交通运输行业：春运过半，看大迁徙中的新变化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告透视春运 推荐（维持） 春运过半，看大迁徙中的新变化 引言：2014 年是不是春运分水岭？1）春运需求与流动人口有相关性，而流动人口自 2015 年开始连续 4 年下滑。春运需求始于探亲返乡，近年来休闲旅游则成为了另一重要组成，对于前者而言，与流动人口有较大的相关性。而流动人口自 2015 年开始出现连续四年下行，14 年流动人口 2.53 亿人，增加 800万人左右，15 年为下降 600 万人。2018 年较高点下滑 4.74%。由此容易去推导春运客流在 2014 年达到顶峰。2）乍看历史数据，易认为 2015 年表观较 14年下了一个大台阶。14 年客流量达到 36 亿人次，而 15 年仅 28 亿人次。3）实际上统计口径变化是主因。我们关注 2015年交通运部披露同比增速是 3.5%，差异在于 2013 年交通运输部启动了经济统计专项调查；我们从春运四项组成部分的变化来看，14 年道路客运 32.6 亿人次，15 年仅 24.2 亿人次，但 15 年同比增速 2.5%，期间差异正是口径调整，道路运输差异的 8.38 亿人次与整体差异的 8.05 亿人次相匹配，也即说明调整基本来自于道路运输的口径变化。整 体客运量增速放缓，提质增效新趋势。1、春运客运量整体增速放缓是趋势性。1）2018 年出现了真正下滑，整体春运运量下滑 0.3%，可能的原因：流动人口持续下降；节假日高速免费通行以及自驾（游）的兴起；反向春运逐步提升，却可能错峰出行。从增速上看，道路客运 2017 年增速 1%，2018 年为下滑 1.5%，2019 年预期目标为下滑 0.9%。2）2019 年 1 月 21-2 月 9 日的 20 天（春运过半），整体运输旅客 13.95 亿人次，同比增长 0.79%，其中，民航发送旅客 3543 万人次，增长 10.25%；铁路发送旅客 1.86 亿人次，增长 8.09%；道路发送旅客 11.53 亿人次，下降 0.45%；水路发送旅客 2119 万人次，下降 4.64%。2、结构性提质增效，民航铁路快速发展。1）新口径下的 15-18 年间，整体春运旅客人数增长 5.8%，其中铁路 29.3%，航空 33.1%，道路 2.5%，水路 0.8%，航空与铁路领跑。2）占比角度，相较于 15 年，2018 年铁路、民航分别提高2.3 及 0.5 个百分点至 12.8%及 2.2%，道路下降 2.7 个百分点至 83.5%，2019年前 20 天，民航较 18 年进一步提升 0.3 至 2.5%。3、反向春运开始兴起。铁总预计今年传统高峰反向旅客增速 9%，比整体增速略高。我们选择外来务工流入第一大省广东省以及外出务工居前的大省湖南省做数据分析。广州：第 7 天至初一有明显的反向春运特征（期间民航到达增速达到 12%，而出发增速仅为 5%左右）。深圳：前 14 天发送旅客，航空在离深交通方式中占比 14.5%，在来深中占比达 21.9%。湖南：前 18 天发送旅客同比下降 12%左右，其中航空增长 11%，并在除夕前 2 天（周六）达到高峰（增速 28%），或意味着湖南省航空需求出现反向春运以及旅游升级特征。 4、航空春运特征：增速仍居首，较 18 年更为平稳，单日运量已创新高。1）从分布上看，19 年相对较为平稳；而 18 年春节 7 天增速 16.1%，两端增速相对弱。2）单日旅客运输量，18 年高峰出现在初六的 183.4 万人次，2019 年初五已创下 199.7 万人次的新高，较去年高点增速 8.9%，而今年的最高点或还未出现。3）航空春运与全年的关联：春运作为航空次旺季，对全年有一定的指引作用，从 15-18 年的数据来看，除 16 年外，其余年份均相差在 1%以内。我们预计 19 年春运航空旅客增速或介于 10.5%-11%，预计全年增速维持两位数增 长。风 险提示：经济大幅下滑，油价大幅上涨。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 南方航空 7.1 0.24 0.67 0.93 29.58 10.6 7.63 1.40 强推 东方航空 5.05 0.2 0.54 0.71 25.25 9.35 7.11 1.38 强推 中国国航 8.21 0.45 0.77 0.88 18.24 10.66 9.33 1.38 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 02 月 01 日收盘价 证 券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证 券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联 系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联 系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 114 3.19 总市值(亿元) 20,241.32 3.94 流通市值(亿元) 13,270.14 3.58 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.14 -2.86 -14.59 相对表现 -5.35 1.56 0.86 《交通运输行业周报（20190114-20190120）：航空、机场、快递 12 月数据均较 11 月有明显回升，继续推荐 Q1 四金股》 2019-01-20 《交通运输行业周报（20190121-20190127）：春运首周航空增速居首，快递维持行业景气，继续推荐 Q1 四金股》 2019-01-27 《交通运输行业月报（201901）：超跌+流量+预期（修复）构成 1 月交运上涨标的主旋律》 2019-02-10 -28%-16%-4%8%18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/122018-02-12～2019-02-01 沪深300 交通运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2019 年 02 月 10 日 透视春运 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、引言：2014 年是不是春运分水岭？ .................................................................................................................4 二、整体客运量增速放缓，提质增效新趋势..................................................................................................