债券热点跟踪：闻风而动，核心不移

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·债券热点跟踪 闻风而动，核心不移 ——2018/03/19-2018/03/25 一级市场：一级供给量降低，净融量下降。由于数据统计存在时滞，Wind 仅显示本周发行 31 只城投债，总发行量 263.50 亿元，总偿还量 409.65 亿元，净融资额-146.15 亿元。近几周发行仍然以高级次、中短期为主，发行品种以短期融资券和中票为主。 二级市场：二级市场交投规模 1300 亿左右，较上周下降。本周银行间市场累计成交额 1259.18 亿元，较上周环比下降 10.91%，交易所累计成交量 41.22 亿元，环比下降 33.51%；总成交量1300.40 亿元，环比下降 11.86%。从交易结构看，以高级次为主，期限有所拉长; 行业集中在基础建设和综合Ⅱ。 收益率及分位数：城投债收益率普遍下行，短期限下行更明显。1YAAA、AA+、AA 城投债分别下行 18BP、16BP、10BP。从分位数看，1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA 城投债收益率分别在 2010 年以来的 72.5%、76.4%、70.9%、59.8%、58.9%分位数；AA 城投债收益率处于 56.9%、49.6%、45.3%、38.8%、36.0%分位数。 信用利差及分位数：相对于国债收益率，短久期信用利差收窄，长端信用利差小幅走阔。1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AAA 评级信用利差分别处于 2010 年以来 75.6%、67.4%、61.1%、47.7%、59.0%分位数，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AA 评级信用利差分别处于 2010年以来 52.9%、39.4%、38.1%、29.8%、32.2%分位数。 期限利差及分位数：相对于国债收益率，期限利差普遍走阔。AAA/AA +/AA/AA-期限 5Y-3Y 利差分别较上周变化 5.5、3.5、6.5、6.5BP，AAA/AA+/AA/AA-期限 3Y-1Y 利差分别较上周变化 5.8、8.2、3.3 和 2.3BP。5Y-3Y 期限利差，AAA、AA+、AA、AA-分别处于 27.3%、39.9%、34.5%、25.6%分位数；3Y-1Y 期限利差，AAA、AA+、AA、AA-分别处于 52.9%、42.6%、39.5%、54.3%分位数。 投资建议：年初流动性宽松超预期带动城投尤其是短端收益率下行明显，相对于国债收益率，高评级、短久期信用利差继续收窄。尽管近期城投闻风而动，但坚守核心平台的策略仍然没变。从利差保护看，短久期、高评级仍相对更强。二季度在地方债发行逐步放量以及资管新规落地的环境下，城投债利差依然有走阔风险，刚性配置建议关注公益性较强的核心主流平台。 风险提示：区域经济风险加剧；监管政策超预期 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 执业证书编号：S1440512070011 研究助理：吕元祥 lvyuanxiang@csc.com.cn 010-85130928 发布日期： 2018 年 03 月 26 日 市场表现 相关研究报告 18.03.12 城投债周报：从发行成本看城投融资环境 18.03.05 城投债周报：脱贫攻坚，贵州为先 18.02.26 城投债：194 号文前世今生——《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》简评 18.02.06 城投债周报：债务规范进行时，到期压力待消化 -1%0%1%2%3%2017/3/132017/4/132017/5/132017/6/132017/7/132017/8/132017/9/132017/10/132017/11/132017/12/132018/1/132018/2/13中证企业债 债券研究 1 债券研究 债券热点跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、政策整理：财政部公布 2018 年立法工作安排.............................................................................................. 1 二、一级市场回顾与新券展望 ............................................................................................................................... 2 三、二级市场概况及交易热点跟踪 ....................................................................................................................... 3 四、收益率走势与利差分析 ................................................................................................................................... 8 五、投资建议 ......................................................................................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 地方政府债发行规模（亿元） .............................................................................................................. 1 图表 2： 2018 年地方政府债到期分布（亿元） ................................................................................................. 1 图表 3： 城投债发行量基本情况 .......................................................................................................................... 2 图表 4： 下周新发城投债基本情况 ...................................................................................................................... 2 图