2019年1月宏观策略月报：2018经济平稳收官，PPI通缩阴影浮现

宏观研究·定期报告 2019 年 1 月 25 日 2018 经济平稳收官，PPI 通缩阴影浮现 —2019 年 1 月宏观策略月报 ■ 在全球经济前景转淡，IMF 下修全球经济增长预期的的背景下，四季度中国经济增长乏力，继续走弱。2018 年全年国内生产总值 90 万亿元，同比增长 6.6%，前值 6.8%，市场预期 6.6%。第 4 季度 GDP 累计同比增长 6.4%，较前值下降0.1pct，较去年同期下降 0.4pct。从生产端看，2018 年全年规模以上工业增加值同比增长 6.2%，12 月规模以上工业增加值当月同比增长 5.7%，较上月提高0.3pct，在采矿业带动下有所回升。从需求看，投资与消费低位企稳。固定资产投资完成额累计同比增速 5.9%，与前值持平。社会消费品零售总额全年同比增长 9.0%，12 月当月同比增速为 8.2%，略有上行。出口贸易增速在手机产品拖累下出现负增长。后期面临全球经济预期增速下滑、贸易摩擦影响持续等不确定因素，我国经济增长仍面临较大压力。■CPI 有所回落，PPI 通缩风险增加。2018 年 12 月 CPI 同比增长 1.9%，较上月下滑 0.3pct，环比持平。PPI 当月同比增长 0.9%，增速大幅下滑，主要由石油价格下跌导致。2019 年 PPI 下行压力依旧较大，工业品通缩压力迫在眉睫。■ 2018 年社融新增 19.26 万亿，比上年少 3.14 万亿元, 12 月末，社融存量同比增长 9.8%，较上月末回落 0.1 个百分点，环比降幅有所缓解。在表外融资收缩等因素的影响下，2018 年商业银行信贷投放加码，但企业中长期贷款增长仍然相对乏力。表外融资出现一定的分化迹象，未贴现银行承兑汇票受票据融资放量等影响，开始放量增加，而委托、信托贷款依然延续收缩态势。展望 2019 年，在政策部门的合力推动之下，信用收缩压力有望缓解，社融和 M2 增速有望边际回升。■ 财政收入增速小幅反弹，财政支出增速有所加快。12 月，一般公共预算收入同比增长 1.9%，虽然较上月（-5.4%）有所反弹，但从 2018 年全年增速来看，总体仍呈下降趋势，预计今年全国一般公共预算收入增速会进一步放缓。12 月，一般公共预算支出增速同比大幅提升至 23%，这主要是因为地方政府财政支出的加快（25.4%），而这或与中央转移支付资金提前下达有关。全年一般公共预算支出同比增长 8.7%，较 2017 年提高 1 个百分点。总体来看，当前支出增速已明显体现了财政的“积极”姿态，相信 2019 年随着基建投资的进一步加快，一般公共预算支出增速预计将进一步提高。 谭卓，经济研究所所长 ：0755- 83167787 ：zhuotan@cmbchina.com 步泽晨，宏观研究员 ：0755- 83077970 ：buzechen@cmbchina.com 陈得文，宏观研究员 ：0755- 83077970 ：chendewen@cmbchina.com 王炳，宏观研究员 ：0755- 83078057 ：wbing@cmbchina.com 吴华强，博士后研究员 ：0755- 25310439 ：sysuwu@cmbchina.com 感谢成亚曼博士对此文的贡献。 1 / 25 宏观研究·定期报告 敬请参阅尾页之免责声明目录 1．海外宏观：贸易增速持续下滑，欧洲经济全面放缓 ......................................... 4 2．实体经济：2018 年经济平稳收官 ........................................................ 7 1. 经济增长：GDP 增速稳中趋降，PMI 跌破荣枯线 ................................................... 7 2. 生产：采矿业带动生产增速回升 .................................................................. 8 3. 投资：基建“补短板”效果逐渐显现 ................................................................. 9 4. 消费：收入增长乏力制约消费 ................................................................... 11 5. 贸易：“苹果”滞销拖累出口 ...................................................................... 12 6. 物价：工业品通缩阴影浮现 ..................................................................... 13 3．货币金融：信用收缩边际缓解 ......................................................... 15 1. 贷款增长较快，票据融资继续放量 ............................................................... 15 2. 表外融资出现分化，债券融资边际改善 ........................................................... 16 3. M2、M1 增速低位徘徊 ........................................................................ 18 4. 央行公开市场操作加码 ......................................................................... 19 4.财政收支：减税降费主线不变，财政支出有待发力 ......................................... 22 1. 财政收入：减税效果显现，国企上缴利润或致非税收入大增 ......................................... 23 2. 财政支出：积极迹象显现，债务付息增速领跑各项支出 ............................................. 24 2 / 25 宏观研究·定期报告 敬请参阅尾页之免责声明图目录 图 1：需求转弱，工业生产和出口订单增速下滑 .......................................................................................................................... 4 图 2：全球贸易增速放缓 ......................................................................................