食品饮料行业：从二战后的日本清酒看改革开放以来的中国白酒

1 证 券 研 究 报 告 Ta行业研究 行业定期研究 Table_First|Table_Summary 食品饮料行业 从二战后的日本清酒看改革开放以来的中国白酒 投资要点： ➢ 周专题：与中国白酒一样，作为日本传统文化的一部分，清酒历史悠久，文化根基深厚。二战后的日本和改革开放后的中国均进入了高速增长期，在此阶段，清酒与白酒表现出一些相同的特征：需求端消费者从量到质需求持续增长、供给端，为满足快速增长的需求，企业更加追求规模效应，且随着国家基础设施不断完善，运输更加便捷，酒企纷纷发力全国化。 ➢ 经过二十余年的热闹与繁华，70年代日本经济从高速增长期开始换挡，清酒产销量增亦同步触顶，持续进入了下行通道。中国白酒由于产品属性更复杂、渠道弹性高、高端酒需求韧性强等特征，行业周期略滞后于宏观周期，以10%的年GDP增速作为分水岭，在2011年宏观换挡后，2016年白酒销量触顶回落。 ➢ 对于日本清酒1973年和中国白酒2016年的产销量触顶下行，我们认为宏观经济情况对行业短期的增速或有影响，但对于这样的拐点事件，宏观变化只是触发的导火索，更深层的原因是人口结构导致的需求变化：1）从消费人群基数上看，老龄化加剧导致了饮酒主力人口大幅减少；2）从消费人群的渗透率上看，70年代的日本清酒和当前我国白酒均面临着对年轻消费群体的吸引力不足的问题；3）在财富增长后，单次消费量和消费频次下降也是两者共同面临的压力。 ➢ 虽然我们认为日本清酒与中国白酒均具有深厚的文化根基、与宏观的较高相关性、且在人口结构带来的需求变化上面临相似的困境，但同为“国酒”，从行业发展的整体走势看，不同于日本清酒增长后震荡下行的发展历程，中国白酒在整体向上的大周期里，几经阵痛后能够不断的穿越周期。我们认为，日本清酒不具备白酒穿越周期的能力主要由于1）受酿造工艺和壁垒来源等因素影响，清酒无法具备收藏升值属性。这也在部分维度解释了为什么清酒里无法诞生“茅台现象”；2）不同于清酒迅速增长，触顶后持续下滑的直白走势，白酒发展中几经波折，几次调整期从长期角度看有益于长期行业发展。在1.3部分，我们对以上两点进行了分析，认为即使当下白酒行业在一些方面面临着与上世纪下半叶的日本清酒相似的挑战，韧性更强的白酒也应该更有信心面对未来行业的变化起伏。 ➢ 最后，在1.4部分，我们探讨了日本清酒如何在压力环境下，试图在存量与增量市场展开突围之路。从量价两方面来看，清酒企业寻找增量在于1）年轻化、女性化，吸引更多消费者；2）国际化，打开海外市场；而价增则是通过高端化。我们认为，挖掘存量市场的低渗透率群体、走出国门打开海外市场、高端化，这三个方向其实也是当前中国白酒大概率会前行的三大道路。 ➢ 周观点：【白酒】推荐兼具业绩增长稳定性和性价比的高端酒五粮液，关注贵州茅台、泸州老窖、珍酒李渡、今世缘、金徽酒。【啤酒】重点关注：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒；关注：乐惠国际、华润啤酒，珠江啤酒。【软饮料】重点推荐东鹏饮料、百润股份，关注：李子园、香飘飘、承德露露、养元饮品。【乳制品】关注： 天润乳业、伊利股份。【休闲零食】关注：万辰生物。【餐饮供应链】关注：安井食品、千味央厨、宝立食品、日辰股份、中炬高新。【小餐饮连锁】重点推荐巴比食品，建议关注五芳斋、绝味食品、紫燕食品、煌上煌。【烘焙茶饮链】重点推荐：立高食品、佳禾食品；关注：海融科技、南侨食品、奈雪的茶。【代糖】关注：百龙创园、莱茵生物、华康股份。【餐饮】关注：海底捞、呷哺呷哺、九毛九 ➢ 风险提示：疫情影响消费复苏、宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2023 年 10 月 24 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱：tj30105@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《【华福食饮】消费复苏趋势不改，四季度消费板块可期》一 2023.10.16 2、《【华福食饮】日本预制菜发展对国内市场的启示》一 2023.09.25 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 正文目录 1 探讨二战后的日本清酒与改革开放后中国白酒行业发展的异同................... 4 1.1 从经济快速发展期开始：对比不同经济阶段的日本清酒与中国白酒 ............. 5 1.2 日本清酒和现在的中国白酒的共性：拐点级事件的发生背景是人口结构导致的需求变化 ....................................................................... 9 1.3 中国白酒较日本清酒更具韧性，即使面对相似的挑战白酒应更具信心 .......... 11 1.3.1 酿造工艺造就的产品物理特征和壁垒来源限制了清酒获得收藏升值属性 ...... 11 1.3.2 白酒发展中的调整期从长期角度看有益于行业长期发展 .................... 13 1.4 展望：从日本清酒看压力环境下在存量与增量市场的突围之路 ................ 14 1.4.1 打破同质化竞争，挖掘存量市场的低渗透率群体，满足更多样的消费需求 .... 14 1.4.2 寻找新的增量市场，海外销售带动第二增长曲线 .......................... 16 1.4.3 高端化产品布局，特定名称酒占比不断提升 .............................. 18 1.5 总结：对标清酒，重要的是获得信心，白酒路在脚下 ........................ 20 2 周观点（10.16-10.20） .............................