23Q3业绩稳中向好，持续注入神安线新气源

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 天壕能源（300332.SZ） \行业名 23Q3 业绩稳中向好，持续注入神安线新气源 副标题 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元，同比+24.76%；归母净利润3.07亿元，同比+16.43%。单三季度公司实现营业收入11.29亿元，同比+31.15%；归母净利润0.67亿元，同比+11.86%。 投资要点： ➢ 23Q3环比大幅增长，支线建设持续发力。公司23年单三季度实现营收11.29亿，环比+48.94%；归母净利润0.67亿，环比+85.13%，业绩大幅增长。截至23Q3，公司资产负债率为51.47%，环比-0.95pct，保持下降趋势；在建工程总计6.02亿元，较22年底+14.02%，依托神安线管道，公司在下游支线建设上持续发力，为积极拓展下游终端市场。 ➢ 期间费用率情况良好，获新兴企业&区级政策资金。截至Q3，公司期间费用率为6.55%，同比-1.55pct，费控能力有所提升。第三季度，公司其他收益为0.18亿，同比+161.49%，大幅增长，主要原因系收到的新兴企业高质量发展资金补助；营业外收入0.06亿元，同比641.74%，原因系收到区级奖励资金所致。 ➢ 手握神安线稀缺资产，全国积极拓展终端市场。神安线管道是国内第一条非常规天然气长输管道，“西气东输”横跨陕、晋、冀三省，覆盖区域具备稀缺性。目前，公司在全国各地积极拓展终端市场，进展最快的是在内蒙与中石油合作项目，通过股权比例分享投资收益，预计年内实现供气，24年可全面贡献利润。 ➢ 与中国油气控股重组取得进展，积极布局气源环节。23年8月，公司全资子公司天壕香港与中国油气控股签署框架协议，正式重组协议进一步达成共识，有望进一步延伸产业链布局。公司投资神安线核心目标围绕满足山西本地用气需求后，余气外输，随着内陆资源开发和提产，能达到预期稳步提产，使更多气源进入神安线。后续公司也将积极引入中石油煤层气及其他气源，为神安线扩充多方气源。 ➢ 盈利预测：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为62.94、89.94、107.62亿元；2023-2025年归母净利润分别为 6.79、11.06、14.56亿元。预计2023-2025年EPS分别为0.77、1.25、1.65元，对应PE分别为11.62、7.13、5.42倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年20倍PE估值，目标价15.36元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 20.52 38.42 62.64 89.94 107.62 增长率 21% 87% 63% 44% 20% 净利润（亿元） 2.04 3.65 6.79 11.06 14.56 增长率 265% 79% 86% 63% 32% EPS（元/股） 0.23 0.41 0.77 1.25 1.65 市盈率（P/E） 38.7 21.59 11.62 7.13 5.42 市净率（P/B） 2.2 2.0 1.7 1.4 1.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 公用事业 2023 年 10 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入（维持评级） 当前价格： 8.92 元 目标价格： 15.36 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 885/844 流通 A 股市值（百万元） 7892/7533 每股净资产（元） 4.78 资产负债率（%） 51.47 一年内最高/最低（元） 13.74/8.54 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 汪磊 执业证书编号： S0210523030001 邮箱：wl30040@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1.《天壕能源（300332.SZ）：23Q2 短期业绩承压，静待燃气主业能力释放》2023.08.28 2.《天壕能源（300332.SZ）：天然气上下游一体加速推进，神安线潜力释放可期》2023.08.19 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评丨天壕能源 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,742 1,253 2,544 4,341 营业收入 3,842 6,264 8,994 10,762 应收票据及账款 545 860 1,165 1,356 营业成本 2,906 4,747 6,670 7,813 预付账款 101 301 411 416 税金及附加 17 45 64 74 存货 115 177 186 218 销售费用 22 56 108 161 合同资产 305 1,063 1,302 1,413 管理费用 180 294 423 506 其他流动资产 592 1,897 2,296 2,555 研发费用 25 42 60 71 流动资产合计 3,095 4,488 6,602 8,886 财务费用 81 -3 -27 -54 长期股权投资 781 781 781 781 信用减值损失 2 -25 -27 -17 固定资产 1,921 1,968 2,013 2,055 资产减值损失 -52 -50 -50 -50 在建工程 484 534 584 634 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 1,421 1,460 1,553