2008-2022：十五年年末行情复盘及展望

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈东元 耿安川 ＃relatedReport＃ 相关报告 20231022 《复盘与借鉴：五轮市场底部如何走出？——A 股策略展望》 20231017 《库存周期视角下的行业配置框架》 20231015 《决胜四季度：继续布局修复行情——A 股策略展望》 20231008 《决胜四季度——A 股策略展望》 20231007 《十一假期全球要闻速览速评》 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 参考历史经验，A 股在岁末年初大概率会出现一段上行。过去 15 年中，市场无一例外都在年末年初出现过长短不一的上涨。启动时间上，多位于 11 月至次年 1 月。从持续时间看，岁末年初行情时间跨度从一个月至四个月不等。 ⚫ 岁末年初行情大多建立在四季度这一年内传统做多窗口基础上。月均涨跌幅上，8 月、9 月市场主要宽基指数均录得负收益，而 10 月开始，市场迎来反转，胜率明显提升。 ⚫ 经济基本面阶段性好转或企稳，是岁末年初行情启动的重要支撑。如 2009 年末、2010年末、2012 年末、2016 年末、2018 年末、2019 年末与 2021 年末，随着宏观经济的企稳回升，或者监管层通过财政发力基建或地产投资带动经济修复预期升温，增强投资者信心，提振市场风险偏好，为上涨提供重要支撑。 ⚫ 宽松的流动性环境，是岁末年初行情启动的催化剂。临近年末资金需求通常较大，央行通常会通过公开市场操作、降息或者降准等方式来平稳市场流动性，如 2011 年末、2014 年末、2015 年末、2018 末、2019 年末、2020 年末、2021 年末、2022 年末。而这些年份除了 2015 年以外，其余年份均走出了不错的上涨行情。相比之下，2009 年末与 2010 年末的加息和升准对市场表现则形成了显著拖累。 ⚫ 从风格角度看，岁末年初行情呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征。根据 2008 至2022 年岁末年初行情整体表现看，8 月份到 10 月份通常是市场风格切换的时间窗口，等待新的主线出现后，四季度风格逐渐趋于稳定。节奏上，在岁末年初行情启动阶段，金融及大盘风格通常表现较好，而到了岁末年初行情中后程，休闲服务、计算机、国防军工、传媒、电子等成长方向行业通常表现较好。 ⚫ 综合来看，下一年业绩增速靠前的行业，在岁末年初行情中往往有更好的表现，特别在由行业景气主导的年份。 ⚫ 对于当前市场，在经历 8 月以来的连续调整后，指数再次来到底部。但另一方面，我们也已观察到：1）首先，7 月底政治局会议以来，政策已在持续加码宽松，“政策底”已然确认。2）与此同时，近期我们也已看到中国经济压力最大的时候已经过去，基本面边际企稳的迹象在持续增加。 ⚫ 因此，尽管近期市场仍在回调，但更多是受到美债利率上行、巴以冲突升级以及美国对华投资禁令等外围因素的拖累，我们倾向于认为，后续随着外围的扰动逐渐消退、缓和，叠加国内基本面和盈利企稳回升、政策呵护加速落地、流动性逐步改善等积极信号进一步确认，四季度市场有望迎来底部修复的机会。 风险提示：历史经验可能存在失效风险；关注疫情、通胀、美联储货币政策、中美博弈超预期等风险。 ＃title＃ 2008-2022：十五年岁末年初行情复盘及展望 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 一、岁末年初：传统做多窗口，有何历史规律？................................................. - 5 - 二、历年岁末年初行情复盘 .................................................................................. - 10 - 1、2008 年年末：政策发力对冲，市场“V 型”反转 ........................................ - 10 - 2、2009 年年末：经济基本面持续好转，盈利驱动市场上涨 ........................ - 12 - 3、2010 年年末：经济阶段回升，通胀预期缓解，市场启动反弹 ................ - 13 - 4、2011 年年末：经济全面降温，政策宽松托底，市场止跌回升 ................ - 15 - 5、2012 年年末：政策组合转向宽松，催升岁末年初行情 ............................ - 17 - 6、2013 年年末：大盘蓝筹回调，盈利驱动创业板走出独立行情 ................ - 19 - 7、2014 年年末：蓝筹引领，成长接力，年末开启牛市行情 ........................ - 21 - 8、2015 年年末：市场一波三折，终迎“晚春”行情 ........................................ - 22 - 9、2016 年年末：经济修复预期强化，市场展开春季攻势 ............................ - 24 - 10、2017 年年末：金融去杠杆持续推进，价值龙头行情演绎 ...................... - 26 - 11、2018 年年末：货币信用双宽，市场迎来估值修复行情 .......................... - 27 - 12、2019 年年末：经济企稳与流动性宽松合力推升岁末年初行情 .............. - 29 - 13、2020 年年末：内外不确定性落地，风险偏好修复，市场启动上涨 ...... - 31 - 14、2021 年年末：“稳增长”预期持续升温，成长、价值轮番演绎 .............. - 33 - 15、2022 年年末：政策实质性转向叠加经济预期向好，市场岁末年初反攻- 34 - 三、小结与展望 ...................................................................................................... - 36 - 风险提示 .................................................................................................................. - 37 - 图 表 目 录 图表 1、2008 年以来年末年初行情概览 ................................................................ - 5 -