出境游行业18年总结-19年展望：否极之后的泰来

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃旅游＃investSuggestion＃推荐( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《2019 春节黄金周数据点评：客流增速延续 18 年十一黄金周颓势，海南免税表现靓丽》，2019-02-11 《出境游跟踪点评报告：Q3 行业增速略有放缓，看好出境游长期发展趋势》，2018-11-27 《低估值出境游综合运营商，低基数下 Q4 利润将迎来恢复式增长》，2018-11-08 ＃emailAuthor＃分析师： 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S0190512070003 ＃assAuthor＃研究助理： 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃2018 年出境游人次增速 14.7%，创 2015 年以来新高。根据文旅部数据显示，2018 年我国出境游总人数 14,972 万人次/+14.7%，增速创近四年以来新高，其中：1）18H2 增速为 14.5%，较 18H1 的 15.0%有所放缓，但依然维持在较高水平；2）以当年出境游人次除以年末总人口计算渗透率，2018 年出境游渗透率达到 10.73%，较 2017 年大幅提升 1.34pct，增幅创历史新高。 分目的地：1）香港游 5,104 万人次/+14.83%，澳门游 2,526 万人次/+13.81%，二者均受益于广深高铁香港段和珠港澳大桥开通；台湾游 270 万人次/-1.35%；2）日本游 838 万人次/+13.93%持续快速增长，韩国游 479 万人次/+14.87%实现恢复性增长；3）泰国游 1,054 万人次/+7.45%，越南游 497 万人次/+23.91%，新加坡游 342 万人次/+5.89%，天灾人祸频发，东南亚游下半年走势惨淡；4）法国游 230 万人次/+9.5%，前 11 个月德国游 151 万人次/+2.32%，土耳其游39.4 万人次/+59.38%，前 11 个月克罗地亚游 22.9 万人次/+46.32%，欧洲游传统目的地缺乏亮点，新兴市场增速迅猛；5）前 11 个月澳大利亚游 132 万人次/+5.72%，新西兰游 41 万人次/+8.35%，加拿大游 70 万人次/+7.7%，整体表现中规中矩；美国游 278 万人次/-8.4%受制于愈演愈烈的中美贸易战。分出发地：北京市旅行社组织出境游 511 万人/-0.1%，上海市 494 万人/-9.4%，前 11 个月浙江省 260.8 万人次/+16.4%。整体来看，北上等一线城市出境游渗透率已经非常高，难以依靠新增人数推动出境游行业增长，二线城市接棒一线城市成为增长主力军，三四线城市出境游习惯尚未养成。2019 年出境游行业猜想：1）短途游依然为短期亮点，其中港澳游持续增长，日本游加速增长，韩国游恢复性增长，东南亚游上半年将逐渐走出低迷，下半年实现恢复性增长；2）长线游或承压，源自国内消费下滑的背景下中高端消费压力较大；3）一线城市出境游增速有限，三四线城市尚未到爆发时点，二线城市仍为增长主力；4）行业有望迎来一波兼并重组，尤其在东南亚游市场；5）行业长期受益于居民收入增加和城市化进程推进，前者提升出境游渗透率，后者增加出境游人口基数，二者共同推进出境游行业长期稳定增长。相关推荐标的：从估值面上看，三家出境游公司当前 PE（考虑潜在盈利能力）约为 15 倍处于行业合理水平，在大盘整体回暖时有望达到 20 倍甚至更高的龙头公司估值。从基本面上看，三家公司皆具看点：凯撒旅游：1）欧洲游和亚洲游占收入比重均约为 40%，其中亚洲游以日本为核心，有望受益于日本游市场持续向好，欧洲游表现稳定；2）15 年底借壳上市的股票已解禁，密切关注公司后续股权变更状态。公司作为出境游行业龙头，成长性较好，建议积极关注。众信旅游：1）欧洲游占比约为 50%，亚洲游占比约为 40%，其中亚洲游以泰国为核心，有望受益于泰国游市场恢复性增长；2）公司在日本新布局的酒店式公寓业务有望受益于日本游市场持续向好；3）18 年受东南亚游低迷、商誉减值等因素影响业绩大减，19 年将迎来恢复性增长，建议积极关注。腾邦国际：1）引入深圳市和福田区政府作为战略投资者，控股股东高比例股权质押的压力得到缓解；2）粤港澳大湾区规划的直接受益者；3）近几年外延收购较多，19 年期待资源整合带来的协同效应，建议积极关注。风险提示：资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险、灾害风险等 ＃title＃否极之后的泰来——出境游行业 18 年总结&19 年展望 ＃createTime1＃2019 年 02 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 1、2018 年出境游行业总结：整体增速向好，结构性分化明显 2018 年出境游人次增速 14.7%，创 2015 年以来新高。根据文旅部数据显示，2018年我国出境游总人数 14,972 万人次/+14.7%，增速创近四年以来新高，且高于同时期国内游总人次增速 10.8%、GDP 增速 6.6%和社零增速 9.0%，表明出境游行业整体景气度较高，其中：1）18H2 增速为 14.5%，较 18H1 的 15.0%有所放缓，但依然维持在较高水平；2）以当年出境游人次除以年末总人口计算渗透率，2018年出境游渗透率达到 10.73%，较 2017 年大幅提升 1.34pct，增幅创历史新高。 图 1、2011 年以来我国出境游年度人次及其增速 图 2、2018 年我国出境游渗透率及其增幅均创新高 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、2018H2 出境游人次同比增速略低于 2018H1 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 出国游整体表现好于港澳台游，其中长线游表现更为亮眼。具体拆分出境游组成：1）2018 年港澳台游达到 0.78 亿人次/+12.86%，占出境游比例为 52.29%但逐年降低，其中受益于港珠澳大桥及广深港高铁香港段开通，港澳游下半年增速明显提 0.70 0.83 0.98 1.07 1.17 1.22 1.31 1.50 0%5%10%15%20%25% - 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.620112012201320142015201620172018出境游人数（左轴，亿人次） YoY（右轴，%） 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%0%2%4%6%8%10%12%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018当年增幅（右轴，%） 出境游渗透率（左轴，%） 5,660 6,040 5,903 6,297 6,203 6,848 7,131 7,84