食品饮料行业周报：韧性仍在，坚守价值

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 韧性仍在，坚守价值 X`i [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2023-10-24 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱：liult@hazq.com 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002 邮箱：wanpc@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.白酒三季报展望：关注宴席支撑下的区域酒 2023-10-18 2.白酒 Q3 前瞻：延续上半年趋势，关注徽酒龙头 2023-10-16 3.预期平稳，关注中秋消费向上弹性 2023-09-25 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌 5.44%，在申万一级子行业排名第23，分别跑输上证综指 2.04 个百分点、跑输沪深 300 指数 1.27 个百分点。子板块涨跌幅分别为：软饮料-2.82%、零食-3.22%、肉制品-3.42%、乳品-3.62%、其他酒类-4.28%、保健品-4.30%、啤酒-4.59%、烘焙食品-5.17%、白酒-5.82%、调味发酵品-6.75%。沪深 300 的 Pettm 值为11.17，非白酒食品饮料的 Pettm 值为 24.15，白酒的 Pettm 值为 26.1。 ⚫ 周专题：西式快餐品类复苏势头明显，推陈出新带来更多增长机会 西式快餐品类复苏势头明显，头部品牌利润实现大幅增长。进入 2021 年，西式快餐市场逐步回温，市场规模为 2310 亿元，同比增长 10.4%。随着外卖行业的不断发展以及头部品牌破局求新，2022年我国西式快餐的市场规模进一步上升，约为 2500 亿元。头部品牌利润增长显著，2023 年上半年，百胜中国销售净利率同比增长135.39%，麦当劳销售净利率同比增长 64.34%。 连锁品牌门店规模持续扩张，平价西式快餐成为市场主流。2020年至 2022 年，肯德基在中国的总门店数保持每年新增约 1000 家的扩张速度，从 2020 年的 7166 家增加至 2022 年的 9094 家；麦当劳在中国的门店数量也从 2020 年的 3800 家左右增加至 2022 年的近5000 家。此外，据红餐大数据显示，人均消费在 40 元以下的品牌数占比已经超过 92%，其中人均 20 元以下的品牌数占比 63.5%，平价西式快餐逐渐成为市场主流。 日本餐饮业受影响严重，早餐场景已恢复至疫情前。受疫情以及食材、电费、燃气费等价格猛涨影响，日本餐饮企业经营成本大幅攀升，甚至一度出现“倒闭潮”。疫情后期呈现逐步恢复趋势，据日本相关餐饮市场信息服务公司数据显示，早餐场景同比增长 17%，恢复至 19 年的 102%，是恢复最快的时段。在具体的细分场景中，“快餐+咖啡”的套餐组合恢复程度最佳。 头部品牌新品推出各具特色，为供应商带来新的增长机会。据统计，2023 年前三季度，麦当劳新品以堡和冰淇淋为主，肯德基新品以堡和 K 萨为主，必胜客新品以比萨和甜品为主。 本土西式快餐出现崛起态势，本土化改造成为发展新路径。近年本土品牌也在快速崛起，且大多走低价路线，在下沉市场颇受欢迎。为谋求持续增长，两大巨头不断推出本土化产品，迎合国内消费者需求。 ⚫ 投资建议 大众品： 1）啤酒：2023 年 9 月全国规模以上啤酒企业产量 286.6 万千升，同比下滑 8%，高基数以及消费弱复苏的影响依旧存在，同时短期舆情对龙头公司或有影响。长期看啤酒消费升级趋势不改，成本下行有助于盈利-23%-12%-1%10%21%32%10/221/234/237/23食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 提升。推荐华润啤酒、青岛啤酒，建议关注重庆啤酒。 2）休闲食品：零食赛道仍维持高景气度，预计 Q3 龙头公司延续高速成长，未来成本下行将推动盈利显著改善。推荐洽洽食品、盐津铺子。 3）调味品：本周仲景食品发布三季报，公司收入端环比改善，核心大单品环比提速，增长势头良好，盈利端持续兑现。中炬高新发布三季报，公司治理推进顺利，预计进入新时期发展阶段，公司业务环比改善，成本改善驱动净利率改善明显。餐饮端修复为复调带来增长驱动力，从大 B端来看，Q3 以来百胜等餐饮连锁景气度延续，看好该供应链下的相关标的。当前时点，看好业绩确定性较高、盈利能力逐步改善的仲景食品，关注餐饮供应链修复下的供应标的。 4）乳制品：Q3 以来需求端环比有所改善，从基本面表现来看，预计 Q3 报表端业绩环比 Q2 有所改善。从具体品类来看，白奶礼赠场景修复较好，三四线优势较为明显。当前时点，推荐需求环比不断复苏，估值具备性价比的伊利股份。 白酒： 本周白酒板块呈现较大程度回调，次高端酒整体领跌。双节过后白酒整体走势较弱，主要系①双节/糖酒会反馈相对平淡，头部企业量价表现未超预期；②部分酒企 Q3 业绩预期有所下修，幅度多数在 0-5%之间；③当前估值切换期间，部分机构对 24 年业绩有所调整；④外部因素包括：十年美债持续逼近 5%，资金回流下美元资产下亚太市场集体弱势。本周茅台、金徽酒公布 Q3 业绩，整体保持稳定节奏。未来伴随三季度业绩不断披露，我们认为白酒配置性价比在逐步提升，首先：1）宏观层面，经济恢复节奏并未偏离复苏路径，Q3 GDP 增速 4.9%高于一致预期（4.5%），全年增长目标实现压力较小；2）行业层面，Q3 作为白酒收入占比第二小的季度（占全年比重在 22-24%之间），波动通常较大，23年目标实际未发生明显变化，按照当前回款进度，龙头完成业绩目标情况无虞。当前主要标的估值已普遍进入合理偏下位置，建议逐步布局回调下的配置机会，首推基本面稳定、配置机会佳的古井贡酒，推荐泸州老窖、茅台、五粮液等高端酒，建议关注次高端及区域酒弹性标的舍得酒业、迎驾贡酒。 ⚫ 行业重点数据 本周飞天茅台散装、原箱最新批价为 2820、3040 元/瓶，与上周相比上涨 40 元/持平。本周普五最新批价为 960 元/瓶，与上周相比持平，本周国窖 1573 最新批价为 880 元/瓶，与上周相比持平。 食品：截至 9 月 29 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为 27.82、16.34、21.89 元/千克，同比变化分别为-39.06%、-31.95%、-29.88%；环比分别变化-5.73%、-0.79%、-1.04%。截至 10 月 20 日，白条鸡价格为 18.01 元/公斤，同比减少 1%，环比增长 0.4%。截至 10 月 20 日，棕榈油现货价格为 729