利率市场交易策略：贸易战风云起，债市风景独好

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：加息落地，贸易战升温 美联储 3 月加息落地，符合市场预期。从会议声明以及会后发言来看，美联储对于美国经济前景更偏乐观，对于就业以及通胀更具信心。虽然年内三次加息的计划不变，但加息 4 次的支持人数明显上升并与三次的持平，说明美联储内部也存在分歧，并且鲍威尔宣称“过慢加息将对经济构成风险”，态度偏鹰，不能完全排除 4 次加息的可能，需密切关注后续经济、通胀的表现。美国加息后，中国如法炮制温和跟随，加息 5BP，对市场影响有限。随后美国宣称将商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。中国强硬回击，计划向价值 30 亿美元的美国商品加征关税。中美贸易紧张局势加剧，贸易战硝烟四起。 资金面跟踪：资金宽松央行静默，MLF 分批操作 上周央行进行了 600 亿的逆回购操作，而上周有 3800 亿元逆回购到期，全周实现净回笼3200亿元。3月16日央行进行了3270亿元MLF，超额对冲了当日到期的 1895 亿元 MLF。本月央行分批续作 MLF，主要是为了应对下旬的美联储加息以及月底的 MPA 考核。整体来看，在央行的未雨绸缪下，资金面维持宽裕。即使是加息当日，央行也是淡定以对，仅是象征性地进行了 100 亿元的逆回购操作，当日大手笔净回笼 1500 亿元并顺势上调了中标利率 5 个 BP。温和加息未超出市场预期，冲击有限。据此来看，央行调控手段愈发灵活，削峰填谷更具预见性，提前应对，本周资金面大概率仍将以偏宽为主，平稳度过年内第一次 MPA 考核。 利率产品：强势回升 上周二级市场上国债收益率全线向下。以国开债为代表的政策性金融债收益率跟随国债下行，幅度更大。 债市走势回顾与预判：贸易战风云起，债市风景独好 上周债市强势上涨，10 年期国债利率跌至 3.7，创下近半年以来新低。上周的上涨行情主要受流动性宽松以及外围因素影响。美国方面动作不断。3 月的加息落地，中国依然采取了 5BP 的跟随操作，符合市场预期。债市方面利空兑现，提振市场情绪，连续上涨。而后中美贸易紧张局势升级引发全球金融市场巨震。但也正是由于避险情绪的升温，进一步刺激了债市的上涨，债市风景独好。除了避险情绪的助推，我们一直认为在货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率也不存在继续抬升的基础。受降准带来的货币投放结构改善以及国际收支变化带来的外占重获增长，基础货币利率基准抬高过快态势得到较大程度缓解。受流动性边际放松的影响，债券价格的回升更为确定；短期看，在货币回升到达政策区间的上限前，债市回升的趋势不会改变。 日期：2018 年 3 月 26 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 贸易战风云起 债市风景独好 ——利率市场交易策略 20180326 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济稳中向好 ........................................................... 1 1. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 1 2. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 汇率跟踪 ....................................................................................... 4 二、资金面跟踪：跟随上调，央行淡定以对 ....................................... 5 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 5 2. 货币市场 ...................................................................................... 6 三、利率产品：强势回升 ....................................................................... 7 1. 一级市场：需求旺盛 .................................................................. 7 2. 二级市场：利率大幅向下 .......................................................... 8 四、债市走势预判：贸易战风云起，债市风景独好 ......................... 10 图 1：猪肉价格监测 ............................................................................... 1 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 2 图 3：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 3 图 4：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 4 图 5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 5 图 6：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 6 图 7：shibor 走势（%） ........................................................................ 6 图 8：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 7 图 9：国债收益率（%） ......................................................................... 8 图 10：国开债收益率（%） ................................................................... 9 图 1