2018年城投债发行情况和市场表现分析

市场表现研究报告 - 1 - 2018 年城投债发行情况和市场表现分析 公共融资部 陆奕璇 摘要：2018 年城投债发行回暖，年内发行规模较上年增长 23.91%至 2.45 万亿元，净融资额较上年增长 22.40%至 0.60 万亿元。城投债发行期限结构趋短期化，以 1 年期及以内和 5 年期为主，发行量较大的券种分别为中票和超短融；发债主体级别相对集中在 AAA 级和 AA+级，低信用等级债券发行规模明显缩减。 分区域看，2018 年江苏发行城投债规模继续领跑各省（区、市），浙江、北京和天津分列第二至第四位。从变动情况看，2018 年大部分省（区、市）城投债发行规模均较上年有所增长，而青海、辽宁、内蒙古、贵州、新疆和湖南发行规模缩减较明显，均较上年减少 30%以上。城投债偿付方面，2019 年江苏、天津、浙江、北京和重庆城投债偿还规模位列各省（区、市）前五；结合财政收入看，天津、重庆、湖南、江苏、贵州、云南、江西和广西整体城投债偿付压力相对较大，其中天津、江苏、重庆、云南和广西 2019 年城投债偿还额占当地 2018年一般公共预算收入的 30%以上，面临的城投债即期偿付压力亦相对较大。 发行利差方面，2018 年 AAA 级和 AA+级发行利差整体有所下浮，AA 级发行利差上浮较显著；低级别城投债利差走扩，AA 级 1 年期城投债发行利差均值较上年上升 108BP，AA 级 3 年期发行利差均值较上年上升 104BP。分区域看，发行利差在一定程度上反映了城投债发行定价受地方政府经济发展、财政实力和债务压力等区域因素影响显著，2018 年 AAA 级债券利差均值降序排列前五的省（区、市）分别为云南、辽宁、吉林、广西和陕西；AA+级分别为吉林、辽宁、天津、贵州和青海；AA 级分别为吉林、贵州、云南、黑龙江和广西。 级别调整方面，评级机构 2018 年对 95 家城投债发债主体评级进行上调、7家评级展望上调；对 5 家城投债发债主体评级进行下调、7 家评级展望下调；级别上调以发债主体由 AA 级上调至 AA+级为主，区域相对集中在浙江和江苏；辽宁涉及级别下调 2 家。导致城投债主体信用等级下调的原因主要包括资产流动性弱、收入（盈利）大幅下滑、再融资承压等导致自有资金或现金流难以对债务偿付提供支撑，以及受地方经济财力下滑、平台地位下降等影响可能导致政府支持力度趋弱。 市场表现研究报告 - 2 - 一、城投债发行概况 2018 年城投债发行回暖，年内共有 986 家企业发行城投债，发行规模合计2.45 万亿元，发行支数合计 2813 支，发行规模和支数分别较上年增长 23.91%和22.52%。在城投债到期偿还、提前兑付等综合影响下，2018 年城投债净融资额为 0.60 万亿元。截至 2018 年末，2019 年城投债偿还规模1为 1.66 万亿元，考虑年度内发行再偿还情况，2019 年全年的城投债偿付规模将创新高。 图表 1. 2014-2019 年城投债发行、偿还和净融资情况（单位：万亿元、%） 时间 发行规模 偿还规模 净融资规模 2014年 1.920.421.502015年 1.820.821.012016年 2.551.101.442017年 1.981.490.492018年 2.451.850.602019年 --1.66--数据来源：Wind，新世纪评级整理 从债券种类看，2018 年城投债发行量较大的券种分别为中票、超短融和定向工具，发行规模分别为 7032.85 亿元、6484.50 亿元和 3130.47 亿元。其中，超短融和中票发行量分别较上年增长 66.29%和 59.64%。发行期限结构趋短期化，2018 年城投债发行以 1 年期及以内和 5 年期为主，发行总额分别为 8167.20 亿元和 7237.69 亿元，分别占总发行量的 33.31%和 29.52%；3 年期发行规模位列第三，发行总额为 6064.53 亿元。 从主体信用级别分布看，2018 年城投债发行主体信用等级主要分布在 AAA级和AA+级，低信用等级债券发行规模明显缩减。其中，AAA级发行规模11083.69亿元，较上年增长 84.90%；AA+级发行规模 8176.75 亿元，较上年增长 31.12%；AA 级发行规模较上年下降 29.75%。 图表 2. 2018 年城投债主体信用等级分布（单位：亿元、%、支） 发行主体信用等级 债券发行规模 债券发行支数 金额 占比 支数 占比 AAA 11083.6945.21855 30.39AA+ 8176.7533.351049 37.29AA 4838.1819.74834 29.65AA- 310.801.2756 1.99A+ 8.000.032 0.07 1 2019 年城投债偿还规模，系截至 2018 年末的存量城投债中 2019 年需要偿还的规模，未考虑 2019 年度内发行再偿还情况，下同。 市场表现研究报告 - 3 - 发行主体信用等级 债券发行规模 债券发行支数 金额 占比 支数 占比 BBB+ 10.000.041 0.04未披露级别2 87.900.3616 0.57合计 24515.32100.002813 100.00数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、各省（区、市）城投债发行及偿还情况 从城投债发行主体所在区域看，2018 年，除海南之外，其余 30 个省（区、市）均发行了城投债。其中，江苏发行规模继续领跑各省（区、市），发行总额为 5024.11 亿元；浙江、北京和天津分别以 1978.60 亿元、1793.90 亿元和 1408.50亿元位列第二至第四位；广东、四川、山东和湖北发行规模亦超千亿。 从变动情况看，2018 年 20 个省（区、市）城投债发行规模均较上年有所增长。其中，上海、西藏、江西、北京和天津发行规模增幅较明显，均较上年增长100%以上。青海、辽宁、内蒙古、贵州、新疆和湖南 2018 年城投债发行规模均较上年减少 30%以上。 图表 3. 2018 年各省（区、市）城投债发行情况（单位：亿元、支） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 细分至城市，2018 年南京、昆明和成都分别以 1408.40 亿元、874.10 亿元和834.10 亿元的发行规模位列省会城市（单列市）前三；发行规模超 500 亿元的省会城市（单列市）还包括西安、武汉、广州、郑州、南昌、杭州和长沙。普通地级市方面，2018 年苏州以 882.45 亿元的发行规模位居首位，无锡和常州以 486.20亿元和 397.25 亿元分列二三位；金华、南通、镇江和绍兴发行规模均超 250 亿元。 2 包括“18 盘锦供水 NPB01”、“18 包青棚改项目 NPB01”等 16 期债券、13 家发债主体信用级别未公开披露。 市场表现研究报告 - 4 - 图表 4. 2018 年各地级市城投债发行情况（