主业利润稳中有增，看好“两翼”发展潜力

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北新建材（000786） 证券研究报告 2023 年 10 月 27 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.23 元 目标价格 32.89 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,689.51 流通 A 股股本(百万股) 1,632.45 A 股总市值(百万元) 42,626.28 流通 A 股市值(百万元) 41,186.73 每股净资产(元) 13.38 资产负债率(%) 23.89 一年内最高/最低(元) 32.08/19.75 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北新建材-半年报点评:中报业绩超预期，“两翼”增长亮眼》 2023-08-21 2 《北新建材-年报点评报告:石膏板定价权优势凸显，静待行业需求回暖》 2023-03-23 3 《北新建材-季报点评:Q3 收入继续承压，政策发 力有望加 速龙 头成长》 2022-10-30 股价走势 主业利润稳中有增，看好“两翼”发展潜力 公司三季度实现扣非归母净利润 8.8 亿元，同比上涨 22.48% 公司发布 23 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润 170.5/27.6 亿元，同比+10.14%/+17.32%，前三季度实现扣非归母净利润 27.1 亿元，同比+20.22%。其中 Q3 单季度实现收入/归母净利润 56.5/8.6 亿元，同比+12.85%/+21.36%，扣非归母净利润 8.8 亿元，同比+22.48%。 石膏板主业销量环比或有下降，毛利率相对稳定 我们判断公司石膏板主业销量环比 Q2 或有小幅回落，但同比角度仍实现较快增长，Q3 商品房竣工面积同比增长 21%，对家装需求提供一定支撑。前三季度公司实现毛利率 30.8%，同比提升 1.0pct，其中 Q3 单季度毛利率32%，同比/环比分别+2.76/-0.53pct，仍维持相对稳定。前三季度期间费用率 12.8%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.8/-0.3/-0.1pct,费用端实现优化，最终实现净利率 16.3%，同比+1.0pct,其中 Q3 单季度实现净利率 15.4%，同比/环比分别+1.0/-4.3pct。Q3 单季度公司实现经营性现金流净流入 6.85 亿，同比+0.36 亿，回款保持良好。 防水业务整合进一步推进，涂料有望迎来战略性突破 公司 10 月 26 日公告拟以 1.1 亿元收购北新防水（河南）有限公司（原金姆指）的剩余 30%股权，并由转让方承接标的公司部分长账龄债权，收购完成后，北新防水将进一步提高防水业务全国一体化经营能力，进一步推动中原区域的市场融合。此外，公司有意收购嘉宝莉的控制权， 9 月 20日北新与嘉宝莉第一大股东签署《交易条款备忘录》《诚意金协议》，北新拟支付 1000 万元尽调诚意金。嘉宝莉业务涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料、辅材辅料等多个领域，2022 年公司实现营业收入 44.74亿元，其中建筑涂料收入约 30.1 亿元，占比 67%，截止 2022 年底，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000 多个县镇市场，开设了超过 20000 余家门店，拥有 4000 余名经销商，其建筑涂料规模位列全国涂料品牌第四名，收购完成后，公司"涂料翼"有望迎来战略性突破，成为新的利润增长点。 继续看好公司“一体两翼”发展前景，维持“买入”评级 我们继续看好公司“一体两翼”发展前景，维持公司 23-25 年归母净利润预测 37.5/42.7/47.7 亿元，参考可比公司估值，给予 24 年 13 倍目标 PE，目标价 32.89 元，维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,085.69 19,934.31 22,422.05 24,607.59 26,752.09 增长率(%) 25.49 (5.46) 12.48 9.75 8.71 EBITDA(百万元) 5,396.30 4,680.12 5,131.88 5,747.24 6,304.87 归属母公司净利润(百万元) 3,510.19 3,136.40 3,753.49 4,274.63 4,770.85 增长率(%) 22.74 (10.65) 19.68 13.88 11.61 EPS(元/股) 2.08 1.86 2.22 2.53 2.82 市盈率(P/E) 12.14 13.59 11.36 9.97 8.93 市净率(P/B) 2.25 2.03 1.81 1.60 1.43 市销率(P/S) 2.02 2.14 1.90 1.73 1.59 EV/EBITDA 11.18 8.70 7.20 6.04 4.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%-2%6%14%22%30%38%2022-102023-022023-062023-10北新建材沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2023 年 Q1-3 营收及同比增速 图 2：公司 2018-2023 年 Q3 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 635 25.20 1.74 0.85 1.40 1.81 14.5 29.6 18.0 13.9 002372.SZ 伟星新材 260 16.32 0.77 0.82 0.92 1.02 21.2 17.7 15.9 15.9 002043.SZ 兔宝宝 80 9.57 0.98 0.58 0.82 1.00 9.8 11.7 9.6 9.6 平均值 15.1 19.7 14.5 13.1 000786.SZ 北新建材 426 25.23 2.08 1.86 2.22 2.53 12.1 13.6 11.4 10.0 注：数据截至 20231027 收盘，除北新建材为天风预测外，其余公司 23 年 EPS 为 W