最优选择 ............................................................................................................................... 7 1、节油途径众多，混合动力综合优势明显.................................................................................................. 7 2、动力构型差异，串并混联各有所长 ......................................................................................................... 9 3、多车型实证节油能力，混动扬帆起航.....................................................................................................11 三、插电式，“以电代油”适宜载体 ................................................................................................................... 17 1、插电混动，“插”协同“混”提升电驱地位.......................................................................................... 17 2、电池飞速进步，弥补燃油短板 ............................................................................................................... 22 3、多指标综合考虑，自主插混渐露峥嵘.................................................................................................... 22 四、增程插混务实有效，取长补短珠联璧合 ..................................................................................................... 26 1、增程器-电池需优化配置，简洁构型旧貌换新颜 .................................................................................. 26 2、多目标综合评定，增程插混待领风骚..................................