家用电器行业研究简报：黑电增速回暖，外销高速增长

1 证券研究报告 行业研究简报 黑电增速回暖，外销高速增长家用电器行业 投资要点： 投资机会推荐：2018年彩电总量增速回暖。根据产业在线数据，2018年我国彩电生产1.52亿台，同比增长10.5%；总销量1.50亿台，同比增长11.7%，其中内销5406万台，同比增长0.2%，外销9605万台，同比增长19.4%。而奥维云网发布2018年电视出口数据，2018年我国电视企业共出口1.25亿台，同比增长23.3%，创历史新高，但出口均价为164美元，同比降低4.1%。从订单来看，TCL出口规模18.2M，同比增长29.1%，位列第一；海信以及TPV分列二三位，出口规模9M。2018年各企业分别通过出口中小尺寸机型占领市场，2019年有望通过供应大尺寸机型，提升出口质量。本周建议继续长期关注家电龙头美的集团（000333.SZ）、奥佳华（002614.SZ）以及苏泊尔（002032.SZ）。 行业重要新闻回顾：年轻化、智能化、时尚化能否撬动个护家电市场；国内市场遇冷 今年国产家电将强化进军海外；数据里的春节：绿色智能家电势头好 四六级市场消费需求猛增等。 行情跟踪:中信家电指数在二月第二周继续上行，涨幅2.99%至10298.56，本周振幅达到7.07%。分行业来看，白电涨幅1.84%，黑电跌幅10.01%，小家电涨幅3.94%。 风险提示新冷年销售不及预期的风险、行业集中度提升不及预期的风险、三四线城市增长不及预期的风险。 2019 年 02 月 18 日 投资建议： 中性 上次建议： 中性 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Tabl e_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 邢瀚文 研究助理 电话：0510-82832787 邮箱：xinghw@glsc.com.cn 相关报告 1、《线上增速放缓，苏美九继续引领小家电》 《家用电器》 2、《空调行业格局未变，线上奥克斯高速增长》 《家用电器》 3、《十一月空调内销降幅环比缩小》 《家用电器》 请务必阅读报告末页的重要声明-40%-27%-14%-1%2018-022018-062018-102019-02家用电器沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 一、核心观点：黑电增速回暖，外销高速增长 2018 年彩电总量增速回暖。根据产业在线数据，2018 年我国彩电生产 1.52 亿台，同比增长 10.5%；总销量 1.50 亿台，同比增长 11.7%，其中内销 5406 万台，同比增长 0.2%，外销 9605 万台，同比增长 19.4%。而奥维云网发布 2018 年电视出口数据，2018 年我国电视企业共出口 1.25 亿台，同比增长 23.3%，创历史新高，但出口均价为 164 美元，同比降低 4.1%。从订单来看，TCL 出口规模 18.2M，同比增长 29.1%，位列第一；海信以及 TPV 分列二三位，出口规模 9M。2018 年各企业分别通过出口中小尺寸机型占领市场，2019 年有望通过供应大尺寸机型，提升出口质量。本周建议继续长期关注家电龙头美的集团（000333.SZ）、奥佳华（002614.SZ）以及苏泊尔（002032.SZ）。 1）美的集团：随着我国消费升级持续深入，消费者对于家用电器的选择将持续提高。美的集团在其优秀的管理团队带领下通过内生与外延协同发展，已将自身产品线覆盖至全行业，因此我们推荐美的集团亦是基于长期对于家电行业的看好。 当然，公司也不局限于将自己定义为家电企业。公司通过将自身基础要素整合重塑，目前已形成可提供全方位智能制造服务的美云智数以及物流服务商安得智联等高新技术企业。并依托自身物流能力将触角延伸至零售领域，参投了小卖柜等项目。目前美云智数已经与美的集团、长安汽车、永辉超市、天合光能等公司形成合作伙伴关系，我们长期看好公司在家电领域的发展以及向外延伸的成长性，建议长期关注。 2）奥佳华：前三季度公司营收 37.78 亿元，同比增长 30.80%；归母净利润 3.09亿元，同比增长 47.04%。分季度来看，Q3 公司营收 15.70 亿元，同比增长 29.67%；归母净利润 1.65 亿元，同比增长 39.97%。由于公司小按摩器具出口主要在下半年，因此公司营收会出现季节性变化，同时 Q3、Q4 营收增速往年也会较上半年放缓。但今年由于按摩椅业务高速发展，营收增速环比提升 18.98%。从费用端来看，公司 2018年 Q3 总费用 28.92%同比降低 2.11pct。拆分来看，销售费用率同比降低 0.66pct 至18.52%，管理费用率由于研发投入提升，同比增加 0.76pct 至 10.80%，财务费用率由于汇兑损益大幅降低 2.21pct 至-0.40%。公司 Q3 毛利率较去年同期提升 0.9pct 至35.56%，我们认为毛利率的提升或反映出公司在按摩椅业务上营收进一步的扩大。同时，受益于费用率减少以及毛利率提升，公司单季净利率同比提升 0.73pct 至10.60%。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.87、1.12、1.40 元，维持推荐评级。 3）苏泊尔：公司前三季度营收 133.94 亿元，同比增长 24.71%；归母净利润11.04 亿元，同比增长 21.81%。单三季度公司营收 45.44 亿元，同比增长 23.63%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 20.24%我们预计随着公司多元化，高端化持续推进，公司或将保持稳健增长。公司外销业务以母公司采购为主，上半年公司外销业务营收 19.7 亿，增长 7.40%。但若从年初公司 2018 年日常关联交易预计情况来看，公司若能完成年初预计出售金额，外销业务全年或将增长 31.54%。预计公司 2018-2020EPS 为 1.96、2.45、3.00 元，维持推荐评级。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 图表 1：本周家电组合 代码 名称 P/E 月涨幅 年涨幅 000333 美的集团 14.7 4.00% 22.82% 002032 苏泊尔 29.6 3.09% 4.06% 002614 奥佳华 21.4 10.67% 6.02% 来源：Wind，国联证券研究所 二、行业重要新闻回顾 1. 洗碗机市场高增长，拔得头筹的却不是中国品牌 中国洗碗机市场喜忧参半。 喜的是 2018 年家电业集体低迷时，洗碗机行业却跑赢大市;忧的是中国洗碗机行业增长很快，但占据头把交椅的却是西门子，而不是本土品牌。 这就是差距所在。在洗碗机行业高速扩容的背景下，并不是中国本土品牌洗碗机有技术短板，而是品牌信任厚度不够。方太、美的、老板已经进入洗碗机第一阵营，但仍然有一些差距。 以 2018 年洗碗机零售量为例，西门子占据 45.9%，而方太与美的之和为 39.4%，仍然与西门子有六个点的差距。 根据中怡康数据显示，2018年洗碗机市场整体零售额 59.2 亿元，增速达36.5%，零售量 135.6 万台，增速为 37.7%