【银河医药】恒瑞医药三季报点评：业绩稳定增长，创新提供内生动力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化学制药 2023 年 10 月 26 日 [Table_Title] 业绩稳定增长，创新提供内生动力 --恒瑞医药三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2023.10.25 公司发布三季报，前三季度实现收入 170.14 亿元，同比增长 6.70%；实现归母净利润 34.74 亿元，同比增长 9.47%；实现扣非归母净利润 33.60 亿元，同比增长 10.13%。 ⚫ 反腐承压下，公司业绩持续进入稳定增长轨道。分季度来看，单 Q3 实现收入 58.45 亿元，同比增长 2.24%（Q1 同比+0.25%，Q2 同比+19.51%）；实现归母净利润 11.66 亿元，同比增长 10.57%（Q1 同比+0.17%，Q2 同比+21.17%）；实现扣非归母净利润 11.17 亿元，同比增长 7.14%（Q1 同比+3.40%，Q2 同比+23.48%）。费用率方面，2023Q1-Q3 销售费用率分别为 30.40%、35.39%、29.60%，Q3 同比下降 3.55ptcs，环比下降 5.79pcts；管理费用率分别为 9.94%、9.48%、10.13%，相较去年略有上升；研发费用率分别为 20.92%、20.83%、23.85%，前三季度公司累计研发费用 37.25 亿元；销售净利率分别为 22.46%、18.62%、19.86%，Q3 略有提高。公司继上半年营收和净利润恢复正增长之后，业绩继续稳步上升，且前三季度公司经营性现金流达 43.09 亿元，比去年同期增长 96.97%。 ⚫ 在高强度研发投入下，公司研发成果加速转化落地。1）目前公司已有 13 款自主研发的 1 类创新药、1 款自主研发的 2 类新药及 2 款合作引进创新药在国内获批上市。第三季度 2 类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂儿童适应症获批上市，该剂型为全球首款鼻喷剂型。在上市申报方面，第三季度公司 4 款创新药产品的上市申请获得受理，分别为 JAK1 抑制剂 SHR0302 片治疗强直性脊柱炎，氟唑帕利胶囊用于晚期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者维持治疗，脯氨酸恒格列净片与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用，用于血糖控制，及合作引进创新药林普利塞片用于治疗复发和/或难治性外周 T 细胞淋巴瘤（R/R PTCL）患者。2）国际合作方面，今年公司实现 4 项创新药海外授权，分别为授予美国 Elevar Therapeutics 公司 PD-1 抑制剂卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症的权益，后续包括累计 6 亿美元里程碑款以及实际年净销售额 20.5%的销售提成。10 月初，公司将马来酸吡咯替尼片有偿许可给印度 Dr. Reddy's 公司，后续包括 300 万美元首付款和最多 1.525 亿美元里程碑款。今年 8 月，公司授予 One Bio 公司 TSLP 单抗 SHR-1905 注射液项目，包括 2500 万美元首付款和近期里程碑款、研发及销售里程碑款累计可达 10.25亿美元。 ⚫ 投资建议：考虑公司研发管线丰富，未来将持续兑现，贡献业绩增量，我们预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为 45.20/54.27/66.27 亿 元 ， 同 比 增 长15.72%、20.05%、22.12%，EPS 分别为 0.71/0.85/1.04 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 61/51/42 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。 [Table_StockCode] 恒瑞医药(600276) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-25 股票代码 600276 A 股收盘价(元) 43.17 上证指数 2,974.11 总股本(万股) 637,900 实际流通A股(万股) 637,421 流通 A 股市值(亿元) 2,752 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_恒瑞医药（600276）：创新药收入高增长，管线进入收获期 -20%-10%0%10%20%30%恒瑞医药沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21275.27 23854.68 27613.36 32594.96 收入增长率% -17.87 12.12 15.76 18.04 净利润（百万元） 3906.30 4520.44 5426.84 6627.39 利润增速% -13.77 15.72 20.05 22.12 毛利率% 83.61 83.07 83.34 83.59 摊薄 EPS(元) 0.61 0.71 0.85 1.04 PE 70.50 60.92 50.74 41.55 PB 7.28 6.64 5.87 5.14 PS 12.94 11.54 9.97 8.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 30934.05 32505.60 36567.91 42049.22 营业收入 21275.27 23854.68 27613.36 32594.96 现金 15110.68 14579.37 16433.84 18986.20 营业成本 3486.64 4039.05 4600.60 5347.50 应收账款 5891.40 6758.83 7823.79 9235.24 营业税金及附加 190.39 212.31 245.76 290.10 其它应收款 562.18 656.00 759.37 896.36 营业费用 7347.89 8110.59 9250.48 10756.34 预付账款 1054.79 1252.11 1426.