电工及电源连接器行业：插座开关领军龙头，品牌强，渠道广，品类拓

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·上市公司新股深度 家用轻工 插座开关领军龙头 品牌强，渠道广，品类拓公牛概览：公牛系插座开关领域领军龙头，深耕行业 24 年，品牌享誉全国。（1）股权结构稳定，发行后总股本拟达到 6 亿股，实际控制人兄弟持股 86.29%。（2）营收快速增长，2015-2017 年公司营收由 44.59亿元增至 72.40 亿元，年均复合增 27.4%，2018Q1 营收 20.5 亿元，主营业务同增 37.2%；2017 年归母净利润 12.85 亿元，因成本及低毛利业务占比上升同降 8.67%，2018Q1 归母净利润 3.21 亿元。（3）业务拓展顺畅，2015-17 年，墙开插座、LED 业务占比分别提升 7.4pct、4.9pct 至32.1%、5.8%，2017 年数码配件业务同增 1776%，占比 1.95%。 核心驱动：（1）产品力：高质起家质控严格，公司拥有全面系统的质控体系及 600 余名专职质检人员；研发强劲品类迅速开拓，截至 18年 9 月，公司四大板块共拥有 105 个系列，超过 6200 个品种，旗下产品多次获得红点、iF 等专业设计奖项；（2）品牌力：公牛早期借助渠道广告迅速打响知名度，口碑质优家喻户晓。近年加大电视、航空高铁、互联网广告投放力度，跨界合作知名 IP，品牌影响力有望成功嫁接至新业务；（3）渠道力：网点数量大幅领先，构筑渠道坚实护城河。截至 18 年8 月，公司拥有五金网点 74 万个、专业建材灯饰渠道 11 万个、数码配件渠道 14 万个。线上拓展发力迅猛，2017 年公司转换器在天猫平台以63.14%的市占率排名首位，墙壁开关插座为 21.06%。（4）供应链：自制为主，OEM 为辅，严选供应商把控品质。目前拥有观海卫、古窑、匡堰、龙山四大制造基地，核心产品自制率超 75%，自动化率 25%业内领先。 插排开关行业：插排系电工领域快消品，频次高，场景广，市占率公牛称雄；墙开格局渐显，2017 年公牛、TCL、西门子分列前三。成本压力趋缓，19 年 2 月铜材及 PC 价格较 18 年初下降 12%及 44.5%，盈利水平有望修复；近年来手机、平板、小家电热销有效催生新增需求。 LED 照明行业：目前正处增长快车道，2017 年国内 LED 通用照明规模为 2551 亿元，12-17 年 CAGR 达 43%，渗透率由 4%快速提升至42%；低集中度竞争激烈，家居灯具市场 CR5 为 29%；海外龙头相继退出，本土品牌迎来契机。 公牛欧普雷士比较：业绩端：营收方面，公牛欧普规模领跑，均保持高双位数增长；归母净利润公牛大幅领先，17 年受成本、业务拓展拖累有所下滑，欧普雷士成长快速；毛利率方面，公牛欧普保持高位，雷士落后约 10pct；周转方面，公牛应收账款表现突出，周转天数控制在 10天之内；ROE 公牛遥遥领先，高盈利+快运营为主因。产品端；欧普雷士照明为主，公牛 LED、数据配件等新版图拓展迅速。渠道端：公牛依托城乡近 100 万家终端大幅领跑，17 年欧普线下网点近 10 万家，雷士专卖专柜合计 7387 家。线上端欧普率先发力，2015 年电商收入突破 8亿，占比 19%；公牛加速布局，17 年线上占比 8.6%。投资建议方面，考虑到公司尚未挂牌，故暂未给与盈利预测与投资评级。 风险提示：业务拓展不及预期、新品推广不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 010-85156473 执业证书编号：S1440518100004 发布日期： 2019 年 02 月 14 日 募股资金投向 项目名称 金额（万元） 年产 4.1 亿套墙壁开关插座生产基地建设项目 120452.86 年产 4 亿套转换器自动化升级建设项目 99903.63 年产 1.8 亿套 LED 灯生产基地建设项目 74381.05 研发中心及总部基地建设项目 70822.56 信息化建设项目 24035.00 渠道终端建设及品牌推广项目 99065.00 总金额 488660.10 公牛集团 1 公牛集团 上市公司新股深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、公牛概况： 插座行业绝对龙头，新业务有序拓展 ..................................................................................... 1 （一）发展历程：插座筑基，业务板块持续拓展 ........................................................................................ 1 （二）股权结构：实控人兄弟持股 86%，股权结构稳定 ........................................................................... 2 （三）业绩：营收快速增长，业务拓展顺畅................................................................................................ 2 二、核心驱动：研发强劲产品质优，品牌渠道行业翘楚 ................................................................................... 6 （一）产品：高质起家质控严格，研发强劲品类多元 ................................................................................ 6 （二）品牌：口碑质优家喻户晓，顺应趋势拥抱新营销 ............................................................................ 8 （三）渠道：终端数量领跑行业，先款后货周转无虞 .............................................................................. 10 （四）供应链：严选供应商把控品质，自制为主，OEM 为辅 ................................................................ 13 三、插排开关行业：原材料成本压力趋缓，新需求层出 ................................................................................. 15 （一）产业链：立足民用电工中下游，精制造树品牌 .....................................................................